Decipher Macro

📊 Самая модная сделка на коммодитиз сейчас — не «лонг нефть» или «шорт газ» — а спрэды между контрактами.

Если упростить: Wall Street полюбила Calendar Spread Options (CSO) — опционы, которые делают ставку не на саму цену нефти или газа, а на разницу между, например, январским и июльским фьючем.

Почему это стало популярным:

🔹 Объёмы выросли кратно. По WTI открытый интерес в CSO — более 1.5 млн контрактов (1.5 млрд баррелей). Год назад было меньше 20% от текущего. В ICE Gasoil и голландском TTF ситуация схожая.

🔹 Классическая нефть «тухлая» — долгое время цена ходила в узком диапазоне, волатильность низкая. А вот форма кривой (contango/backwardation) — живёт, дышит, и шатает от каждого геополитического твита.

🔹 Мультистратеги активизировались. Хедж-фонды, торгующие одновременно FX, облигации, нефть и соевые бобы, ищут альфу в менее очевидных местах. Теперь они тоже в спрэдах.

🔹 CSO позволяют хеджить сезонность и запасы, что особенно критично для газа. «Вдовьи спрэды» в природном газе в прошлом сносили счёта и делали легенд.

🔹 Риски политические и погодные. Санкции на дизель из РФ, угроза тарифов от Трампа, война — всё это делает ставку «на форму» кривой более логичной, чем на цену как таковую.

💬 Как говорят на рынке: “сейчас главная история — не направление цены, а форма фьючерсной кривой”.

Так что если слышишь «spread is the new long» — знай, что речь идёт о CSO.

Вопрос не в том, куда пойдёт нефть. Вопрос — будет ли февраль дороже декабря.

🧠📈 AI пузырь — снова на повестке

Инфографика наглядно показывает: количество упоминаний слов «tech» и «bubble» в новостях взлетело. С начала 2024 — тренд стабильно растущий. Последний пик — рекордный.

В чем суть?

🔹 По свежему опросу Bank of America — 54% управляющих фондов считают, что AI-акции в пузыре. Это резкий разворот: ещё месяц назад почти половина говорила, что опасений нет.

🔹 Nasdaq 100 вырос на +18% с начала года. Forward P/E — уже под 28, выше среднего за 10 лет (23). Звучит как перегрев.

🔹 Несмотря на это, экспозиция на американский рынок у фондов — максимальная за 8 месяцев. Страх рецессии снизился до минимума с 2022 года. Кэш — уходит. Но «полного быка» пока нет — мешают опасения вокруг AI и частного долга.

🔹 Главный риск по мнению фондов? Именно AI-пузырь. На втором месте — инфляция. Далее — страх за независимость ФРС и девальвацию доллара.

💭 Что это значит?

Массовый консенсус по поводу пузырей редко срабатывает вовремя. Обычно сначала все боятся, потом сдаются и заходят по хаям — и только потом всё рушится.

Сейчас на рынке чувствуется раздвоение: с одной стороны — реальный рост и хайп, с другой — дорого, страшно и тревожно. Кто победит — жадность или страх?

Следим.

Трамп снова за своё. И Китай — тоже.

Пока в СМИ прокатываются заголовки о “приближении сделки”, на деле мы снова наблюдаем классическую игру в «кто моргнёт первым». США и Китай обменялись угрозами, намеками на уступки и пока остановились — каждый ждёт хода от другого.

📍 Что происходит:
• Трамп грозит 100% тарифами в ответ на китайские ограничения по редкоземельным металлам.
• Китай отвечает вежливо, но жёстко: «Действовать будем, если США продолжат неправильно себя вести».
• Пока никаких официальных мер не принято. Всё — на уровне риторики и медийных сигналов.

📉 Рынок, к слову, отреагировал спокойно. Китайские акции упали всего на 0.5%. Видимо, игроки уже привыкли к этим геополитическим качелям.

📌 Что важно понимать:
• Обе стороны не хотят срыва встречи на саммите в Южной Корее в этом месяце. Но и уступать открыто — не хотят.
• Китай дал понять, что может сделать исключения из своих экспортных ограничений. Это тонкий намёк: «Сделка возможна, но за цену».
• Трамп в свою очередь говорит, что не хочет вредить Китаю. Но параллельно угрожает ограничить доступ к ПО, авиадеталям и технологиям.

