Манька Аблигация

Портфель на 11.09.26

Поучаствовал в первичке Химмед. Планировал подержать его месяц-другой, но когда цена дошла до 102 – не выдержал.
Сократил Систему – слишком большие плитки на продажу
Бустер 1 продал, потому что там было пару сотен бумаг, которые успел купить на провале, а больше не покупалось. Просто, чтобы внимание не тратить
Новый полипласт – зашел в первичку. Пока не продавал.
Увеличил долю в балтлизе.
Посмотрю - возможно еще увеличу
В остальном портфель без изменений.

Есть еще шорт юаневого фьюча, его в портфеле не указываю, потому что для моих целей учета портфеля и текущей доходности это не нужно. Напомню, что это портфель я прежде всего для целей внутреннего учета делаю. И публикую … сам уже не понимаю почему, просто так сложилось.



#портфель

Баня
Чтобы слегка отвлечься от этих ваших облигаций, расскажу о своей любимой бане.

И нет, это не традиционные Сандуны, к которым я тоже отношусь с уважением.

Обычно я с друзьями хожу в пресненские бани. Мне там не очень нравится - плохой пар. Очень горячая печка, и парная превращается в сауну. А в парной температура должна быть около 70%.
Но хожу - ради компании.

Когда иду один - доезжаю до Сандунов. Не люблю их пафос, но пар там хороший, ничего не скажешь.

Если надо собраться в закрытой обстановке - снимаю сруб в Лобненских банях.

Но самая любимая - первый разряд Селезневских бань утром в субботу

Есть специфика - там нет традиционных ступенчатых полок. Есть одна большая терасса на высоте человеческого роста, на которой лежат.

Как следствие, там меньше парятся веником.
Там собирается инициативная группа, которая делает баню. Люди заходят, расстилают на терассе простыни, ложатся и на них махают опахалом.
Подчеркну, все это делают не банщики, а общественники. Бесплатно.
Приезжая и на метро и на Бентли

Но народ добровольно скидывается на компенсацию расходов на покупку трав. А трав много.

Делают пять паров

1-ы пар - полынь (чтобы ударила по мозгам и расслабила)
2-й пар - хрен
3-ий пар - имбирь с лимоном и прополисом
4-ый пар - чеснок
5-ый пар - разнотравье (чтобы все заполировать)
Это с 8 до 11.30

Первый пар я обычно просыпаю- сегодня приехал ко второму.
И не всегда хватает сил на пятый - потому что между "маханиями" я с веником парюсь.

Любимый пар - чеснок. Там такой запах, что прям хочется сразу добавить немного черного хлеба, сала и водки 😊

Кстати, алкоголь в бане никогда не употребляю. После бани, в Сандунах, обычно кушаю щи и 150 грамм водки.

Интересно, что несмотря на полное отсутствие пафоса, цены в Селезнях выше, чем в Сандунах. И народ ходит весьма непростой.
От условных слесарей, до условных олигархов 😊

Пар жёсткий. Как то привел сюда знакомого банкира - тот заявил "дяденьки, я не настоящий сварщик" 😂
Но я бы не сказал, что здесь сталевары. Сталевары - в соседнем разряде. Вот там АД 😂

Сегодня было необычно много народу. В результате люди лежали в притирку друг к другу, как моржи на льдине 😊
И когда банщик махал - раздавалось дружное "УУУ" - как на моржовом лежбище 😂😂😂

"НЕ ВЕРЬ миллиардерам и блогерам: богатеть надо МЕДЛЕННО..."

Мне больше нравится название: "не верь блогерам и брокерам" 😂
Но концовка верная - богатеть надо медленно.
Избитые слова про силу сложного процента от их избитости не становятся менее верными.
Я эту силу сам на себе ощущаю.

