ЦЭП Talks

В Китае заканчивается Солнце?

По итогам 2025 г. Китай ввел в эксплуатацию рекордные 434 ГВт новых мощностей солнечной и ветряной генерации. Основной прирост в мощностях и генерации ВИЭ обеспечили солнечные электростанции (СЭС). В 2025 г. их мощности выросли на 315 ГВт (+35% г/г), а генерация выросла на 24% г/г.

Китай перевыполнил все планы по развитию ВИЭ, поставленные Правительством в 2021 г. Суммарная установленная мощность ВИЭ в стране приближается к 2 000 ГВт, изначально планировалось достижение лишь 1 200 ГВт к 2030 г.

По итогам 1 кв. 2026 г. ввод новых мощностей СЭС в Китае снизился более чем на 30% г/г из-за отсутствия прибыли у производителей и выхода солнечной энергетики на общий рынок электроэнергии. Крупнейшая компания по производству «JinkoSolar» объявила об убытках от операционной деятельности в 2025 г. в размере 1,3 млрд долл., что практически в 3 раза выше показателя за 2024 г.

Согласно прогнозу китайской ассоциации фотоэлектрической промышленности, в 2026 г. Китай установит 180-240 ГВт новых мощностей СЭС, что на 24-43% ниже показателя 2025 г.

#Китай #ВИЭ

🔹 ГБЖ* замещает лом на внутреннем рынке

Производство металлизованного сырья* в России началось в 1986 г. как бескоксовая альтернатива выпуску чугуна. В текущем году в дополнение к действующей в Белгородской области ожидается запуск второй производственной площадки в Нижегородской области. Исторически сбыт данной продукции был распределен поровну между собственным сталеплавильным производством и экспортом в Европу.

После прекращения поставок российского ГБЖ в ЕС в 2025 г. его экспорт уменьшился на 70% г/г. В тоже время на 43% г/г (+86% к уровню 2021 г.) выросло потребление ГБЖ на внутреннем рынке, что при одновременном росте спроса на товарный чугун снизило спрос на лом черных металлов на 20% г/г (-43% к уровню 2021 г.).

Потребность в сокращении издержек и обеспечении загрузки доменных печей вынуждает металлургов переходить на альтернативное сырье – ГБЖ и чугун. При этом спред между внутренними ценами на ГБЖ и лом за 2 года сократился вдвое и к январю 2026 г. достиг 4 тыс. руб. С учетом стоимости доставки ГБЖ составляет серьезную конкуренцию лому в европейской части России.

Ужесточение экологической повестки и рост мирового спроса на ГБЖ с одной стороны, а также развитая сырьевая, топливная и энергетическая инфраструктура с другой, создают в России высокий потенциал для инвестиций в развитие подобных производств.
 
* ГБЖ – горячебрикетированное железо; Металлизованное сырье – совокупность продуктов прямого восстановления железа в виде металлизованных окатышей, а также ГБЖ как товарной продукции для продажи
 
#чермет

🟤 Покупки валюты в мае – меньше, чем ожидалось

Со следующей недели Министерство финансов вернется к валютным интервенциям по бюджетному правилу. Ведомство анонсировало покупки валюты в мае на 110,3 млрд руб., что оказалось ниже ожиданий участников рынка.

Почему так произошло и что это значит для курса рубля?

Валютные интервенции были приостановлены в марте и апреле 2026 г. При этом в марте должны были осуществляться продажи валюты, а в апреле – покупки. Налоговая цена нефти марта по данным Центра ценовых индексов – 45 долл./барр. (на 14 долл./барр. ниже цены бюджетного правила), в апреле – 78 долл./барр.  (на 19 долл./барр. выше цены бюджетного правила).

Ожидалось, что продажи валюты марта как минимум будут равны покупкам валюты апреля, а как максимум покупки валюты апреля превысят продажи марта. Но, по данным Министерства финансов, мы не получили чистой покупки валюты, а чистая продажа валюты по итогам двух месяцев составила 200 млрд руб.

