"Почему компания с ужасной отчётностью платит купоны второй год, а соседняя с такими же цифрами ловит дефолт?"
Этот вопрос мне задают чаще остальных.
"У обеих долг/EBITDA заоблачный, дебиторка висит, проценты съедают всю прибыль. Первая спокойно гасит оферты и платит купонами второй год. Вторая уходит в техдефолт. Как это понять ДО покупки?"
Я много говорю про цифры. Но сама отчётность на этот вопрос не отвечает.
Отчёт - снимок прошлого.
Купон вам платят из денег, которые лежат в кассе СЕГОДНЯ.
За счёт чего компания "на грани" продолжает платить? Три механики
1) Доступ к короткой первичке
Компания научилась агрессивно рефинансироваться. Пока инвесторы берут её новые выпуски под 28-32% - она гасит старые свежими деньгами. Механика пирамидальная, работать может годами.
Ровно до дня, когда на бирже закроется окно
2) Поддержка акционера
Тут сразу оговорюсь. В аналитике принято писать, что всё решает собственник - вытащит или не вытащит.
Я сам так думал. Но без инсайда это не предсказывается.
Монополию не вытащили, хотя в миноритариях сидел серьёзный фонд. Гарант-Инвест не вытащили. Евротрансу не помог никто.
А Уральскую сталь вытащили, хотя заранее было непонятно, есть ли у бенефициара ресурс. М.Видео вытащили. Сегежу "Система" тащит до сих пор, хотя проще бросить этот чемодан без ручки.
Логика в обеих колонках одинаковая. Результат разный.
Опираться тут можно только на репутационный расчёт. Что для группы дороже - перехватить проблемную "дочку" на пару сотен миллионов или получить удар по имени и дальше занимать в разы дороже всем холдингом?
3) Незакрытая банковская линия
Сюда почти никто не смотрит.
В день выплаты у компании может быть пустой расчётный счёт и открытая кредитная линия под залог техники или складов. Банк даёт закрыть дыру, чтобы самому не списывать этот кредит в убыток.
Вот это проверяемо.
В отчётности видно, есть ли у эмитента неиспользованные банковские лимиты. Нет лимитов - значит банки всё поняли раньше вас.
У соседней компании с идентичным отчётом не нашлось ни одного из трёх факторов. И в день выплаты 50 миллионов перехватить оказалось физически негде.
Понять, есть ли у эмитента этот "запасной аэродром" - и есть главный навык в ВДО на сегодня.
Выше один блок. В голове у меня их семь. В пост это не влезает, поэтому хочу поехать в студию и записать большой ролик.
"Полная схема работы с ВДО в 2026: кто заплатит, а кто уйдёт в дефолт"
От границы сегмента и природы его доходности до решения по конкретной бумаге и жёстких сигналов на выход.
Что войдёт в ролик:
- что считать реальным ВДО в 2026 и откуда там доходности под 40%
- наглядный разбор Евротранса
- что смотреть между отчётами, когда цифры запаздывают (ФНС, суды, первичка)
- по каким 4 вопросам определять точную точку выхода из бумаги
- сколько этого добра держать в портфеле, чтобы не сыграть в рулетку
Но перед тем как бронировать студию - хочу понять, нужно ли вам это. Проголосуйте ниже, займёт пять секунд