Но наиболее верное название: "не суетись под клиентом" 🙈
Чем больше ты суетишься на рынке - тем меньше ты зарабатываешь. И порядка трети успеха - это психология.
Надеюсь, вам будет полезно

📺: https://youtu.be/ZuUQH88fqLM
📺: https://vkvideo.ru/video-234054138_456239090
📺: https://rutube.ru/video/a8625bfd04212dc81ea83d5964aa5a13/
📝: https://dzen.ru/video/watch/6aa4427aa2aa446f67da3912

ВДО в 2026. Стоит ли туда лезть и кому точно не стоит?

- Что считать ВДО и где граница
- Откуда там 30, 40 и 50
- Почему дефолты идут волной
- Кому туда точно не надо - 5 пунктов
- Кому можно и на каких условиях - тоже 5
- Почему цифры ужасные, а компания платит второй год
- Сколько ВДО у меня самого

Сам, кстати, удивился, когда посчитал )

МГКЛ – понижение рейтинга с ВВ- до В
Краткое резюме:
"Понижение кредитного рейтинга обусловлено ростом объема непрозрачных сделок M&A, а также рискованной политикой размещения ликвидности, выраженной в регулярной выдаче займов за периметр ПАО «МГКЛ» в совокупном размере, превышающем собственные средства компании в несколько раз, на фоне высокой долговой и процентной нагрузки компании"

Важно обратить внимание на следующее (важное подчеркнул):
«Крайне высокий уровень корпоративных рисков. Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности. Также дополнительное давление на уровень рейтинга группы оказывает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО "МГКЛ" для совершения операций с акциями компании. Структура группы компаний характеризуется относительной прозрачностью, но при этом агентство отмечает, что часть активов находится за пределами периметра консолидации. В Группе действует совет директоров с независимыми членами, однако, в связи с рядом непрозрачных сделок, агентство не может позитивно оценить эффективность его функционирования, коллегиальный исполнительный орган отсутствует. Осуществляется публикация операционных и финансовых показателей, давление на уровень транспарентности оказывает наличие сделок со связанными сторонами.»
 
И вдобавок: «регулярная практика по предоставлению финансирования за периметр группы в существенных объемах по сравнению с масштабами деятельности компании оказывает давление на рейтинговую оценку. .»

Переведу:
1.  РА ужесточило язык, по сравнению с прошлым годом. Открыто говорит про займы и про "крайне высокий уровень корпоративных рисков". Не знаю, как уже более прямо сказать,   
2. Сделки  M&A, по которым могут выводиться деньги
3. Сделки со связанными сторонами.
4. Займы в больших размерах

И тут вопрос по сделкам со связанными сторонами.
1.   РА имеет в виду выдачу займов связанными сторонам? Это давно известно тем, кто анализирует отчётность компании?
2.  Или РА имеет в виду, что сделки M&A проводились со связанными сторонами?
3. Или РА обнаружило накрутку выручки через сделки со связанными сторонами?

И если это п 3 - то это крайне опасно.

И в качестве вишенки на торте - МГКЛ заявил, что прекращает рейтингование в Эксперте.
До этого по схожему пути по схожим причинам пошел Гарант Инвест, уйдя из Акры

P.S. Эксперту РА - респект за качественную работу

Группой ГМС было принято решение о полном погашении облигаций АО "ГИДРОМАШСЕРВИС" серии БО-03 в дату окончания 12-го купонного периода: 25.09.2026

Сущфакт:
https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=fTr35V4jDEa0QNvS-C-AFmmg-B-B&q=

Эмитент на оферте может пойти тремя путями:
1. назначить новый срок и рыночный купон и оставить бумагу в рынке
2. погасить бумагу
3. назначить НЕрыночный купон, надеясь, что кто-то из держателей просмотрит/забудет. И останется с купоном 0,01%, к примеру.

Вариант 3 полностью легален но ... я даже не буду говорить о том, этично это или нет,
На мой взгляд, это просто близоруко. Ну хорошо, скрысятничаешь ты у своих держателей 10-20 млн

И потом переплатишь 100-200 млн при новом выпуске.

На мой взгляд, в долгосрочной перспективе этичное общение с контрагентами (в данном случае - держателями облигаций) не только правильно с моральной точки зрения, но и с экономической тоже.

