Рекордный рост ВВП: из чего он состоит на самом деле?

Вы же поняли, что первый пост был лишь плавной подготовкой к дальнейшему повествованию.

На протяжении всего 2025 года мы наблюдали постепенное ускорение темпов роста ВВП, и в июле, по предварительным данным, он достиг локального рекорда в 6.3% г/г.

Параллельно в информационном поле активно тиражировалось, что Казахстан по уровню ВВП на душу населения стал обгонять Россию и даже Китай.

Однако если отойти от громких заголовков и посмотреть на структуру роста через метод конечного использования (см. предыдущий пост), картина окажется куда менее однозначной.

Учитывая отсутствие актуальных данных по ВВП методом конечного использования, мы взглянем на предварительную динамику его основных компонентов.

1) Начнём с чистого экспорта. И тут неожиданно.

По предварительным данным оценки платежного баланса от НБРК за 1 полугодие 2025 года, чистый экспорт товаров и услуг в долл. США сократился сразу на 29%. Экспорт снизился на 4.4%, а импорт при этом вырос на 3.3%.

Это означает, что вклад чистого экспорта в текущий рост ВВП был нулевым или даже отрицательным (особенности расчёта ИФО).

Возникает резонный вопрос: откуда тогда берётся наш «устойчивый рост», если «азиатские тигры» делали ставку именно на наращивание продуктового и технологичного экспорта? В нашем случае всё, наоборот, Казахстан наращивает преимущественно импорт, а экспортная база остаётся сырьевой.

Остаются остальные компоненты чей значительно больший рост должен был в разы компенсировать слабость торговли: это расходы на потребление и накопление капитала.

2) И на первый план выходит потребление домохозяйств, которое, вероятно, опять расширилось, учитывая продолжение кредитной экспансии.

Так рост кредитного портфеля населения на июль 2025 составил 23% г/г, а объем выдачи этого года демонстрирует рост на 13%.

При этом среднемесячная заработная плата в пересчёте на одного работника во 2 квартале 2025 года в реальном выражении практически не изменилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. А реальные денежные доходы населения и вовсе оказались глубоко в отрицательной зоне (см. вложение к посту).

Получается, что текущее увеличение потребительских расходов и их вклад в ускорение ВВП обеспечены почти исключительно кредитным рычагом.

На фоне падения реальных доходов и стагнации зарплат такая динамика всё больше напоминает пирамидальные признаки: рост поддерживается долгом, а не доходами.

При рекордном минимуме чистых депозитов населения (депозиты минус кредиты) ситуация с увеличением вклада потребления в экономический рост выглядит всё более рискованно.

Подобное активное стимулирование потребления «на кредитных стероидах» не является признаком устойчивого и качественного развития экономики. Напротив, оно создаёт перегрев, усиливает импортный спрос и работает в пользу инфляции, а не долгосрочного благосостояния.