Связка рублевые бонды + валютный фьюч

постоянно пишу, что свой рублевый облигационный портфель я лично еще хеджирую фьючерсами на валюту (готов платить сейчас 6-8% контанго за это, это мои личные цели).

В комментариях поступает много вопросов про механику — как это работает и какая тут математика. Вкратце опишу.

1) В срочных фьючерсах у нас есть 3 ключевые точки внимания:
- Гарантийное обеспечение (ГО), сейчас июньские контракты требуют 5,5-6% ГО
- Контанго — тут подробно описывал механику фьючерсов, что такое контанго и почему мы за него платим. Сейчас вижу 6-8% контанго по доллару и чуть больше по юаню.
- Вариационная маржа. Ежедневно 2 раза списывается вариационная маржа. И важно поддерживать запас ликвидности на счете с фьючерсами на случай, если движение будет резкое движение вниз.

Так, чтобы безопасно открыть позицию во фьючерсе нам нужно зарезервировать около 10% от стоимости.

2) Например, держу рублевых бондов на 1млн

- валютным фьючерсом набираю открытую валютную позицию на 1млн, резервируя 100 тыс (в ГО + запас кэша на вариац маржу).

- на 90% остального портфеля получаю рублевую доходность высокую. Чтобы не уходить в рисковые крайности, можем условно посчитать для диверсифицированного облигационного портфеля с 21% доходностью.

- портфель на 100% захеджирован валютными фьючерсами с 6-8% контанго

3) То есть имеем доходность 21% на 90% доли (21*0,9 = 18,9% на 100% портфеля) минус 7% контанго. Получаем в моменте 11,9% доходности в валюте.

если брать рублевую доходность AAA или AA+ 15-16%, то зазора нет (16*0,9 = 14,4
14,4% - контанго от 5,5% до 8% = от 6,4 до 8,9
+ транзакционные издержки, в целом выходим на уровень доходности валютных бондов)

но если составляем портфель бумаг с умеренным кредитным риском, то спред появляется и это имеет смысл. Преимущество тут в том, что валютных бумаг средних рейтингов мало, и наблюдаются проблемы с ликвидностью. А здесь есть гибкость и вариативность.

У меня лично доходность рублевого портфеля выше, так как эмитенты набраны разные, в том числе стройка и лизинг, что увеличивает общую ytm, а значит и ожидаемую валютную доходность. + участие в первичке тоже повышает годовую доходность.

Рынок дает интересные возможности, главное использовать их с умом и понимать их математику.