Манька Аблигация

Мысли выходного дня

1. Изменение политики публикации портфеля
2. Подход к сделкам в ВДО
3. Рейтинги А – прогулка по трясине
4. Анализ отчетности – что нужно помимо него?
5. Ошибка инвесторов: «бинарная логика: или да или нет»
6. Никто не любит сидеть на заборе
7. The cash is the king - оценивайте ликвидность

Собрал воедино короткую инфу о компании для тех кому интересно.

пардон, в файле опечатка
выручка Ленэнерго за 6 мес 26 - 80.5 млрд руб

У одного из членов бэнда ДР
Щас будет виски с колой 😂

"Блюз — это когда хорошему человеку плохо."(с)

МАКС
У меня есть канал в максе
Я его особо не развивал - да и не планирую.
Но знаю, что ТГ не везде и не всегда адекватно работает.

Сегодня запустил бота, который будет автоматически публиковать посты из Маньки в Макс

Так что кому важно - подпишитесь. https://max.ru/marythebond
Основной канали и дискуссия в чате остаются здесь.

Самолет
раз уж пошла такая пьянка – напишу про всех.

Самолет мы разбирали в июне https://t.me/marythebond/4996
С тех пор мое негативное мнение о нем не изменилось. Видимо – изменилось мнение банков.
Сегодня появилась статья в Коммерсанте, про которую написал утром, о возможном рестракте https://t.me/marythebond/5315
такое ощущение, что не все поняли, о чем речь

Напомню, что в девелопменте конкретные проекты реализуют специальные проектные компании. Такая компания строит жилой дом (один), получает средства дольщиков на эскроу, кредит от банка и капитал/заем от материнской компании.
Материснкая компания по идее, должна выдавать эти деньги из своего капитала. Но Самолет явно выдавал их из облигационных средств.

Поэтому у облигационеров Самолета правовой статус примерно такой же, как у облигационеров гарант инвеста (я не сравниваю риски бизнеса, я объясняю про правовой статус): бизнес, который генерирует деньги заложен банкам (ТЦ у ГИ и проектные компании у самолета), и необеспеченный долг на материнской компании.

И одним из вариантов рестракта называют (мне он кажется наиболее рабочим): «вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка»

То есть Сбер заберет себе все или проектных компаний, которые он финансирует.

Теоретически, на финансовое положение холдинга это не должно повлиять. Просто госбанк будет управлять проектами.
Практически … у Самолета и так с рентабельностью и продажами не очень.
А зная Сбер – мне кажется, он заберет себе самые лучшие куски, что еще больше ухудшит фин положение Самолета.
На краткосроке с ликвидностью у Самолет может даже все будет получше – перенесут погашение кредитов на материнской компании к примеру.
Но проблемы с погашением облигаций в будущем году никуда не деваются

и тут, конечно, очень пригодится возможные перенос ввода в действие закона о санации и рестракте с 1 июля 27 на 1 января 27

Альтимейт Эдьюкейшн

Вы спрашивали про идеи в ВДО.
Вот пример
Средняя цена покупки 64%
Причина падения – негативный отчет одного из ведущих ТГ каналов по облигациям.
И с фактурой отчета я в целом согласен, за исключением одного важного нюанса (операционный ДП не отрицательный, минус 32 млн, а слабо положительный – плюс 6 млн)

А так да, все плохо – выручка падает, убыток по чистой прибыли, долг растет.
Результаты 2025 года МСФО:
• Выручка 1 867 млн (−32% к 2024)
• EBITDA +279 млн (−65%)
• Чистый убыток −180 млн (−149%)
• Финдолг 676 млн (+212%), краткосрочный — 9%
Поэтому бумага улетела с 95% до 65%.

И да, мы не знаем, что там сейчас происходит, потому что отчётность РСБУ не релевантна.
Может они устроили жесткий кост-каттинг и не генерируют отрицательного денпотока. А может устроили оргию с ростом зарплат и набором персонала. Я просто не знаю.
Но надеюсь на первый вариант.