🧩 Сложность момента в том, что время работает не на Трампа. Ему нужен прогресс:
• Перед рождественским сезоном — чтобы не убить потребительский импорт.
• Перед возможным решением Верховного суда по легальности тарифов.
• Перед выборами, где TikTok и фермеры (зависящие от экспорта сои в Китай) — реальные рычаги давления изнутри США.

А вот Китай чувствует себя устойчиво:
• Экспорт вырос рекордными темпами за 6 месяцев — рынок не просел.
• По мнению аналитиков, китайская экономика спокойно выдерживает тарифы до 50%, а если не дойдут до 100% — вообще не приоритет.

🔧 Иронично, но Китай стал использовать точно такие же инструменты, за которые раньше критиковал США:
• Экспортные лицензии на редкоземельные материалы.
• Контроль за поставками, даже если это делает иностранная компания за пределами Китая.
• Жесткая риторика и ультимативные переговорные подходы — по типу “шаг назад — и мы уходим со стола”.

🧠 Всё это выглядит не как финальный раунд, а как очередной виток:
• Подогрев ставок.
• Публичный торг.
• И за кулисами — попытка всё же договориться.

Вывод: пока ни одна из сторон не хочет стать той, кто «прогнулся». Но и разрушать всё — тоже не готовы. Как в классическом покере — ставки растут, лица каменные, а итог — решится в ближайшие недели во Франкфурте, где пройдут кулуарные переговоры. Всё остальное — шум.

Сижу, читаю про инициативу JPMorgan и ловлю себя на мысли — кажется, Dimon решил стать министром промышленности США.

👉 Банк вложит $1.5 трлн в течение 10 лет в “стратегически важные” отрасли США: от редкоземельных металлов до дронов, робототехники, энергосетей и фармы. Притом $500 млрд — это сверх того, что они и так планировали выделить. Еще до кучи — $10 млрд в equity и венчур.

Это не просто финансирование — это про национальную безопасность. Dimon в открытую говорит: «мы слишком зависим от ненадежных источников — читай, Китая». И вот тебе ответ — кредит, капитал, услуги по размещению, управление активами — всё под ключ, лишь бы не быть зависимыми от Пекина.

📦 На фоне геополитики и тарифных войн это смотрится не как пиар, а как реальная переориентация финансов под “новую индустриализацию”. И главное — это делает не госструктура, а частный банк.

❗️Напоминаю: JPM в 2024 выдал кредитов и помог привлечь $2.8 трлн. Они могут двигать сектора и менять приоритеты. А когда они начинают “нанимать банкиров и специалистов под это дело” — значит, не просто лозунги, а будет execution.

Новая эра, где банки снова играют роль индустриальных локомотивов? Очень возможно. Только теперь вместо сталелитейных заводов — редкоземы, энергонакопители и нейросети.

Dimon будто шепчет: “если государство не может, сделаем сами.”

Morgan Stanley тихо, но уверенно разворачивает крипто-наступление. С 15 октября их финансовым советникам официально разрешили предлагать криптофонды всем клиентам — без ограничений по доходу, рисковому профилю или типу счёта. Да, теперь даже пенсионные счета могут держать биткоин.

📌 Раньше доступ был только у клиентов с минимум $1.5 млн и высоким аппетитом к риску. Сейчас — добро пожаловать всем. Главное — соблюдать внутренние лимиты по экспозиции, за которыми будет следить автоматизированная система мониторинга.

Интересно, что на фоне смены администрации в Белом доме (и куда более криптолояльного Трампа), Morgan Stanley не просто смотрит на рынок — он переводит оружие в боевое положение: E-Trade уже на подходе с торговлей BTC, ETH и SOL, а теперь и wealth-направление снимает тормоза.

Финансовый комитет банка выпустил модель аллокации — максимум до 4% в крипту, в зависимости от целей клиента: от “сохранения капитала” до “оппортунистического роста”. Тон задан аккуратный: спекулятивно, но игнорировать уже нельзя.

