Инфляция сегодня действительно может напоминать 1970-е, но это уже другая экономика.

Тогда система была моложе и устойчивее. Сильные профсоюзы, индексация зарплат, более низкая долговая нагрузка, другая структура энергопотребления и ФРС, которая в итоге могла поднять ставки до двузначных уровней и жестко задавить спрос. Экономика это выдержала.

Сегодня конструкция куда более хрупкая. Население стареет, долгов больше, экономика сильнее завязана на финансовые активы, а чувствительность к ставкам стала почти болезненной. Каждый шаг вверх по доходностям сразу бьет по ипотеке, автокредитам, кредитным картам, рефинансированию коммерческой недвижимости и, что особенно важно, по стоимости обслуживания федерального долга.

Именно здесь аналогия с 1970-ми начинает ломаться. Тогда инфляция могла долго циркулировать через зарплаты, сырье и конечные цены. Сейчас энергетический шок попадает в систему, которая и без того перегружена долгом и сжатием реальных доходов. В таких условиях инфляция быстрее превращается не в самоподдерживающийся цикл, а в разрушение спроса.

Есть и статистическая проблема. CPI 1970-х и сегодняшний CPI не сопоставимы один к одному. Особенно это касается жилья, где современный индекс опирается на OER и арендные компоненты, которые заметно запаздывают и сглаживают реальную динамику. Наложить два периода друг на друга и делать прямые выводы, мягко говоря, рискованно.

В 1970-х ключевой механизм был wage-price spiral. Сегодня это squeeze на базовых расходах. Сначала дорожают энергия, перевозки, продукты, страховка, коммунальные услуги и стоимость финансирования. Затем домохозяйства режут discretionary spending. Бизнес теряет маржу. Кредитные условия ужесточаются. Найм замедляется. Рынок труда реагирует последним.

Инфляция вполне может ускориться снова, и внутренние компоненты CPI и PPI уже это показывают. Но главный вопрос в другом: выдержит ли экономика еще одну волну роста цен.

Мой базовый сценарий прост. Не "возвращение в 1970-е", а "инфляция сейчас, разрушение спроса потом".