Одной из причин таких отклонений могут быть особенности расчета демпферного механизма стабилизации цен не нефтепродукты (демпфера), при котором не учитывается налоговая цена на нефть, а учитывается стоимость нефтепродуктов на Роттердамском рынке, а также дисконт цены Brent от Urals, сохраняющийся на высоком уровне.
Более низкие покупки валюты могут означать более крепкое значение курса рубля в мае – в этом месяце ожидаем рубль в диапазоне 74-76 руб./долл.

#макро #Россия #бюджетное_правило

🔹 Запасы меди на биржах на максимуме

В январе-феврале 2026 г. на мировом рынке рафинированной меди сформировался избыток 310 тыс. т против 192 тыс. т годом ранее из-за слабого спроса. Вне Китая рост потребления меди составляет 2,7% г/г, но в самом Китае, который потребляет порядка 58% этого металла, спрос снизился на 2% г/г из-за сокращения потребления в строительстве. Запасы на биржах достигли 1,25 млн т – максимум с 2003 г.

Показатели мировой добычи меди в январе-феврале 2026 г. практически не менялись (+0,4%), при этом претерпевает изменения структура: выпуск концентрата снизился на 0,2% г/г из-за ситуации в Индонезии и ДРК, тогда как производство методом электроэкстракции (SX-EW) выросло на 2,5% г/г. Существенный вклад дали новые проекты в Монголии и Перу, частично компенсировав снижение в Чили на 3,9% г/г.

Выпуск рафинированной меди за тот же период увеличился на 2,5% г/г, в основном за счёт роста вторичного производства на 16% г/г, тогда как первичное производство сократилось на 2% г/г. Это отражает потребность рынка в концентрате и рост роли сегмента вторичного сырья.

#цветмет #медь

🟣 Внешний попутный ветер и внутренний штиль — о чём рассказали апрельские PMI?
 
Апрельские индексы деловой активности в Китае иллюстрируют актуальность противоречий между производственным сектором и внутренним спросом.
 
Официальный PMI в производственном секторе остался в зоне роста со значением 50,3 п., однако динамика его субиндексов неоднородна. Основным драйвером выступил внешний спрос: индекс новых экспортных заказов впервые за 2 года превысил порог в 50 п. Альтернативный производственный индекс Caixin PMI, отражающий настроения малого и среднего бизнеса, достиг 52,2 п. — максимального уровня с 2020 г., что свидетельствует об оживлении в экспортно-ориентированном сегменте.
 
На этом фоне PMI в непроизводственном секторе опустился до 49,4 п. — наиболее низкого уровня более чем за 3 года. Показатель деловой активности достиг  минимального за историю наблюдений значения (48 п.), и в сфере услуг также наблюдается замедление (49,6 п.).
 
Существенную поддержку промышленности продолжают оказывать зарубежные заказы, тогда как сфера услуг, зависящая от внутреннего спроса, стагнирует. Экспорт поддерживает деловую уверенность, но одновременно повышает зависимость от международного новостного фона. Для изменения ситуации Китаю будут необходимы меры  по оживлению внутреннего спроса.
 
❓ Как Вы считаете, какие меры расширения внутреннего спроса, помимо программы трейд-ин, могли бы оказаться эффективными для преодоления «промышленного перекоса»?
 
#Китай #макро #PMI #деловая_активность

⭕ Пока в «+», но весна охладила рост потребления электроэнергии

По данным АО «Администратор торговой системы оптового рынка электроэнергии», за 4 мес. 2026 г. плановое потребление в единой энергетической системе России (ЕЭС России) выросло на 1,6% г/г.

Динамика потребления по месяцам разнонаправленная: если первые два месяца наблюдался рост (январь +4,6% г/г и февраль +2,5% г/г), то уже весной наметилось снижение (март -0,5% г/г и апрель -0,6% г/г). При этом, в ценовых зонах Сибири и Дальнего Востока (искл. март) на протяжении 4-х месяцев наблюдается положительная динамика потребления.