Почему я купил:
1. В 2025 году компания не генерировала отрицательного операционного денежного потока. Есть надежда что и сейчас не генерирует. Подчеркиваю – лишь надежда.
2. Купоны выплачивает и скорее всего будет выплачивать в ближайшее время. Я предполагаю, что бизнес у них продолжается худо бедно
3. Погашение облигаций – в июле 2028. До этого крупных платежей нет.
4. Запас прочности. Я покупал не по 100%, а по 64%. Падение до 30% возможно на техническом дефолте, в который я не верю – потому что я думаю, что на купоны хватит, а до погашения далеко.
5. Вполне возможно, я не прав по всем пунктам. В этом случае я выйду по 32%, условно, потеряв 0,3% от портфеля. Неприятно, но терпимо.

Я хочу показать логику мышления, поэтому написал этот пост

Балтийский лизинг – почему снижается и почему продал

Сначала – почему снижается.
А чего ему расти то?
Что происходит в компании – никто не знает.
Руководство обещало эфир – не провело.
Как они пройдут оферту в ноябре – никто не знает.

Вот и льют. Даже не льют ... так, потихоньку подсикивают )

Если вы посмотрите на объемы – видно, что это не могучие институциональные продажи.
Продают физики. Но постоянно. Потому что боятся неизвестности.
А покупателей - нет. институционалы не покупают. Физики боятся.

Почему продал.
Напомню, что я брал 19-ый выпуск спекулятивно, под аморт.
Аморт прошел.
Цена пошла вниз. И так и идет )))
Когда она остановится – неизвестно.
Может завтра все вверх пойдет. А может так и будет потихоньку спускаться вниз.

Держать бумагу долго я не собирался с самого начала – поскольку не знаю, чего будет в ноябре с офертой.

А когда актив, который не хочешь долго держать идет вниз –надо фиксировать убыток и резать лося. Вот я и зафиксировал.

Урок.
Надо было валить в 7 утра в день аморта, не надеясь на рост цены в активе, которого рынок боится

Портфель на вечер 17.09.26

#портфель

Раскрою основные сделки за неделю в своём портфеле

Альтимеейт эдьюкейшн - купил чуть меньше процента от портфеля
Будет сделан отдельный пост о причинах покупки

Вэб 61 - купил после размещения

Полипласт – закрыл позу
Переоценил риски. Заходить больше не планирую

Балтийский лизинг - закрыл позу
Тоже сделаю отдельный пост.

#вопросы_из_чата
"Почему компания с ужасной отчётностью платит купоны второй год, а соседняя с такими же цифрами ловит дефолт?"

Этот вопрос мне задают чаще остальных.

"У обеих долг/EBITDA заоблачный, дебиторка висит, проценты съедают всю прибыль. Первая спокойно гасит оферты и платит купонами второй год. Вторая уходит в техдефолт. Как это понять ДО покупки?"

Я много говорю про цифры. Но сама отчётность на этот вопрос не отвечает.

Отчёт - снимок прошлого.
Купон вам платят из денег, которые лежат в кассе СЕГОДНЯ.

За счёт чего компания "на грани" продолжает платить? Три механики

1) Доступ к короткой первичке
Компания научилась агрессивно рефинансироваться. Пока инвесторы берут её новые выпуски под 28-32% - она гасит старые свежими деньгами. Механика пирамидальная, работать может годами.
Ровно до дня, когда на бирже закроется окно

2) Поддержка акционера
Тут сразу оговорюсь. В аналитике принято писать, что всё решает собственник - вытащит или не вытащит.
Я сам так думал. Но без инсайда это не предсказывается.

Монополию не вытащили, хотя в миноритариях сидел серьёзный фонд. Гарант-Инвест не вытащили. Евротрансу не помог никто.

А Уральскую сталь вытащили, хотя заранее было непонятно, есть ли у бенефициара ресурс. М.Видео вытащили. Сегежу "Система" тащит до сих пор, хотя проще бросить этот чемодан без ручки.

Логика в обеих колонках одинаковая. Результат разный.

