Decipher

Очень прикольная задумка для рекламных компаний. Купили винтажные машины, нацепили мониторы, катаются по городу делают рекламу. Это не бус с пиксельной клубникой в кадре.

Рынок сейчас живёт в очень странном режиме. Корреляция между бумагами лежит на исторических минимумах, dispersion бьёт рекорды, а индекс при этом выглядит почти спокойным. Последний раз настолько похожая картина была на пике доткомов.

Отдельные тех-имена двигаются как крипта начала цикла. AMD после отчёта показала движение более чем вдвое выше ожидаемого, а implied vol вместо стандартного схлопывания ушла ещё выше. INTC за месяц удвоилась. При этом SPX почти не двигается, потому что индекс придавлен огромным gamma supply и потоками в dispersion trade.

Внутри рынка уже идёт очень агрессивная ставка на то, что одиночные бумаги продолжат жить своей жизнью, а индекс останется стабильным. Проблема в том, что такие режимы исторически плохо заканчиваются. Низкая implied correlation почти всегда совпадала либо с поздней стадией бычьего рынка, либо прямо с локальными вершинами.

JPM на этом фоне разбирает несколько интересных идей:
🔴почему NVDA внезапно стала "дешёвой" по volatility относительно SMH;
🔴зачем рынок снова покупает dispersion как в 1999-м;
🔴почему VIX сейчас может быть чище ставкой на корреляцию, чем сами dispersion trades;
🔴и что статистически происходит с акциями после +100% за месяц.

Самое любопытное в исследовании даже не сами конструкции, а вывод: рынок становится всё более фрагментированным и спекулятивным именно в тот момент, когда системная корреляция выглядит слишком дешёвой.

Полный разбор с графиками, статистикой и конструкциями уже на Substack.

Если рынок закладывает меньше снижений ставки, но терминальная ставка остаётся стабильной, то это скорее история об отложенном смягчении, а не ястребиный шок.

Если же сама терминальная ставка начинает заметно смещаться выше, а кривая форвардов круто растёт на дальнем конце, то это уже ястребиный сдвиг режима - и именно тогда доллар начинает получать приток спроса таким образом, который создаёт сильный попутный ветер.

Что мешает договориться США и Ирану? Разобрал в новой статье на Substack.

old money new money no money

Warsh и Трамп сейчас довольно прямо озвучили главный bull case на снижение ставок.

Логика простая: AI резко давит себестоимость почти везде. Софт, сервисы, research, customer support, coding, часть white-collar работы, со временем и производство. Если productivity растет быстрее зарплат и спроса, экономика может ускоряться без нового инфляционного импульса.

Warsh называет это началом productivity boom. Не просто очередным tech cycle, а структурным сдвигом, где цены на многие вещи начинают ползти вниз. По сути, рынок может получить редкую комбинацию: сильный рост плюс дезинфляция.

И это уже не маргинальная точка зрения. Musk, Altman, Bezos, Druckenmiller, все говорят примерно об одном и том же. AI в их модели мира не инфляционный, а наоборот, мощно дефляционный.

Тут, конечно, есть тонкий момент. Технологии почти всегда сначала создают пузырь capex и перегрев в отдельных сегментах. Мы это уже видим в energy, chips, data centers. Но если AI действительно начинает заменять человеческий труд в масштабе, долгосрочный эффект для цен может быть очень жестким.

Рынок пока, кажется, до конца не понимает масштаб этой ставки. Если productivity cycle реально разгонится, текущие ожидания по ставкам через несколько лет могут выглядеть слишком высокими.

Следующие несколько лет будут очень волатильными. И очень странными.

IPO soon

Небольшой тест вчера, который неплохо показывает, где AI в финансах реально работает, а где пока больше демо.

В 16:30 вышел wire про переброску американских войск в Польшу. Я закинул один и тот же вопрос трем AI-ассистентам. Две "универсальные" frontier-модели сказали, что я неправ. В целом логично, они рассуждали из training data, а не из того, что прямо сейчас идет по ленте. Bloomberg ASKB дал контекст почти сразу.

Разница тут не в интеллекте. Разница в архитектуре продукта.

Frontier models пытаются быть лучшими во всем сразу. ASKB сделан под одну аудиторию, людей, которые торгуют рынком. Он оптимизирован под live news, filings, transcripts и market data, которые появляются в системе в ту же секунду, когда рынок начинает это прайсить.