Честным быть выгодно.

Юань и юаневые ОФЗ.

У меня есть свои мысли по поводу валюты на долгосроке – но эта тема для отдельного поста.
Спойлер – постепенный, медленный, с волатильностью, рост валюты

Но сейчас мы про спекуляции в сентябре

Считаю, что фундаментально все факторы за снижение на коротком горизонте (в сентябре):
1. и рост валютной выручки
2. и снижение покупок Минфина
3. и погашение/оферта Роснефти 15 сентября на 15 млрд юаней (они не пылесосят юани)

Плюс по технике - четкое повторение паттерна перед заседаниями ЦБ в марте 26 и сентябре 25

Вчера днем я еще пугался - может пора закрывать позицию?
Я продавал по сентябрьский фьюч на юань 500 контрактов по 12.9, 12.8, 12.7, 12.6

Товарищи, кто шарит в ТА сказали, что при пробитии юанем (не фьючем) 12.6 – дорога вниз.
12.6 пробили и закрылись ниже.

На мой взгляд, снижение будет продолжаться.
До какого уровня – не знаю. Мне кажется, доллар может дойти до 80, а юань до 12. Я могу и ошибаться. Пока буду продолжать продавать по 500 контрактов при каждом пересечении круглой цифры. Начнет курс расти – закрою шорт

И вот интересно, как сразу воспряли юаневые ОФЗ.
Я писал про них 21 августа
И все более очевидно, что все таки они прежде всего зависят от курса – и лишь потом от доходности рублевых офз и юаневого фондирования

Угнанная фура с маслом
Вчера под постом собралось полсотни историй. Перечитал подряд и увидел общее.

Почти никто не написал, что вышел из бумаги, потому что увидел цифры. Ни долг к EBITDA, ни падение выручки, ни покрытие процентов.

Выходили по другому.

Кто-то - когда пошли разговоры про проблемы с настройкой оборудования.
Кто-то сдал вечером накануне нераскрытия купона, просто по ощущению.
Кто-то услышал, как финдир отвечает в чате, и этого хватило.
Кого-то насторожила угнанная фура с маслом перед низким сезоном 😂
Кто-то вышел на письме АВО.

Ни одной цифры из отчёта.

И это ответ на вопрос, который мне задают чаще любого другого. Отчётность выходит раз в полгода, а решать надо сегодня - откуда брать сигналы?

Вот отсюда. Из того, как компания себя ведёт.

Что смотрю я (и что должен смотреть любой держатель бумаг)

1) Техдефолт или невыплата купона - выхожу сразу, не думая. Компания перестала платить по денежным обязательствам, дальше обычно только хуже.

2) Блокировка счетов ФНС - стараюсь продать в тот же день. Это удар по ликвидности, а вы рискуете оказаться в общей очереди кредиторов.

3) Посадка бенефициара, заявление о банкротстве - немедленно.

4) Сорванное или отозванное размещение. Компания просила денег и не получила. Значит рынок с ней работать уже не хочет. Осенью 2026 это индикатор важнее любого мультипликатора.

5) Письма эмитента инвесторам. Начал писать письма - обычно пора сливать. Сюда же - когда меняется тон (обещают то, чего потом не делают)

6) Ну и как компания вообще разговаривает. Меняет ли стратегию, кому и подо что занимает.

Ничего этого в отчётности нет. Всё ловится минут за пятнадцать в неделю.

Ещё вопрос из вчерашних комментов

Спросили, можно ли предсказать дефолт, если сам работаешь в этой компании. Рядовая должность, зарплату платят вовремя, персонал набирают.

Думаю, что нет. Дефолт по облигациям и жизнь внутри компании - разные плоскости.
Люди годами ходят на работу и узнают о техдефолте из новостей.

Единственное, что реально видно изнутри - регулярные задержки зарплаты. Вот это уже кризис ликвидности.