Пока что клиенты могут инвестировать только в фонды от BlackRock и Fidelity, но Morgan Stanley держит руку на пульсе — новые продукты могут добавляться.

❗️Что это значит?
1. Институционализация крипты продолжается.
2. Клиенты с миллионами уже не в приоритете — всем дали доступ.
3. Это не хайп-волна, а инфраструктурный сдвиг.

Становится всё сложнее игнорировать крипту, когда даже самые консервативные двери открываются. И если ты всё ещё стоишь в коридоре — возможно, самое время войти.

Рэй Далио снова бьёт в колокол.
Основатель Bridgewater — человек, который привык смотреть на макроэкономику как на шахматную доску — говорит, что США входят в опасную фазу. Долг растёт быстрее, чем доходы, а это, по его словам, как «налёт в артериях» — пока не болит, но кровь уже не течёт как раньше.

Далио видит параллели с 1930-ми — временем перед Второй мировой: растущий долг, социальная поляризация и глобальные конфликты. Всё это — один и тот же цикл, в котором страны перегреваются финансово и политически.

📉 Сейчас госдолг США — почти 100% ВВП, и, по прогнозам, к 2034 году перевалит за 116% — исторический максимум.
Политики спорят о ставках, дефиците и выборах, но по сути никто не решает корень проблемы. Далио обвиняет обе партии: “Нужно меньше тратить и больше зарабатывать. Но никто не хочет быть тем, кто сокращает пирог.”

На вопрос о войне он отвечает с тревогой:

“Мы движемся не к мировой, а к внутренней — гражданской войне в мягкой форме. Страны становятся разорванными изнутри.”

Для него это не паника — это цикл. И он повторяется. Раз в 75–100 лет. Финансовые дисбалансы → социальное напряжение → политический разрыв → кризис власти → перезапуск системы.

Bridgewater тем временем переживает свой «ребут»: под управлением Нира Бар Деа фонд ужался с $140 млрд до $92 млрд, но показывает лучший результат с 2010 года.

Ирония в том, что Далио, вышедший из капитала и управления фондом, звучит сейчас как старый капитан, стоящий у руля шторма, который он уже видел.

💬 “Если не обращать внимания на эти риски — они просто становятся ближе,” — сказал он.

Мир снова набирает долг, словно время застыло на повторе старой плёнки.
Разница лишь в том, что теперь этот фильм транслируется в прямом эфире — и никто не нажимает «пауза».

В Японии — политическое землетрясение.
Коалиция, державшая страну в стабильности последние 26 лет, рухнула. Новоизбранный лидер ЛДП, Санаэ Такаити, — первая женщина во главе правящей партии — получила сильнейший удар ещё до официального вступления в должность премьер-министра.

Переговоры между Такаити и лидером партии Комэйто, Тэцуо Сайто, закончились провалом. Формально — из-за разногласий по закону о политических пожертвованиях, но по сути — из-за потери доверия. Комэйто отказались поддерживать кандидатов ЛДП и голосовать за Такаити как премьера. Так рушатся политические союзы, строившиеся десятилетиями.

Такаити пыталась сгладить ситуацию, но получила «нет» в ответ. В её словах — разочарование:

“Мы были просто поставлены перед фактом их выхода из коалиции.”

Рынок отреагировал мгновенно. Иена дернулась вверх до 152.3, затем снова ослабла. Для Банка Японии — новая головная боль: политическая нестабильность с одной стороны, слабая иена и инфляция — с другой. Если курс уйдёт к 160, регулятор, вероятно, поднимет ставки — впервые за долгое время.

Бывший директор Банка Японии Кадзуо Момма сказал жёстко:

“Если иена окажется на уровне 160, повышение ставки станет неизбежным.”

На фондовом рынке — тревожное ожидание. Nikkei может упасть после длинных выходных: иностранные инвесторы, скорее всего, начнут продавать фьючерсы.

Ирония момента в том, что впервые в истории Японии женщина поднимается к власти — и именно в этот момент рушится система, обеспечивавшая стабильность четверть века. Такаити — фигура сильная, националистичная, консервативная, но теперь ей предстоит лавировать между хаосом, валютным давлением и дипломатией — в преддверии визита Трампа и азиатских саммитов.