Опираться тут можно только на репутационный расчёт. Что для группы дороже - перехватить проблемную "дочку" на пару сотен миллионов или получить удар по имени и дальше занимать в разы дороже всем холдингом?

3) Незакрытая банковская линия
Сюда почти никто не смотрит.
В день выплаты у компании может быть пустой расчётный счёт и открытая кредитная линия под залог техники или складов. Банк даёт закрыть дыру, чтобы самому не списывать этот кредит в убыток.

Вот это проверяемо.
В отчётности видно, есть ли у эмитента неиспользованные банковские лимиты. Нет лимитов - значит банки всё поняли раньше вас.

У соседней компании с идентичным отчётом не нашлось ни одного из трёх факторов. И в день выплаты 50 миллионов перехватить оказалось физически негде.

Понять, есть ли у эмитента этот "запасной аэродром" - и есть главный навык в ВДО на сегодня.

Выше один блок. В голове у меня их семь. В пост это не влезает, поэтому хочу поехать в студию и записать большой ролик.

"Полная схема работы с ВДО в 2026: кто заплатит, а кто уйдёт в дефолт"

От границы сегмента и природы его доходности до решения по конкретной бумаге и жёстких сигналов на выход.

Что войдёт в ролик:

- что считать реальным ВДО в 2026 и откуда там доходности под 40%
- наглядный разбор Евротранса
- что смотреть между отчётами, когда цифры запаздывают (ФНС, суды, первичка)
- по каким 4 вопросам определять точную точку выхода из бумаги
- сколько этого добра держать в портфеле, чтобы не сыграть в рулетку

Но перед тем как бронировать студию - хочу понять, нужно ли вам это. Проголосуйте ниже, займёт пять секунд

"Какие ОБЛИГАЦИИ купить в 2026: пошаговый план для ЛЮБОЙ суммы"

Постарался сделать понятный и интересный урок для тех, кто только хочет купить первую облигацию

Ну и байки из жизни, конечно


📺: https://youtu.be/jw6Tdbku7-8
📺: https://vkvideo.ru/video-234054138_456239091
📺: https://rutube.ru/video/e0070ac07e2aebe15905791116876429/
📝: https://dzen.ru/video/watch/6aaabd717586b9279e8accae

Самолет

Высокая долговая нагрузка девелоперской группы «Самолет» вынуждает акционеров компании договариваться с кредиторами о новых условиях обслуживания обязательств. По информации “Ъ”, Сбербанк, как крупнейший займодатель застройщика, может поручить одной из своих структур заняться управлением частью бизнеса «Самолета».

Один из обсуждаемых вариантов — вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка. 

Этот вариант - наглядный пример субординации облигаций девелоперов перед кредитами в проектные дочки.
В случае проблем банк забирает себе дочки и достраивает проекты.
Лишая холдинг денежного потока раскрытия эскроу по этим дочкам.

Очень плохая новость для облигаций Самолета

Для понимания - гарант Инвест.
ТЦ продолжают работать, кредиты обслуживаются, облигационерам - шиш

Как за пять дней ваши 45% доходности превращаются в минус 50%

В середине августа в чате Клуба развернулась история, которая объясняет про ВДО больше учебника.

15 августа участник спросил про "Ойл Ресурс". Купил по 99%, бумага сползла до 84%. Вопрос простой. Вылечится или это конец?

Аргументы звучали разумно. Компания торгует нефтепродуктами, разрабатывает супертехнологии добычи. Выручка растет, отчетность аудированная. Ну отозвали рейтинг, ну переоценили нематериальные активы. Поправимо.

Я ответил одним словом. Скам.

Сам вышел из нее давным-давно, еще в 2025-ом, в ноль, и дальше наблюдал.

Дальше по датам.

20 августа. Бумага стоит на планке по 53%.
21 августа. Нет раскрытия купона в НРД по первому выпуску. Техдефолт. В стакане редкие сделки по 47%.
22 августа. В чате вопрос. "А как продавать, если все в планке и покупателей нет?"