И самое неприятное
Несколько человек написали, что прямо сейчас сидят в падающей бумаге и ждут.
У кого сумма мелкая, у кого не очень. Формулировка почти у всех одна - чего жду, непонятно ..

Если это про вас, откройте новости по эмитенту и ответьте себе на один вопрос: что конкретно изменилось в бизнесе с момента покупки?

Ничего не изменилось, бумага упала вместе с рынком - это одна ситуация.
Изменилось - вы уже знаете ответ, просто не хотите его вслух произносить.

Сигналов и правил выхода у меня накопилось за восемь лет прилично. Свои залёты, свои удачные выходы, десяток вскрытых дефолтов.

Всё это сейчас собираю в новый курс по ВДО. Тему выбирали сами участники клуба голосованием. Выйдет в октябре в подписке, вторым курсом после "Системы облигационера". Мониторингу и выходу там отведены отдельные уроки.
И разберём поимённо тех, на ком все попались - Гарант-Инвест, Ойл Ресурс, Евротранс.

а сегодня вечером в клубе эфир с Ильёй Винокуровым из АВО.

Будем разбирать, что происходит с держателем после дефолта - как идут переговоры, как идут суды, сколько в итоге удаётся вернуть. Ну и по рынку ВДО пройдёмся в целом.

"Экономика неравенства: почему 97% живут в бедности?"

Я бы на самом деле назвал ролик "Как стать миллионером"😂
Да, было бы кликбейтно, но на мой взгляд, оно отражает основную идею ролика.
Как стать богатым. Долларовым миллиардером стать сложно ... да и опасно.
А скромным долларовым миллионером - самое то 😊

Ролик опять же нацелен на те кто хочет стать богатым начинающих. И основная идея - богатеть надо медленно.
Вроде идея простая, но сколько начинающих лезут в большие риски. чтобы получить иксы - это просто ужас.
Если хоть небольшое количество людей изменить свое инвестиционное поведение - значит не зря делал.

📺: https://youtu.be/gemUzeVYYlk
📺: https://vkvideo.ru/video-234054138_456239089
📺: https://rutube.ru/video/25fea84680350fd165935c9b52051065/
📝: https://dzen.ru/video/watch/6aa1844f0d535e51a0d7f7b4

Что мешает продать бумагу, когда уже всё понятно?
#разбор

Во вчерашнем опросе проголосовало больше 3000 человек. 1171 потеряли на дефолте, 256 успели выскочить.

Посчитайте. Из тех, кто реально попал, вовремя вышел меньше чем один из пяти.

Мы думаем, что теряем, потому что чего-то не разглядели. Было бы дело в зрении, цифры были бы другие.

Две мои истории. Обе про то, как я всё видел.

Синтеком
Взял в августе 2021, купон 13% с копейками - обычная тогда ставка в ВДО.

Простые уральские парни, берут синтепух, делают синтепон. Съездил на производство, пообщался с владельцами. На ковиде хорошо поднялись, отчётность отличная.

Взял на 8-10% от портфеля. Почему столько? Да понравилась. Управлять портфелем я тогда не умел 🤦‍♂️

Первый сигнал был ещё до размещения - выручка падала. Обещали нагнать во втором полугодии.

Я поверил. Не нагнали. Выручка 2020-го была ковидной аномалией, а я принял её за норму.

Второй сигнал - письмо эмитента. Что-то застряло в порту, ещё какая-то фигня.

Запомните, кстати. Начал эмитент писать письма - обычно пора сливать.

Вот здесь надо было выходить. Было минус 3% по позиции.

А я подумал - блин, ну как-то жалко терять. Да и вроде ребята нормальные.

Чистой воды самоуговаривание.

Март 2022, биржа закрыта, всё на дне. Я морально списал все инвестиции и про Синтеком забыл. Потом обнаружил, что купоны всё ещё платят. С паршивой овцы хоть шерсти клок )

Съездил в Екатеринбург, он снова всё объяснил. Отчётность не улучшалась.

Бумага торговалась по 60% от номинала, когда дошло, что хватит себя уговаривать. Слил по 60, минус 30% по позиции.

Синтеком потом ещё год ходил в техдефолты и обратно, доходил до 90. Жалею, что продал по 60? Нет. Я бы на этих качелях нервов потерял больше, чем денег.

Правило после истории
Видишь, что у компании всё нехорошо - не думай об убытке. Думай о том, что надо выйти. И выходи, не парясь по цене.

Вроде выучил ...

С-Принт
Начал брать в 2024-м. В марте 2025-го на интервью от АВО услышал, что они меняют стратегию. На деньги облигационеров. Под 30% годовых.

В голове звякнул колокольчик. Надо сваливать. Сократил позицию наполовину. А потом забыл.

В июле смотрю - треть позиции всё ещё висит. Надо бы выйти. Но они только что новый займ разместили, не должны дефолтнуть.

Не продал.
А дальше самое обидное. В день, когда вышла инфа о нераскрытии купона, подумал - да ладно, фигня.

И докупил. По номиналу. Позиция выросла с 2% портфеля до 3% 🤦‍♂️

Полдня думал. За эти полдня бумага ушла к 80. Плюнул и закрыл там же - поведение стало необъяснимым.

Позже откупил на выходе из техдефолта, поторговал, убыток отбил, итого минус 10% по позиции.

Повезло. Но решение идиотское, чо уж там 😂

Правило номер два
Тревожная новость - техдефолт, невыплата купона, блокировка счетов - выходишь автоматически. Не думая. Потом, если что, докупишь.

Недавно спрашивал участников клуба, попадали ли на дефолты. Больше трёхсот ответов. Почти никто не написал про отчётность или нехватку знаний.

Писали другое "Надеялся. Ждал отскока. Жалко было фиксировать убыток. Видел, что всё плохо, но думал - пронесёт"

То же самое, что было у меня.
Покупать облигации умеют все. Открыл приложение, посмотрел доху, нажал кнопку.

А выходить нигде не учат. Все объясняют, как выбрать, и почти никто - как понять, что пора. Теряют деньги именно там.

Дальше буду писать про сигналы. Какие работают, какие только пугают и когда из бумаги надо бежать.

Ну и вопрос к вам. Попадали на дефолт или сидели в бумаге, из которой надо было выйти, а не вышли? Что вы себе тогда сказали? Напишите в комменты )

Сегежа – гарантирована ли поддержка?

Начнем с того, что кредитный рейтинг Сегежи С УЧЕТОМ поддержки Системы – ВВ-, а без учета – ССС.
А гарантирована ли эта поддержка? Эта мысль у меня возникла после прочтения отчёта Эйлера. Решил посмотреть на ситуацию сам

Долги АФК Система в разбивке по сегментам.
См табличку в приложении.
Телеком-  МТС, лес – Сегежа. Девелопер – Эталон, Агро – степь, прочее – думаю Озон и медси

Из всего этого перечня нормально генерит кэш только МТС. Ну и может быть Степь, с Озоном и Медси. Хотя Озон сейчас тоже, такое себе …
Не генерирующие FCF активы – Сегежа, Эталон и КЦ – 591 млрд из 1.426 трлн долга.
41 %. Немало. И все это тащит на себе несчастная МТС.

Денежные потоки
FCF Системы за 6 мес 26 – минус 320 млрд, из них  Сегежа – минус 10 млрд
 
Погашения и оферты октябрь 26-сентябрь 27 – 550 млрд, в т.ч.:
·         АФК – 232 млрд (оферты 173.4 млрд, погашения 58,5 млрд)
·         МТС – 229 млрд (оферты 135 млрд, погашения 94 млрд)
·         Сегежа – 64 млрд (оферты 63.2 млрд + 1.15млн юаней, погашения – 10 млрд + 650 тыс юаней)
·         Эталон – 25 млрд
 
Я вот думаю. А сможет АФК дальше Сегежу тянуть?
Вернее, не так. Сегежу АФК точно будет тянуть. По куче причин.
А вот будет ли она тянуть облигации Сегежи? Особенно, если Сегеже начнут проносить на оферту?
И не станет ли Сегежа первым кандидатом на цивилизованный рестракт среди «падших ангелов»?