По данным Системного оператора, фактическое потребление электроэнергии в ЕЭС России в 1 квартале 2026 г. выросло на 2,1% г/г. Рост потребления отмечался во всех объединённых энергосистемах (ОЭС), за исключением ОЭС Юга, где зафиксировано снижение на 1,2% г/г по причине температурного фактора и снижения спроса со стороны ряда энергоемких предприятий.

Динамика потребления электроэнергии в России в 2026 г. во многом будет зависеть от динамики экономического роста и промышленного производства.
 
#электроэнергетика

🔹 Количество китайских городов с возросшей стоимостью жилья на вторичном рынке достигло максимума за 3 года

По итогам 1 кв. 2026 г. большинство показателей рынка недвижимости Китая находится в отрицательной зоне. Продажи первичного жилья в Китае за январь-март снизились на 13% г/г, запуск новых проектов – на 22% г/г, ввод в эксплуатацию – на 27%. Но запуск новых проектов вдвое ниже текущего объема продаж, что в перспективе уменьшит навес предложения и уже сейчас оказывает поддержку ценам на жилье. 

В марте, впервые с апреля 2025 г., в группе крупнейших городов Китая наблюдался рост цен как на первичном, так и на вторичном рынке жилья. Это касается именно 4 крупнейших агломераций страны - Пекина, Шанхая, Гуанчжоу и Шэньчжэня. Среди 2-ой и 3-ей группы городов по масштабу цены на жилье продолжают снижаться, хотя и наметилось замедление тренда, в первую очередь – на вторичном рынке.

В 17 из 70 крупнейших городов Китая в марте выросла стоимость жилья на вторичке, и это наибольшее количество городов с ростом стоимости с апреля 2023 г.
 
#Китай #недвижимость

⭕ Титановые перспективы

Диоксид титана — важнейший пигмент в мировой промышленности, обеспечивающий уникальную белизну и защиту от ультрафиолета. Флагманом спроса выступает лакокрасочная промышленность (60% всего потребляемого пигмента). Вторая по значимости отрасль — производство пластмасс (до 18–25%), где диоксид титана применяется для придания цвета и светостойкости полимерам. На третьем месте находится целлюлозно-бумажная промышленность (около 10%), потребляющая пигмент для изготовления высококачественной бумаги.

В мировой практике диоксид титана получают из титановых руд двумя основными способами: сульфатным (из ильменита с применением серной кислоты) и хлоридным (из рутила с применением хлора). Хлоридная технология считается более современной и экологичной. На глобальном рынке безусловные лидеры по производству пигмента – Китай и США. На Китай также приходится 40-50% мирового экспорта диоксида титана.

Российская отрасль характеризуется высокой зависимостью от импорта: доля импорта в потреблении оценивается в 35-40%, что открывает нишу в реализации проектов в этом направлении. В начале 2026 года стало известно о возобновлении проекта по созданию производства диоксида титана «Сибирский титан» в Северске (Томская область). Ранее проект оценивался примерно в 4,5–5,7 млрд рублей. Сейчас масштабы проекта существенно расширены: общая сумма запланированных инвестиций выросла до 36 млрд рублей. Ожидается, что на начальном этапе мощность предприятия составит 10 тыс. т диоксида титана в год, а по мере ввода новых очередей она будет увеличена до 30 тыс. т в год. Проект планируется на ильменитовом сырье с применением альтернативной фторидной технологии.

#диоксид_титана

💠 «Москва» не только для Москвы

Завод Метровагонмаш в подмосковных Мытищах остается единственным производителем вагонов метро в России, на заводе ОЭВРЗ в Санкт-Петербурге производится крупноузловая сборка поездов для Петербургского метрополитена.

Производственные мощности по выпуску вагонов метро в России составляют около 800 ед. в год, стабильную загрузку заводу в Мытищах обеспечивает заказ Московского метрополитена по 300-600 вагонов ежегодно, а также контракт с Санкт-Петербургом, рассчитанный до 2030 г.