Никак. С десяти утра в стакане 320 тысяч заявок на продажу. Покупателей ноль 🤦‍♂️

24 августа. Спрашивают уже коротко. "Есть шанс, что выстоит, или все?"

Недолго музыка играла, недолго фраер танцевал.

Девять дней от "компания вылечится" до "или все"

И получается так. Купили в начале 2025 - на 01 июля 2026 у вас 45% за полтора года, без реинвеста.
А 30 августа - минус 50%.
А если реинвестировали купоны в Оила - минус 90%.

И так всегда. Когда обсуждают ВДО, спорят про дефолт. Заплатит или нет.
А реальная проблема приходит задолго до него.

Бумага превращается в то, что физически нельзя продать.
Ваши 30% купона живут до момента, пока вы не решите выйти. Дальше цена на экране это просто цифра. Покупателей по ней нет.

Институционалам выпуски на 300 млн неинтересны. Физики после размещения про бумагу забывают.
Все, ликвидности в стакане нет.

Что с этим делать.
Решать заранее. До покупки, пока бумага еще живая.

Выпишите события, при которых выходите не раздумывая. Решение, принятое заранее, вы выполните. На панике - провалите. Проверял на себе, и не один раз, блин

Из Ойл Ресурса я вышел еще в 2025 - вежливо говоря, не понимал их бизнес-модель. Попросту - считал подозрительной.
Вопрос "за счет чего компания будет платить дальше" остался без ответа еще год назад ..

И вся эта история уместилась в чате клуба.
Человек принес бумагу. Я сказал, что думаю, в тот же день. Кто то услышал и вышел, кто то нет. Через неделю рынок показал, кто прав.

И так каждый день. Три месяца подряд.

Кстати про три месяца. Цифра одна, но показательная. 85% участников продлевают подписку каждый месяц.

Кнопка отписки в два клика, никто никого не держит. Был бы клуб плохим - все давно бы вышли. Люди не дураки, чтобы платить там, где им невыгодно )

Что накопилось внутри за три месяца.

Курс "Система облигационера", 16 уроков. Мини-курс по торговле. Разбор отчетности с нуля и словарь рынка на 36 терминов.

Живые эфиры по понедельникам. Разобрали 15+ эмитентов с таблицами и МСФО. Ежемесячные обзоры рынка со сверкой прогнозов.

Приглашенные спикеры. Евгения Идиатуллина про капитал ребенку, Илья Винокуров из АВО про то, что делать при дефолте. В октябре планируем встречу с управляющим фонда ВДО - послушать, как инвестируют профи.

Мои ответы в чате каждый день.

В эту субботу первая живая встреча участников, собралось около 60 человек. А в октябре выходит второй большой курс про ВДО, 12 уроков.

Поэтому без всяких уловок скажу одно.

Я не обещаю, что в клубе вы будете знать будущее. Я его тоже не знаю и регулярно ошибаюсь. Я не гуру 😊

Но по любой бумаге из портфеля вы услышите, что думает человек, который это уже проходил. И услышите сегодня, а не через неделю, когда все очевидно.

Иногда этой недели хватает, чтобы выйти по 84%, а не по 7%.

Если чувствуете, что пора расти. Собрать или пересобрать портфель. Научиться нормально работать с облигациями.

Приходите в клуб.

Там выжимка того, что я собрал за восемь лет на рынке. Большое комьюнити и все, что нужно для роста.

Если серьезно подойти к тому, что там есть, и реально воспользоваться - результат будет 🤝

Вход сейчас закрыт.
Открою в октябре.

Точную дату скажу здесь, следите за каналом.

АПРИ
По сегодняшнему заливу АПРИ
Рынок боится того, что не смогут проти оферту по 3-ему выпуску на 500 млн.
Сколько принесут - сложно сказать.
Обычно мало приносят, но сейчас, с нынешними ценами, могут принести все.

Есть ли у Апри деньги на оферту - неизвестно.
Файнман (IR компании) утверждает что есть,

На уровне ощущений, думаю, что пройдут они эту оферту и цены слега подрастут.
Но это чисто ощущение, никаких доказательств нет.
Сам в бумагу на этом заливе идти не планирую пока.