Химмед
Сегодня было размещение и бумага одна из немногих ... да скорее - единственная в рейтингах от А до В - закрылась выше номинала

Дебют плбюс понятный бизнес плюс умеренный сайз = выше номинала

P.S. раз я о ней упоминаю, считаю должным сообщить, что я в позиции

P.P.S.
Говорят, бумагу в Тинек добавили. Фактор доп спроса

Юань.
Удвоил шорт по 12.794
Пока все идет по плану

АвтоАссистанс или Дилемма заключенного

Напомню, что «В дилемме заключённого предательство строго доминирует над сотрудничеством, поэтому единственное возможное равновесие — предательство обоих участников. Проще говоря, каким бы ни было поведение другого игрока, каждый выиграет больше, если предаст. Поскольку в любой ситуации предать выгоднее, чем сотрудничать, все рациональные игроки выберут предательство.»

Также напомню, что АвтоАссистанс нарушил ковенанту по раскрытию отчетности и объявил оферту, которая действует в течение 15 дней с момента публикации оферты, то есть с 02 сентября.

Прежде всего – есть ли у Эмитента деньги?
500 млн, полученные в ходе весеннего займа, судя по всему ушли на:
- увеличение дебиторки с прочими кредиторами и дебиторами – рост на 460 млн с 16 млн до 476 млн
- предоставление долгосрочных займов – рост на 76 млн с 183 до 259 млн

Кому ушли эти деньги? Мы не знаем.
Могут они быть возращены? Мы не знаем.
Хотелось бы подчеркнуть, что я не утверждаю, что деньги не будут возвращены.
Я просто не знаю, будут ли он возвращены.

То есть сможет ли эмитент погасить 500 млн – мы не знаем.
Из выручки или имеющегося кэша ему это будет сделать весьма сложно

Теперь вопрос – сколько принесут?
Рационально – никому не нести. Но сразу подумаешь: «я не понесу, а другой принесет и он получит деньги, а потом вдруг у компании денег не будет и она загнется?». В общем - дилемма заключенного.

Поэтому теоретически – должны принести все.
Практически – рациональность снижаете ленью и финансовой неграмотностью многих инвесторов.
Кто то не узнает об оферте, кто то не сможет подать, кто-то просто забьет.

Поэтому мы не знаем сколько принесут.
Но сколько то принесут.
Плюс могут подсуетиться те, кто купит бумагу по 91% от номинала, чтобы сдать по оферте.
Но опять же – таких будет немного, поскольку непонятно найдет ли компания деньги.

И тут в силу вступает третий вариант – просто продать и не париться. Рынок, пока не очень то верит в перспективы оферты, судя по цене бумаги и многие идут по этому пути.

Я не буду ничего рекомендовать держателям РАТ – и потому что не имею права и потому что сам не знаю, какой вариант лучше.

Рассматривайте варианты, думайте и принимайте собственное инвестиционное решение.

P.S. Заметку писал в утром, поставил на публикацию на вечер.
За день бумага улетела на 6%

Балт Лиз заявил аморт и купон по 19 выпуску


так то особых сомнений не было - но было слегка ссыкотно

Поправил ссылку
https://t.me/GoodBonds/788378

Инфа от эмитента

Юань.
Обычно я не публикую отдельные сделки - чтобы не повлиять на бумагу.
Но не думаю, что я столь "велик", что могу повлиять на курс рубля,

На мой взгляд и фундаментал (сокращение покупок минфином) и техника (повторение паттернов сентября 25 и марта 26) говорят о том, что рубль будет расти.
Уж не знаю, долго или пару-тройку недель.

Сделал на это ставку.
Если юань будет снижаться - буду увеличивать позу в шорте.
Пойдет вверх - закрою