Современные поезда «Москва», несмотря на название, поставляются не только в столицу, но и в системы городов СНГ. Наиболее активным покупателем модели является Баку, в 2019-2025 гг. закупивший более 140 вагонов. Несколько меньшее количество было поставлено в активно строящийся метрополитен Ташкента. В связи с остановкой предприятия швейцарской Stadler Rail в Минске, метрополитен белорусской столицы перешел на закупку российских поездов с 2024 г.

#транспорт #вагоны

🟢 ОАЭ покидают ОПЕК

Во вторник 28 апреля ОАЭ объявили о прекращении своего участия в организации ОПЕК. За последние 10 лет картель покинули уже 5 стран: Ангола, Габон, Катар, Индонезия и ОАЭ.

На момент присоединения к ОПЕК в 1967 г. добыча нефти в ОАЭ* составляла ~350 тыс. барр./сут. и была одной из наименьших среди стран- участников. За время участия в картеле ОАЭ увеличили производство практически в 10 раз, и по итогам 2025 г. добыча нефти без учета газового конденсата в среднем составила 3,1 млн барр./cут. (~7% от суммарной добычи странами ОПЕК+).

Власти ОАЭ в последние годы не раз публично заявляли о недовольстве установленным уровнем квот на добычу нефти, и страна являлась одним из главных нарушителей соглашения ОПЕК+. Несмотря на послабления со стороны ОПЕК в 2024-2025 гг., ОАЭ постоянно превышали квоту в среднем на 200-300 тыс. барр./сут.

До начала конфликта на Ближнем Востоке ОАЭ планировали нарастить добычу нефти до 5 млн барр./сут., что может являться одной из причин выхода страны из картеля. После перекрытия Ормузского пролива ОАЭ сократили добычу нефти в марте 2026 г. с 3,4 до 1,9 млн барр./сут.

Выход ОАЭ из ОПЕК ослабит влияние организации на глобальный нефтяной рынок и приведет к увеличению предложения нефти сорта Dubai, к которому привязан российский сорт ESPO.

*в ОПЕК вступил лишь эмират Абу-Даби. В 1971 г. ОАЭ унаследовали членство.

#ОПЕК #нефть

💠 Россия vs. Европа: у кого реальный спрос на продукты питания выше?

Продажи продуктов питания в денежном выражении в Европе* выросли на 3,4% в 2025 г. Основной вклад внес рост цен, реальный спрос составил всего 0,5%. Несмотря на это, этот год стал годом стабилизации после спада реального спроса, начиная с 2021 г. Поведение потребителей практически не изменилось по сравнению с 2024 г., однако давление на издержки и маржу сохраняются. Большинство участников рынка ожидают сохранения или улучшения условий в 2026 г., но ситуация остается сложной.

В России в 2025 г. продажи продовольственных товаров в целом выросли на 12,1% г/г, реальный спрос при этом снизился до 2,2%, этот показатель остается выше, чем в Европе. В 2026 г. в России ожидается сохранение реального спроса на уровне 0,5-1%.

Общие тренды российского и европейского рынков схожи:
• Рост сегмента собственных торговых марок (СТМ). В Европе их доля в продажах уже достигла 40% рынка, в России – около 15%.
• Усиление спроса на дискаунтеры. Продажи в европейских дискаунтерах составили 22% от общего оборота, в России этот показатель ниже – 6% от общего объема продаж продовольственных товаров.
• Рост издержек и давление на маржу.

*были рассмотрены следующие страны: Бельгия, Чехия, Франция, Германия, Италия, Нидерланды, Польша, Португалия, Испания, Швеция и Великобритания.

#ритейл #FMCG

🔹 Спрос на морские суда не ослабевает: цены снова вблизи максимумов

Цены на новые морские суда для перевозок наливных, насыпных и контейнерных грузов после небольшой коррекции вниз во 2 пол. 2025 г. перешли к постепенному росту. Если динамика цен апреля сохранится на весь 1 кв. 2026 г., то не исключено, что цены обновят максимумы прошлых лет.

