Сходил в гости к Positive Technologies в их офис


Компания за 3 года совершила камбек несмотря на то, что конъюнктура стала только хуже и позитивно отчиталась. Подробнее отчет описывал в позавчерашнем утреннем, поэтому в формате «тезисов» хочу пройтись по тому, что рассказал Юрий Мариничев (большой друг и классный IR):


(1) 70% выручки придется на 4кв, уже в 1ПГ снизили убыток до 3,2 млрд (vs 7,92 млрд за 1ПГ 2025г) - в этом квартале достигнут точки безубыточности, скорее всего, а прибыль увидим в конце года.

(2) Подрезали расходы, стали эффективнее:
R&D (-13,5%), Маркетинг (-7,1%), Общие и административные (-6,5%), Капитализируемые расходы (-6,2%). Смогли снизить чистый долг/EBITDA до 0,8х с 2,33х.
цель на год - уложиться в уровень прошлого года несмотря на инфляцию и индексацию зарплат.

(3) Ждут восстановления числа продлений контрактов к концу года.
Портфель заказчиков диверсифицирован: государство/бизнес примерно в равных пропорциях. Есть первые успехи в B2C

(4) В среднем запускают по 2-3 новых продукта в год, сейчас всего их 30. В октябре на Security Day будут новые анонсы. Среди направлений: ИИ-продукты

(5) Доля рекуррентной выручки должна вырасти до 15–16 млрд руб. по итогам года за счёт перехода части продуктов на модель полной стоимости продления (а не 40% от исходной цены).

(6) Байбэк не планируется: кэш на балансе ещё не отражает итоговую годовую прибыль, а сокращение фрифлоута (сейчас ~26%) компания считает нежелательным - эффект от байбэка был бы сопоставим всего с парой дней объёма торгов. (Хотя лично я все же сторонник выкупать свои акции вместо платы дивидендов, если ты компания роста)

(7) Метрика для расчёта дивидендов - NIC (чистая нормализованная прибыль) и выплата 50–100% от неё. При исполнении текущих планов 2026 год может стать одним из рекордных по выплатам (двузначная доходность)

(8) Инвестиции в R&D (исследование и разработка) не урезаются: 5,2 млрд руб. за полугодие, план на год - около 10 млрд руб. (год назад - 9 млрд руб.).

(9)Выделают главные продукты как драйверы роста:

NGFW (межсетевой экран нового поколения) - продукт запущен в конце 2024 года, уже окупил разработку и за 1П нарастил продажи, приблизившись к показателям всего прошлого года. Позиционируется как замена ушедшим западным вендорам.

PT XDR - аутсорс-сервис кибербезопасности для среднего бизнеса; продажи за полугодие уже превысили весь прошлый год.

Облачное решение для защиты компаний без своей ИБ-службы - среди клиентов есть компания, пострадавшая от кибератаки в прошлом году (Дочка белуги, название знаете сами :))

Антивирусное направление — куплена доля в белорусской «ВирусБлокаде»; компания заходит на рынок частных антивирусов (~40 млрд руб., может удвоиться к 2031 году), где раньше доминировала «Лаборатория Касперского». Цель - не только розничный антивирус, но и корпоративная платформа Endpoint Security для крупных контрактов.


Посетил лабораторию компании:
Прямо в здании офиса находится большое помещение, направленное на исследования. Взломать чип можно не только на сетевом уровне, но и физическом: когда ты с помощью микроскопа считываешь код или физически взламываешь плату для того, чтобы прочитать содержимое.
Многие компании отдают свои разработки позитиву, чтобы те нашли у них уязвимости и помогли их решить.

Кроме того, любой чип можно как «пациента» отсканировать рентгеном или ЭКГ. Это действительно напоминает лабораторию из комиксов Марвела)


Итог:
Считаю, компания сильно повзрослела от IPO к сегодняшнему дню и сравнивать её с ребятами по типу Ивы/диасофта/софтлайна некорректно. Оценка выше медианной, но если продолжат расти и выполнять гайденсы - достаточно интересны.
Бизнес помогает другому бизнесу своим «белым хакерством» и почти незаменим для многих.
Ребятам желаю максимального успеха! Т-банку, пульсу и компании благодарность за приглашение!