И вот это на практике важнее почти всего остального. Для трейдера, PM, analyst, risk или sales ограничение одно и то же: вопрос не в том, умеет ли модель "думать". Вопрос в том, видит ли она мир таким, какой он есть прямо сейчас. И доверишь ли ты этому источнику позицию.

Модели становятся commodity быстрее, чем многие думают. Дистрибуция и данные, похоже, нет.

Джером Пауэлл войдёт в историю не только из-за инфляции. Возможно, его главный тест вообще не имел отношения к ставкам.

За восемь лет во главе ФРС ему пришлось пройти через пандемию, самый резкий инфляционный всплеск за сорок лет, банковский мини-кризис 2023 года и серию внутренних скандалов. Но финальная глава его карьеры оказалась политической: открытое давление Дональда Трампа, расследование Минюста и фактическая борьба за независимость центрального банка.

Ирония в том, что по классическому критерию для председателя ФРС, инфляции, его результат выглядит неоднозначно. Цены так и не вернулись к цели в 2%, а слово "transitory" стало одним из самых дорогих прогнозных просчётов в истории американской монетарной политики. И всё же именно Пауэлл провёл экономику через ковид, реализовал одну из самых агрессивных кампаний повышения ставок со времён Волкера и, похоже, добился редкой "мягкой посадки".

В новом материале разбираю:

🛑почему ошибка с "временной инфляцией" не перечёркивает его наследие;
🛑как пандемия изменила саму доктрину ФРС;
🛑почему Трамп превратил главу центробанка в политическую фигуру;
🛑и за что историки, вероятно, будут помнить Пауэлла через десятилетия.

Это история не только о ставках и инфляции. Это история о том, как технократ неожиданно оказался последней линией обороны одного из ключевых институтов американской системы.

Полная статья на Substack.

Сухая неделя, но почитать стоит

Найди свой statistical edge на rektfree

Инфляция сегодня действительно может напоминать 1970-е, но это уже другая экономика.

Тогда система была моложе и устойчивее. Сильные профсоюзы, индексация зарплат, более низкая долговая нагрузка, другая структура энергопотребления и ФРС, которая в итоге могла поднять ставки до двузначных уровней и жестко задавить спрос. Экономика это выдержала.

Сегодня конструкция куда более хрупкая. Население стареет, долгов больше, экономика сильнее завязана на финансовые активы, а чувствительность к ставкам стала почти болезненной. Каждый шаг вверх по доходностям сразу бьет по ипотеке, автокредитам, кредитным картам, рефинансированию коммерческой недвижимости и, что особенно важно, по стоимости обслуживания федерального долга.

Именно здесь аналогия с 1970-ми начинает ломаться. Тогда инфляция могла долго циркулировать через зарплаты, сырье и конечные цены. Сейчас энергетический шок попадает в систему, которая и без того перегружена долгом и сжатием реальных доходов. В таких условиях инфляция быстрее превращается не в самоподдерживающийся цикл, а в разрушение спроса.

Есть и статистическая проблема. CPI 1970-х и сегодняшний CPI не сопоставимы один к одному. Особенно это касается жилья, где современный индекс опирается на OER и арендные компоненты, которые заметно запаздывают и сглаживают реальную динамику. Наложить два периода друг на друга и делать прямые выводы, мягко говоря, рискованно.

В 1970-х ключевой механизм был wage-price spiral. Сегодня это squeeze на базовых расходах. Сначала дорожают энергия, перевозки, продукты, страховка, коммунальные услуги и стоимость финансирования. Затем домохозяйства режут discretionary spending. Бизнес теряет маржу. Кредитные условия ужесточаются. Найм замедляется. Рынок труда реагирует последним.

Инфляция вполне может ускориться снова, и внутренние компоненты CPI и PPI уже это показывают. Но главный вопрос в другом: выдержит ли экономика еще одну волну роста цен.

Мой базовый сценарий прост. Не "возвращение в 1970-е", а "инфляция сейчас, разрушение спроса потом".

Почему важно разбираться в макро и так все знают, поэтому если до сих пор завязаны руки, не вяжется язык, а малая повесила постер Ворша над кроватью и тебя он смущает - тебе сюда, вводи NOMARGINFORERROR и забирай 10%, больше информации про Macro V1 здесь, Macro V2 здесь. Там еще есть бандлы и value паки.