Например, танкеры класса Aframax (дедвейт* 110 тыс. т) в апреле стоили 73,5 млн долл., а класса Suezmax (160 тыс. т) – около 85 млн долл., что практически соответствует пиковым значениям конца 2024 г. Цены на супертанкеры (VLCC, 320 тыс. т) уже достигли пиковых значений. Нарушения цепочек поставок углеводородов стимулируют покупателей и продавцов обеспечить свои отгрузки собственными судами, а также учесть, что средние расстояния перевозок могут подрасти, для чего потребуется еще больше судов.

В сегменте сухогрузов тренд на повышение цен с начала года менее выражен по сравнению с танкерами, однако, независимо от рисков замедления роста мировой экономики, падения спроса и цен на эти суда не наблюдается. В контейнеровозах, несмотря на высокий уровень портфеля заказов к мощностям флота в эксплуатации, существенного снижения цен также нет, в том числе из-за высокой загрузки мощностей верфей.
 
Примечание: Дедвейт – предельная величина, равная сумме масс переменных грузов судна, измеряемая в тоннах, то есть сумма массы полезного груза, перевозимого судном, массы топлива, масла, технической и питьевой воды, массы пассажиров с багажом, экипажа и продовольствия.
 
#морские_суда #стоимость

🟤 Минфин вернется к покупкам валюты раньше ожиданий: что это значит для рубля?

По сообщениям Министерства Финансов, уже с мая ведомство вернется к регулярным операциям с иностранной валютой по бюджетному правилу. Ранее было анонсировано, что валютные интервенции приостановлены до июля – момента, когда ожидалась и публикация окончательного решения о новых параметрах бюджетного правила.  

Валютные интервенции были приостановлены с марта 2026 г. Величина отложенных продаж валюты марта соотносится с отложенными покупками валюты апреля – за эти два месяца, когда валютные интервенции не проводились, возможен неттинг операций. Однако в мае ожидаем перехода к чистым покупкам валюты, впервые с 2021 г.

Размер дополнительных нефтегазовых доходов в мае, по нашим оценкам, приближается к 400-500 млрд руб.: цена на нефть, по которой будут платиться налоги в мае, на текущий момент оценивается ~100 долл./барр., цена отсечения бюджетного правила – 59 долл./барр. Переход к таким масштабным покупкам валюты может повлиять на дальнейшее укрепление рубля из-за роста нефтяных цен: курс рубля может скорректироваться к уровням 78-80 руб./долл.

#макро #Россия #бюджетное_правило

📢 14,5% — ключевая ставка снижена

Низкая арендная активность на рынке офисов пока компенсируется высоким спросом на покупку

По итогам 2025 г. объем новых сделок аренды и купли-продажи офисов в Москве составил около 1,4 млн кв. м. Такой небольшой для столицы показатель является естественным следствием уменьшения деловой активности – спрос на офисы в Москве сильно коррелирует с ростом ВВП России, который в 2025 г. составил 1%. Разберемся, что входит в эти 1,4 млн кв. м.

🔹Классические сделки аренды, когда компания переезжает в другой офис или занимает дополнительные площади. При этом, продление или пересогласование условий договоров аренды не включается в этот объем, хотя такие сделки важны для понимания ситуации на рынке.
🔹Покупки отдельных блоков (обычно площадью до 500 кв. м) в бизнес-центрах, которые приобретаются либо компаниями для размещения собственного офиса, либо частными инвесторами с целью дальнейшей сдачи в аренду.
🔹Покупки строящихся или построенных офисных центров компаниями для размещения собственного офиса, например, штаб-квартиры. Однако приобретение действующих бизнес-центров с арендаторами в целях получения инвесторами денежного потока не входит в этот объем.

