CTA集体回撤：传统基本面研究，碰到极端行情就容易失灵？

（本文作者为 万联万象，钛媒体经授权发布）

> 文 | 万联万象

今年做CTA策略（管理期货策略）的人，普遍感觉不好做。

期货日报主办的全国期货实盘交易大赛，参赛资金一度超过550亿元，创历史纪录。但截至7月31日，全国赛账户累计净盈利为-64.82亿元，累计盈利账户数占比仅为22.25%。 9月赛事接近尾声时，轻量组累计亏损近40亿元，仅有量化组实现整体盈利。

机构同样不轻松。

上海证券报6月的一篇报道，标题就叫《危机阿尔法的“危机”》。 CTA策略素有“危机阿尔法”之称，理论上在系统性风险爆发时能起到对冲作用，但今年恰恰相反。第三方平台数据显示，6月8日至12日，多只CTA策略私募基金出现了2%以上什至超过10%的单周回撤，其中不乏百亿级私募和新锐机构。

这不是某一类策略的集体失灵，而是市场环境发生了结构性变化。

今年大宗商品并非没有波动，而是波动更极端、更突然：跳空、连续涨跌停、快速反转、板块轮动加速。趋势不延续，传统趋势策略被反复磨损。千象资产分析称，5月末至6月中旬，大量品种与前期趋势形成急剧反转，当多个核心板块在短时间内同步反转、多头和空头头寸同时反向，会形成典型的“多空双杀”。



问题出在哪？


极端行情不服从常态供需逻辑

先看多晶硅。2025年6月底，多晶硅期货主力合约还在31000元/吨附近。现货层面，供应宽松，甚至被普遍视作产能过剩。但期货价格随后一路飙升，截至2025年12月30日，主力合约报57890元/吨，累计涨幅超过85%。从事钢铁贸易十余年、有着多年期货交易经历的吴刚，在价格冲破61000元/吨时选择平仓离场。 “那一刻，我心理崩溃了，接受不了。”他说，过去的半年如同一场看不到尽头的黑夜。

现货供应宽松，期货价格却持续暴涨。这不是传统供需分析能解释的现象。

再看伦镍。2022年3月，LME期镍报价在两个交易日内从29770美元/吨猛涨至55000美元，涨幅高达90%。当时镍库存处于历史低位，多头资金抓住空头无法交割的弱点发起逼空。空头在价格上涨中被迫平仓买入合约，进一步推高价格，价格越涨，空头越被迫买入；空头越买入，价格越...

万联万象 | tmtpost​.com • Sep 25, 2026