Её задача — найти новых союзников. Возможно, среди оппозиции — Демократическая партия Японии или “Японские Инноваторы”. Но это будет шаткий альянс.

Похоже, страну ждёт новая фаза — короткая передышка перед досрочными выборами.

💬 “Следующее правительство будет хрупким. И это значит, что новая избирательная кампания уже не за горами.” — сказал Хироюки Уэно из Sumitomo Mitsui.

Япония снова стоит на перепутье: слабая иена, нестабильная власть, и первый шанс для женщины изменить курс страны.
Вопрос только — дадут ли ей время.

Похоже, доллар снова подал голос. После затяжного падения в первой половине года, с июля тренд разворачивается — Bloomberg Dollar Spot Index вырос на 2%, а сентябрь стал лучшим месяцем почти за год.

Причин — несколько.
Во-первых, ФРС осторожничает с дальнейшими снижениями ставки: инфляция не отпускает, а рынок труда — хоть и остывает, но не рушится. Во-вторых, слабость евро и иены сыграла на руку доллару. Политический кризис во Франции и ожидания стимулирования в Японии сделали эти валюты «грязнее» на фоне американской.

Интересно, что хедж-фонды, долго игравшие против доллара, теперь начинают закрывать шорты и даже открывать длинные позиции через опционы. Настроения по опросам — самые бычьи с апреля. Рынок буквально выдыхает: “ну, может, не всё так плохо у бакса”.

Тем не менее, крупные дома Уолл-стрит — Goldman, JPM, Morgan Stanley — всё ещё ждут слабее доллар к декабрю. Прогнозируют, что евро, иена и фунт прибавят от 4% до 8%. Но пока всё выглядит наоборот — “сильный доллар” снова в моде.

Финальный штрих — фраза, которую сейчас часто повторяют в дилингах:
💬 “Dollar is the least dirty shirt in the laundry.”
И действительно, когда остальные валюты в пятнах политики и долгов, зелёный выглядит почти чистым.

Гибриды стали вирусными.

Сначала всё случилось в США — Moody’s изменила подход к оценке гибридных облигаций, начав учитывать их как «половину» капитала. Эмитенты сразу поняли фишку: можно привлекать деньги без разводнения доли акционеров и потерь по рейтингам. И рынок взлетел.

Теперь волна пошла по миру. Канада, Австралия, Азия — даже у самых экзотичных стран зафиксировано по 10+ выпусков за год. 2025-й уже стал рекордным по объёму размещений гибридов в истории.

Что вообще такое гибридные облигации? Это рискованный субдолг, ближе к акциям, чем к классическому долгу. Эмитент может не платить купоны или отложить погашение. Звучит страшно, но за это — премия к доходности. Сегодня спред к гособлигациям — всего 145 б.п., минимум с кризиса 2008-го. Но рынок горячий — инвесторам и этого хватает.

США по-прежнему в лидерах. Там гибриды сначала стали хитом у энергетиков, особенно на фоне бума ИИ и растущих мощностей дата-центров. Сейчас подтянулись телекомы: Bell Canada, Rogers — в топе по объёмам выпусков в USD.

Но всё не так однозначно. Риски никто не отменял — при банкротстве гибриды горят первыми. Пример — Mobico Group (бывш. National Express): её «перпетуалки» торгуются по 40% от номинала, тогда как старшие бонды — по 85%.

При этом аппетит к риску никуда не делся. Банки активно пушат сегмент, корпораты — берут. Потенциал? По оценке Barclays, сегмент в США может вырасти с нуля до $7–8 млрд в ближайшее время. И если в игру войдут не только коммуналки — это будет уже совсем другой рынок.

Мир снова ищет доходность. А гибриды — стали новым модным способом её добычи.

Золото как оружие финансовой геополитики: Китай строит альтернативу долларовой системе

Золото пробило отметку $4,000 за унцию. И это не просто реакция на турбулентность — это часть стратегического плана Китая. Пока Вашингтон заливает мир санкциями и теряет союзников, Пекин тихо усиливает свою независимость от долларовой системы.