Высокий спрос на покупку офисов в 2025 г. частично компенсировал сокращение арендной активности, но продолжится ли тенденция в текущем году? Результаты 1 кв. 2026 г. показывают, что компании очень осторожно принимают долгосрочные решения, связанные с офисной недвижимостью, –  наблюдается сокращение объема сделок не только аренды, но и купли-продажи.  

#недвижимость #офисы

Ветер становится всё мощнее
 
Опубликован ежегодный отчет Global Wind Report 2026 от Global Wind Energy Council (GWEC), в котором представлен обзор развития ветроэнергетики в 2025 г. и прогноз её развития до 2030 г.

Согласно отчету 2025 г. стал рекордным для ветроэнергетики – установлено 165 ГВт новых мощностей, что на 40% больше прошлогоднего пика. Доля наземных (оншорных) ветряных электростанции (ВЭС), введенных в 2025 г., составила 94%, остальные – это морские (офшорные) ВЭС.

Установленная мощность ВЭС в мире достигла 1 299 ГВт (1 207 ГВт наземные) или +14% г/г. Абсолютным мировым лидером в области ветроэнергетики является Китай, на который приходится почти половина от мировой установленной мощности ВЭС.

GWEC прогнозирует ввод около 970 ГВт мощностей в 2026-2030 гг. (в среднем ~194 ГВт/год), с выходом за 2 ТВт мощностей к 2030 г.

Несмотря на сильные количественные показатели, на отрасль влияет ряд системных ограничений. Ключевым остается уровень развития электросетевой инфраструктуры недостаточный для увеличения темпов ввода генерации. Дополнительное давление оказывают рост капитальных затрат, волатильность цепочек поставок, а также длительные и сложные процедуры согласования проектов.
 
#электроэнергетика #ВИЭ #ВЭС

В этом году экспорт железной руды может восстановиться до уровня 2021 г.

Начиная с 2025 г. российский экспорт железной руды последовательно восстанавливается. Уже в 2025 г. он достиг уровня 2022 г., а в 1 кв. 2026 г. темпы роста экспорта увеличились до 16% г/г. Нетрудно посчитать, что при сохранении такой динамики по итогам года может быть превышен уровень 2021 г.

Железорудный концентрат с 2023 г. поставляется только в Китай, в основном через сухопутные погранпереходы на Дальнем Востоке и порт Мурманск. С середины 2025 г. начались поставки через порт Тамань.

Основная доля поставок осуществляется предприятиями, расположенными на Дальнем Востоке, благодаря короткому транспортному плечу. Но бо́льшая часть минерально-сырьевых ресурсов железа сосредоточена на западе страны. Из-за снижения внутреннего спроса на железорудное сырье образовался его профицит, что вместе с высокими ценами руды на китайском рынке побуждает добывающие компании наращивать экспорт.
 
#чермет

Стейблкоины под прицелом регуляторов

Глобальные регуляторы ужесточают свою риторику в отношении стейблкоинов, несмотря на их растущую роль в платежах и DeFi.

Банк международных расчётов (BIS) 20 апреля 2026 года отметил, что без глобальной координации регулирования долларовые стейблкоины могут создавать риски для финансовой стабильности, включая массовый отток средств из банковской системы и регуляторный арбитраж.
Международный валютный фонд (IMF) 11 апреля подчеркнул, что стабильность стейблкоинов напрямую зависит от качества и надёжности их резервов. При слабом регулировании они способны влиять на монетарную политику.
Представитель Федеральной резервной системы (ФРС) в начале апреля указал на основные риски: отмывание денег, концентрация контроля среди нескольких крупных эмитентов и случаи утраты привязки стейблкоина к доллару при потере доверия инвесторов.
Европейский центральный банк (ECB) и Совет по финансовой стабильности (FSB) также отмечают в своих заявлениях потенциальные угрозы для банков, депозитов и денежного суверенитета.

Такое ужесточение риторики регуляторов с высокой вероятностью приведет к более жесткому регулированию данных инструментов. Также мировые регуляторы, видимо, будут и дальше стремиться к интеграции этих инструментов в традиционную банковскую систему.

#стейблкоины #регулирование