📉 Российская экономика: а рост вообще будет?

Пожалуй, самая полезная для инвесторов сессия сегодняшней конференции СберИнвестиций «Настоящее будущее» была посвящена макроэкономике. И оптимизма в ней оказалось гораздо меньше, чем хотелось бы.

На сцене собрались люди, к мнению которых действительно стоит прислушиваться:
— Тарас Скворцов, заместитель председателя правления и финансовый директор Сбера.
— Олег Вьюгин, профессор НИУ ВШЭ, бывший первый заместитель председателя Банка России.
— Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций.
— Григорий Чепков, эксперт аналитического центра «Третий Рим», исследующего долгосрочные источники экономического роста.
Модерировал разговор Александр Исаков, руководитель Центра макроэкономических исследований Сбера.

О чём договорились, а в чём разошлись?

📌 1. Экономика практически перестала расти.

После бурного роста 2023–2024 годов прогноз на 2026-й — всего 0–1%. Олег Вьюгин назвал оценку около 0,6%.
И главное — предпосылок для быстрого восстановления пока не видно.
«У нас финансовые ресурсы дорогие, и трудовые ресурсы дорогие, компании платят больше, чем производительность. Это означает, что для экономического оживления нет сильных аргументов», — объяснил Вьюгин.
По его словам, если нынешняя бюджетная и экономическая политика сохранится, рассчитывать на заметное ускорение роста не приходится.

📌 2. Даже снижение ключевой ставки не гарантирует оживления.

За полтора года ставка прошла путь с 21% до 14%. Но в сентябре снижение остановилось.
Вьюгин предложил не торопиться и подождать примерно до февраля 2027 года: станет понятнее, насколько реалистичен бюджет следующего года и как он исполняется.

При благоприятном развитии событий пространство для дальнейшего снижения ставки есть. Сам Вьюгин считает, что для нормального восстановления инвестиций идеально подошли бы 7%, хотя российский бизнес обрадовался бы и 10%.

А вот Тарас Скворцов настроен ещё осторожнее в отношении перспектив роста:
«Это волшебное ускорение я, честно говоря, с трудом вижу. Должно случиться что-то невероятное и с точки зрения ключевой ставки, и с точки зрения жёсткости регулирования кредитования».
Причём Скворцов считает опасным надолго задерживаться с дальнейшим снижением ставки: слишком высокая стоимость денег уже сдерживает экономическую активность.

📌 3. Слабая экономика неожиданно поддерживает рубль.

Очень интересный парадокс объяснил Вьюгин.
Когда экономика растёт, бизнес закупает оборудование, технологии, комплектующие, увеличивает импорт. Растёт спрос на валюту.
А сейчас инвестиционная активность замерла, импорт ограничен, спрос на валюту слабый.
«Я вижу в перспективе достаточно сильное ослабление рубля только в том случае, если экономика вернётся на трек 4–5% роста», — сказал Вьюгин.
То есть слабая экономика может означать относительно крепкий рубль. Не самая приятная причина для его устойчивости, но инвестору важно понимать эту связь.

📌 4. На чём тогда зарабатывать инвестору?

Здесь дискуссия оказалась гораздо конструктивнее.
Софья Донец считает, что на нынешнем рынке рассчитывать на широкий экономический рост вряд ли стоит. А вот высокие реальные доходности консервативных инструментов вполне доступны.
Вьюгин предложил два сценария: если бюджет продолжит активно занимать деньги, интересны облигации с плавающим купоном и короткие ОФЗ. Если начнётся устойчивое снижение ставки, появится смысл фиксировать высокую доходность надолго.

Мой главный вывод: мы привыкли ждать, когда экономика начнёт расти, ставка упадёт, а акции подорожают. Но сейчас можно и, видимо, нужно, зарабатывать вне этого сценария. Вопрос уже не столько в том, когда начнётся новый рост, сколько в том, как распорядиться капиталом, пока его нет.

А подробно о том, какие возможности видит Софья Донец, расскажу отдельно. У неё получился один из самых толковых и откровенных инвестиционных разборов за всю конференцию.

Для профессионалов из банковской индустрии и заинтересованных владельцев бизнеса ниже приведу более подробно тезисы и цифры от Тараса Скворцова, CFO Сбера.