Китай уже накопил один из крупнейших запасов золота в мире. Но теперь фокус не только на резервах, а на инфраструктуре: открыта первая офшорная хранилка Шанхайской золотой биржи в Гонконге, идёт активная работа с другими странами по переводу их запасов в китайские хранилища.

Зачем всё это Китаю?
1. Укрепление юаня как резервной валюты — золото повышает доверие.
2. Продвижение собственной финансовой архитектуры — вне досягаемости санкций.
3. Усиление роли Гонконга и Шанхая как хабов альтернативной торговли.

Вдохновение очевидно — это Лондон. Там десятилетиями строилась система торговли золотом: стандарты, ликвидность, доверие. Китай сейчас копирует этот подход. Но вместо “London Good Delivery” — ставка на BRICS, суверенные фонды и азиатские страны, уставшие от западных правил.

В чём логика?

— Центральные банки активно скупают золото (в 2023 году — более 20% мирового спроса).
— Инвесторы бегут из фиата в “твёрдые” активы: золото, серебро, биткойн.
— Инфляция и госдолги дают металлургию ещё один толчок.

Россия — живой пример для подражания.
После 2014-го она начала аккумулировать золото, сократила доллар, и это позволило ей сохранять устойчивость после заморозки резервов в 2022 году. Пекин сделал выводы.

Пока юань не стал глобальной расчётной валютой, но Китай действует на опережение. Доля золота в резервах пока меньше 9% — есть куда расти. Плюс, китайские инвестиции в US Treasuries падают год за годом.

Главная цель — создать параллельную систему. Где центральные банки торгуют и хранят золото в юрисдикции, не связанной с Западом. Где резервы не могут быть заморожены в одну ночь. Где расчёты идут в юанях, а не в долларах.

Это ещё не альтернатива Лондону, но уже серьёзная заявка. Если мир войдёт в новый цикл глобального недоверия — золото может стать не просто защитным активом, а новой основой мировой финансовой архитектуры. И Китай, кажется, готов к этой роли.

📉 ФРС и ставки: больше снижения, но с оглядкой на инфляцию

Сентябрьское заседание ФРС дало довольно чёткий сигнал: регулятор готов продолжать цикл снижения ставок. В протоколах говорится, что «большинство посчитали уместным дальнейшее смягчение политики до конца года». Но есть нюанс — почти столько же участников отмечают риски роста инфляции. А это значит, что снижение будет, но без фанатизма.

🔻 На самом заседании ставку понизили на 25 б.п. до диапазона 4–4.25%. Один из новичков — Стивен Миран — был за более агрессивное снижение на 50 б.п., но остался в меньшинстве. В целом, консенсус — ещё 2 снижения до конца года, хотя мнения разбегаются: 6 из 19 участников вообще не ждут снижения в 2025.

⚖️ Интересно, что несмотря на сигналы по ставкам, часть участников была не в восторге от снижения уже сейчас. Кто-то вообще хотел оставить ставку без изменений. Почему? Всё тот же страх — инфляция ещё может преподнести сюрпризы.

💼 По рынку труда большинство считает, что резкого ухудшения пока нет — несмотря на определённые риски, показатели остаются стабильными. Но уже после заседания зампреды Джефферсон и Боуман начали осторожно говорить о слабости рынка труда как аргументе в пользу снижения ставок.

👀 Дополнительное давление на ФРС идёт и со стороны Белого дома. Трамп и его команда активно топят за быстрое снижение — мол, нейтральная ставка сейчас ниже, чем все думают, и медлить нельзя.

📉 Фьючерсы на ставки уже закладывают снижение в октябре и декабре. Но важно помнить: заседание ФРС прошло ещё до начала шатдауна, который заморозил публикацию части макроданных. А значит — двигаться в тумане ФРС будет ещё аккуратнее.

Вывод: рынок ждёт снижения, но ФРС теперь балансирует между охлаждающейся экономикой и инфляционными страхами. Катализатор есть, но эффект от него всё более ограниченный. Смотрим, не появится ли новый.