напомню, что АПРИ разбирали относительно недавно
https://t.me/marythebond/4999

Там же дефолт на дефолте. Зачем вообще лезть в ВДО?

После новостей о дефолтах и блокировках легко прийти к выводу. Ну его нафиг, сидим в ОФЗ и надёжных корпоратах.

Давайте посмотрим на цифры трезво.

Надёжные корпораты сейчас дают 16-18%. Официальная инфляция 6.3%, а по ощущениям от магазина и коммуналки ближе к 10-12%. Вычитаем налог с купона.

Остаётся реальных процентов пять сверху инфляции.

Нормальная история, если капитал уже собран и задача его сохранить. А если капитал ещё предстоит собрать - пять процентов вас никуда не привезут. Ни к пассивному доходу, ни к квартире детям.

Тогда и правда непонятно, зачем было приходить на рынок.
А зарабатывать на чём?

Тут простая арифметика.

Разница между дохой 16% и 22% на портфеле в три миллиона это примерно двести тысяч в год. Для кого-то ничто. Для кого-то ровно та сумма, ради которой всё и затевалось.

Поэтому я не говорю "не лезьте в ВДО". Я сам там сижу.

Но сижу с умом.
В том, что считаю классическими ВДО, у меня около 5% портфеля. Ещё 16% в бумагах повышенного риска.
Всё остальное надёжное.

На той неделе обсуждали это на эфире с Ильёй Винокуровым внутри клуба. Человек двенадцать лет на рынке и знает про дефолты больше всех, кого я встречал. У него в ВДО 20%, остальное относительно спокойные бумаги.

Вот вам живой ориентир от двух людей, которые в сегменте не первый год. Пять процентов. Двадцать. Не 80 и не 100.

Чо то я все чаще вижу портфели, где ВДО половина. Ребята, так нельзя.

ВДО это рабочий инструмент. Добавка, которая вытягивает доходность портфеля на пару пунктов вверх. Двести тысяч в год при риске, который вы контролируете.

У тех, кто тарит наугад, получается 30% годовых при риске, который контролирует их. А потом приходит мор по всему сегменту и привет.

Вся разница в том, умеете ли вы отличать одни бумаги от других.
Кто умеет, тот забирает премию. Кто нет, тот собирает дефолты и пишет в комментах, что рынок это казино.

Хорошая новость в том, что это умение раскладывается на понятные шаги. Поэтому я посвятил ему отдельный большой блок.

Вчера был на студии, записал первые уроки нового курса по ВДО.

Курс выйдет внутри нашего Клуба, уместил в него 12 ёмких уроков. Пока раскладывал материал, поймал себя на мысли, что это по сути список того, за что я в разное время платил своими деньгами …
Дорогой список вышел 🤦‍♂️

В основе курса стоит одна задача. Сделать так, чтобы решение по любому выпуску вы принимали сами.

Откроете отчётность незнакомой компании и за полчаса поймёте, на сколько месяцев ей хватит денег и чем она будет гасить ближайшее погашение. Увидите, где цифры подрисованы. Определите, какую долю брать и при каком сигнале выходить.

Гарантий вам никто не даст, и я не дам. Но мусор вы будете видеть заранее, а это уже полдела.

Курс выйдет в октябре, внутри подписки. Отдельно я его не продаю.

Ставьте 👍 если ждёте
Про то, как не вляпаться в ВДО и не набрать себе мусора в портфель.

Нас 44 000

Спасибо, что вы здесь 🤝

Семь лет назад я завёл этот канал просто чтобы складывать куда-то свои мысли по рынку. Что нас будет сорок четыре тысячи - в голову не приходило.

а на Ютубе пока 29.6.
Давайте добьём до тридцати, а я буду стараться давать ещё больше пользы )

https://www.youtube.com/@Alexander_Rybin

Мысли выходного дня

Ставка ЦБ
Балтлиз
Первичные размещения (
Юань и юаневые офз
Долгосрочные мысли по ставке, курсу и инфляции