Давайте взглянем на наши инфляционные ожидания. На графике представлены инфляционные ожидания населения в Казахстане с декабря 2018 по май 2025 года.

И основная проблема не в их динамике как таковой в рамках пары месяцев, а в том, что они стабильно удерживаются на высоком уровне (постоянно около 10% и более), а также в значительном отрыве от официального таргета по инфляции в 5%.

Это указывает на то, что инфляционные ожидания незаякорены. Даже в лучшие годы удавалось лишь поддерживать их на уровне около 10%, что, тем не менее, остаётся высоким и неудовлетворительным значением.

В таких условиях значительно снижается влияние стандартных инструментов ДКП, например ставки. Согласно ряду исследований, при высоких инфляционных ожиданиях ставка должна быть существенно выше, чтобы оказывать влияние, аналогичное воздействию меньших реальных ставок в экономиках со стабильными ожиданиями.

Согласно исследованиям, для схожих с нами стран, ожидания якорятся только в случае сильной и стабильной коммуникации + более жёсткой реакции на отклонения нежели это принято у нас сейчас (смотрим недавний пример Бразилии).

С точки зрения инфляционного таргетирования инфляционные ожидания важнее фактической инфляции, поскольку именно они формируют поведение экономических агентов и обеспечивают трансмиссию денежно-кредитной политики.

Высокие инфляционные ожидания обостряют ценовую спираль: бизнес «вшивает» ожидания в цены, работники заранее требуют постоянной компенсации заработной платы, банки удерживают высокие рыночные ставки и так далее. Эффект усугубляется при высокой доле фискальных трансфертов или кредитного стимулирования, поддерживающих совокупный спрос.

Что еще интереснее, так это то, что долгосрочные ожидания (желтая линия на графике) также находятся значительно выше 10% и практически совпадают с годовыми ожиданиями.

Это может указывать на то, что население в принципе не верит в долгосрочную стабилизацию инфляции и уже свыклось с уровнем в 10+%, закладывая это значение во все сделки и экономические расчёты. Так формируется пагубная инфляционная инерция, с которой крайне трудно бороться.

Именно это противоречит популярному объяснению со стороны политиков и регуляторов, утверждающих, что основную роль играют «разовые шоки» или тарифная политика. В теории, при наличии устойчивого «якоря» и правильной политики инфляционного таргетирования, долгосрочные ожидания должны оставаться ближе к цели даже несмотря на разовые шоки. А у нас — очередная аномалия.

Отсутствие такого поведения указывает, что проблема кроется не в восприятии разовых шоков, а в структурной инфляционности экономики, обусловленной: постоянным фискальным стимулированием, курсовыми ожиданиями, кредитным бумом и хроническим перегревом в результате процикличной макроэкономической политики.

Чем дольше инфляционные ожидания остаются на высоком уровне, тем больше потребуется времени и издержек (вплоть до сильного падения экономической активности), чтобы их сбить.

Любопытно также, что с начала войны в 2022 году и до середины 2024 года инфляционные ожидания в России были ниже, чем в Казахстане. Сейчас значения сравнялись. И это при том, что в РФ огромное военное фискальное стимулирование, санкции, риски и так далее. Парадокс?