Банк Англии сегодня выдал, пожалуй, одно из самых прямых предупреждений за последнее время — на горизонте маячит риск резкой коррекции рынка. И звучит оно не от аналитиков в твиттере, а из квартального отчёта по финансовой стабильности самого регулятора.

Главный «пациент» — рынок AI-компаний. За последние месяцы капитализации улетели в космос, мультипликаторы раздуты, а вера в безграничный рост — на максимуме. BOE прямо называет оценки «натянутыми» и указывает, что технологические компании, фокусирующиеся на ИИ, — самые уязвимые, особенно если оптимизм вокруг AI начнёт выдыхаться.

💬 «Любые узкие места — от энергоцепочек до дефицита данных или изменения архитектуры моделей — могут стать шоком для оценок», — говорится в отчёте.
То есть если завтра окажется, что мощности не хватает, а модели требуют нечто принципиально иное — пузырь может лопнуть быстро.

Ирония в том, что британцам эта история грозит напрямую: AI уже стал крупной частью индексов, а значит, и пенсионных портфелей. Поэтому регулятор готовится изучать не только акции, но и кредитование компаний в AI-индустрии — чтобы понять, где может рвануть.

Но не только искусственный интеллект беспокоит Банк Англии.
⚡️На другом конце Атлантики — политические игры вокруг ФРС. Давление на независимость регулятора, особенно на фоне заявлений Трампа о «перестановке» совета, вызывает тревогу. В BOE предупреждают: если доверие к Федрезерву пошатнётся, рынки доллара и американского долга могут получить мощный удар, а вместе с ними — и весь глобальный рынок, ведь доходности по US Treasuries — якорь для всех.

Добавим к этому свежие дефолты в автосекторе США (BOE не раскрывает имена, но указывает на типичные признаки: высокий леверидж, слабый андеррайтинг и чрезмерная вера в рейтинговые агентства). Всё это напоминает, что финансовая устойчивость — хрупкое понятие, особенно когда на рынке царит эйфория.

Вишенка на торте — результаты опроса системных рисков. На первом месте — кибератаки и геополитика, а вероятность крупного шока в ближайшие 1–3 года растёт.

Но финал отчёта звучит спокойно:
🇬🇧 «Британская финансовая система остаётся устойчивой, даже если условия ухудшатся сильнее, чем ожидается».

И всё же, за этим спокойствием чувствуется холодок.
BOE фактически намекает: рынок перегрет, доверие к регуляторам под давлением, и мы слишком уверены в будущем AI.
А такие комбинации редко заканчиваются тихо.

Похоже, что между США и ЕС снова начинает закипать торговое напряжение — хотя, казалось бы, недавно союзники едва избежали полноценной торговой войны.

Администрация Трампа выдвинула новые требования к Брюсселю под лозунгом «взаимной, честной и сбалансированной торговли». В реальности же, как говорят источники, запросы выглядят максималистскими — уступки, которые Вашингтон ожидает, ЕС считает весьма существенными. Детали пока не раскрываются: страны-члены получат брифинг уже в ближайшие дни.

Контекст важен: этим летом США и ЕС заключили временную сделку — 15% тариф на большинство европейских товаров. Взамен ЕС пообещал снизить пошлины на американские промышленные товары и часть агроэкспорта. Но у сделки есть слабые места — сталь и алюминий всё ещё под 50% тарифами, а переговоры по их снижению фактически буксуют.

Параллельно США пытаются «продавить» обсуждение европейских правил — от цифровых регуляций до климатических стандартов и корпоративного комплаенса. Для ЕС это красная линия: автономия регуляций не подлежит торгу.

Всё это вызывает тревогу в Брюсселе. По словам еврокомиссара по промышленности Стефана Сежурне, главное, что они «продавали» бизнесу и обществу — это стабильность на четыре года. Если Вашингтон начнёт менять условия на ходу, то весь смысл сделки окажется под вопросом.

Пока стороны готовятся к новым раундам переговоров, ощущение такое, что “перемирие” может оказаться лишь передышкой перед новым витком тарифной войны.

Ирония в том, что обе стороны говорят о «справедливой торговле», но всё сильнее тянут одеяло каждая на себя.
В такие моменты вспоминается простая истина: в мировой экономике союзников нет — есть только интересы.