На странице 50 аналитики Банка России поднимают вопрос о значениях нейтральной процентной ставки - то есть соответствующей долгосрочному равновесному состоянию экономики без учета инфляции - и приводят следующие доводы в пользу повышения ее оценки:
К повышению оценки нейтральной ставки привели следующие факторы.
Во-первых, рост потребности в расширении внутреннего производства и наращивании капитала в условиях происходящей перестройки экономики. Это требует более высокой ставки для увеличения внутренних сбережений, являющихся сейчас ключевым источником финансирования инвестиций.
Рост потребности в расширении внутреннего производства и наращивания физического капитала требует доступности инвестиционных ресурсов и низких процентных ставок.
При ставках выше уровня рентабельности активов реализация инвестиционных проектов за счет заемных средств заведомо невозможна.
Поэтому основным источником финансирования инвестиций в нашей стране по данным Росстата давно стали собственные средства компаний и государственный бюджет.
Более того, когда среднюю рентабельность активов превышают и ставки по депозитам - то есть условно безрисковым вложениям, у внешних частных инвесторов вообще пропадает стимул вкладываться в реальный сектор.
Во-вторых, более высокая премия за риск из-за существенных изменений внешних условий для России в 2022 году и последующего ужесточения санкций.
Вот только ЦБ своей базовой ставкой влияет не на премию за страновой риск, а на безрисковый уровень доходности (депозиты), к которому эта премия за риск прибавляется.
То есть мало того, что страновой риск вырос из-за внешнеполитических факторов, так еще и безрисковый уровень доходности поднимем - чтобы еще больше инвестиционных проектов оказались ниже требуемой рынком капитала доходности.
В общем: "Внешние условия для экономики России ужесточаются - давайте ужесточим еще и внутренние".
В-третьих, смягчение по сравнению с 2021 годом текущих параметров бюджетного правила.
Получается, что если растет объем бюджетных инвестиций - нужно сокращать частные инвестиции. Вот только почему?
В-четвертых, более высокая оценка внешней нейтральной ставки, чем до пандемии коронавируса, учитывая наблюдаемую устойчивость инфляции к повышению процентных ставок в развитых экономиках.
Если наблюдается устойчивость инфляции к повышению процентных ставок - резонно предположить, что инфляция вызвана чем-то еще. Например - ростом издержек.
Здесь же получается рассуждение наподобие: "Если инфляция плохо реагирует на повышение ставок - давайте повысим ставки еще сильнее".
К слову, согласно материалам к проекту федерального бюджета на 2025-2027 годы Правительство России ориентируется на целевой темп роста реального ВВП в 2025 году в 2,5%, а Банк России в базовом сценарии закладывает диапазон 0,5-1,5%.
А вот относительно "резкого торможения" инвестиций в основной капитал их прогнозы совпадают: по версии Правительства темп их роста снизится с 7,8% в 2024 году (оценка Минэкономразвития) до 2,1%, а по версии ЦБ - до 0,5-2,5%.