🏛 Осенний пересмотр бюджета: изменения на 2026–2027 гг.

✍️ Внесенный 30 сентября в Госдуму Законопроект о бюджете на 2027–2029 гг. закрепил значительные изменения в бюджетной политике, о которых мы писали ранее. Рассмотрим их более пристально:

📌 Бюджет-2026: дефицит оценивается в 7,3 трлн руб. против первоначальных 3,8 трлн руб. Расширение связано с тем, что расходы вырастут сильнее доходов (4,5 против 0,9 трлн руб.), а нефтегазовые поступления снизятся из-за крепкого рубля и падения экспортных цен.

⬆️ Финансирование в 2026 г. предполагается выстроить по смешанной схеме: ~5 трлн руб. – за счет чистых заимствований, еще ~0,5 трлн руб. – за счет ликвидных средств ФНБ. Оставшаяся часть, вероятно, будет профинансирована накопленными рублевыми остатками правительства (~7 трлн руб.).

📄 Бюджет-2027: дефицит запланирован на уровне 5,4 трлн руб. против первоначальных 3,2 трлн руб. Расширение дефицита, как и до этого в 2026 г., стало следствием опережающего роста оценок расходной части относительно увеличения доходной (2,6 против 0,4 трлн руб.). Последняя цифра обусловлена тем, что недобор нефтегазовых поступлений (2,1 трлн руб.) будет компенсирован ростом ненефтегазовых поступлений (2,4 трлн руб.), главным образом за счет новых налогов (1,5 трлн руб.).

💡 Главный риск – 2027: озвученные оценки дефицита на следующий год могут быть несколько более оптимистичными, поскольку они построены на предпосылке околонулевого роста расходов. С учетом исторического масштаба пересмотра параметров, мы не исключаем, что фактический дефицит в 2027 г. может оказаться на уровне 6,5–7,5 трлн руб.

🧮 По нашим расчетам, структурный первичный дефицит может оказаться ниже июльских предпосылок ЦБ: 1,6% ВВП в 2026 г. и 0,6% ВВП в 2027 г. против 2,0% и 1,0% соответственно. Впрочем, регулятор отмечает, что обновленный бюджет «проинфляционнее изначальных предпосылок» (нулевое структурное сальдо с 2026 г.).

⚠️ Ситуация усложняется и ускоренной индексацией тарифов ЖКХ в 2027 г. (11,0% против прежних 8,7%), на фоне чего ЦБ может изменить прогноз ключевой ставки на 2027 г. на ближайшем опорном заседании в октябре.

📍 С учетом новых вводных, а также отмеченного в конце сентября усиления устойчивого ценового давления и ужесточения условий на рынке труда в начале 3К26, мы предполагаем, что до конца 2026 г. ключевая ставка останется на текущем уровне (14%), а к концу 2027 г. снижение может быть ограничено 12%.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС