Truevalue

Есть такое выражение: "лучший способ снизить волатильность своего портфеля- это пореже в него заглядывать". В каждой шутке есть доля шутки, как говорится. Рынок акций обычно привлекает к себе ежедневное внимание, так как на нем постоянно можно найти интересные поводы "поиграть". Удовлетворить, так сказать, природное желание почувствовать азарт и получить дозу адреналина, кортизола, а если повезет, то и эндорфина.

Не вижу в этом ничего плохого, и сам не отказываю себе в удовольствии. Но есть некие базовые вещи, приземленные, скучные и поэтому часто незаслуженно обделяемые вниманием финасовых масс. Я о возможности сохранить свой привычный lifestyle после выхода на заслуженный отдых. Даже не будем называть это грустным словом "пенсия". В данном случае "пенсия"- это лишь приятное (и небольшое) дополнение к тому доходу, который мы сами должны обеспечить себе после прекращения активной трудовой деятельности.

Простые цифры. Долларовая инфляция исторически около 2% годовых. На горизонте 30 лет (это вполне адекватная оценка горизонта планирования "пенсии") при такой инфляции покупательная способность доллара снизится чуть менее, чем в 2 раза. Зато простейший сбалансированный портфель, состоящий в равных долях 50/50 из акций и облигаций (через индексные фонды), на таком длинном горизонте при доходности около 4,5% годовых в номинальном и 2,5% в реальном выражении (то есть, выше инфляции) почти учетверится. Оценка доходности, кстати, довольно консервативная. Например, доходность 30-летних US Treasuries сегодня около 3,4% годовых. Соответственно, чтобы получить 4,5% годовых по портфелю 50/50, доходность рынка акций должна быть 5,6% годовых в номинальном выражении. По-моему, очень консервативно, и гораздо ниже долгосрочной исторической доходности рынка акций США.

Поэтому, как я недавно прочитал в одном твиттер-аккаунте финансового консультанта из США, разговор с клиентом-инвестором следует начинать не с вопроса "какой уровень риска вы готовы принять?", а с объяснения ему, что, если он хочет сохранить свой lifestyle на пенсии, ему просто "нужно принять вот такой уровень риска". Ну, а дальше уже хозяин-барин, как решит, так и будет.

​​Что значит насыщение рынка смартфонов

Рынок смартфонов был главным драйвером роста технологического сектора, а технологический сектор - локомотивном рынка.

Теперь рынок смартфонов насыщен. С момента запуска первого айфона 11 лет назад, Apple подорожала в 13 раз. В среднем, это по 27% в год. Даже Microsoft росла на этом фоне. А сегодня компания объявила, что больше не будет раскрывать количество продаж айфонов.

Смежным индустриям тоже грозит насыщение. Это не очень хорошие новости для IT-компаний и поставщиков комплектующих. Facebook, например, сейчас зарабатывает 92% рекламной выручки именно на мобильных устройствах.

Рынку нужна новая история роста. Рынок смартфонов был главным в потребительской электронике. Благодаря ему появился рынок планшетов, умных часов и потребления контента. Что выстрелит дальше - электромобили, генная инженерия или домашние устройства - предстоит решить рынку.

@AK47pfl

В рейтинге Doing Business Всемирного Банка Россия поднялась за год с 35 на 31 место

• Ипотечный портфель банков вырос с начала года на 933 млрд руб или на 18.0%
• Рост за 12 месяцев составил 24.9%
• Доля ипотеки в активах – 6.87%
• Темпы выдачи новых кредитов стали земедляться

СТАВКА - QE - ЯПОНИЯ - ЗАСЕДАНИЕ ЦБ
ЦБ Японии вновь сохранил процентную ставку на отрицательном уровне — минус 0,1%

Регулятор также подтвердил решение продолжать таргетировать доходность 10-летних гособлигаций на уровне, близком к 0% ❗️👉 https://t.me/markettwits/13300

Банк Японии также сохранил ежегодный объем выкупа бумаг биржевых инвестиционных фондов (ETF) на уровне около 6 триллионов иен и активов инвестиционных трастов недвижимости (J-REIT) — около 90 миллиардов иен. В зависимости от рыночных условий объем выкупа может быть увеличен или уменьшен, пояснил регулятор. Темпы выкупа коммерческих бумаг (CP) и корпоративных облигаций были вновь сохранены на уровне 2,2 триллиона иен и 3,2 триллиона иен соответственно.

Японский ЦБ планирует продолжать программу поддержки экономики, направленную на обеспечение уровня инфляции в 2%, настолько долго, насколько это необходимо. Банк продолжит увеличивать денежную базу до тех пор, пока годовой рост индекса потребительских цен не превысит 2% и не будет стабильно оставаться выше данной отметки.

Банк Японии прогнозирует, что в 2018 финансовом году экономика страны вырастет на 1,3-1,5%, а в 2019 финансовом году - на 0,8-0,9%. Инфляция составит, по прогнозам регулятора, в текущем году 0,9-1%, в следующем финансовом году она ускорится до 1,8-2%. Среди рисков для экономической активности регулятор называет несколько факторов. Во-первых, это события в зарубежных экономиках, в том числе, макроэкономическая политика США. Также риском Банк Японии называет последствия повышения налога на потребление, запланированное на октябрь 2019 года.

#qeяпония #ставкаяпония #qeqt

⚠️ВОЗВРАТ КАПИТАЛОВ - РОССИЯ
Российские миллионеры держат в банках страны меньше трети своих финансовых активов — $140 млрд против $315 млрд за рубежом. Санкционные угрозы не приводят к репатриации капитала, а способствуют созданию резервов за рубежом

- Frank RG

#возвраткапиталов

Посмотрите, о чем твитнул(а) @AswathDamodaran: https://twitter.com/AswathDamodaran/status/1056848096091611136?s=09

Основные направления ДКП предполагают рост валютных резервов (покупка валюты для Минфина) в 2019-21гг в сумме $157 млрд (СТО за этот период - $208 млрд), а при текущих ценах на нефть - $259 млрд

АКРА представила макропрогноз. На мой взгляд, весьма оптимистично в части инфляции, ставки, реальных доходов. Реалистично в части роста экономики и инвестиций

ИЗ БОНДОВ США В ЗОЛОТО - тренд о котором мало что слышно в западной прессе. Суммарное изменение в резервах мировых ЦБ с 2013 года #бондысша #золото

О ПРОБЛЕМАХ ПАССИВНЫХ СТРАТЕГИЙ и как на них можно заработать активным инвесторам. Пару дней назад появилась информация о том, что MSCI увеличит вес акций Лукойла в своем индексе с 16,9% до 18,9%, что повлечет одномоментный приток в акции >$400 млн. Средний объем торгов в 2018 ~$50 млн. Два дня акции Лукойла росли, опережая рынок, но самое интересное прошло в последние 5 минут, когда цена выросла еще на 1,5% до 4995 и прошел объем сразу на 17 млрд. руб. (из рекордных за всю историю 33 млрд. за день). В последние 5 минут на аукционе закрытия в стакане были заметны две разнонаправленные заявки на большие объемы: 6+ млрд. руб. на продажу по 4748 и 7+ млрд. руб. на покупку по 5067. Механизм аукциона закрытия предусматривает формирование одной средневзвешенной цены, по которой пройдет максимальный объем торгов. По соотношению заявок на покупку и продажу было видно, что цена будет выше рынка (4919 на тот момент). Можно было ставиться на продажу по любой цене чуть выше - поставил по 4970, а продал по 4995. Завтра Лукойл должен открыться со снижением, думаю, сразу на 2%. За этот "бесплатный обед" заплатили инвесторы пассивных ETF, ориентирующихся на индекс MSCI.

Интересно, данную историю можно рассматривать как манипулирование рынком и будет ли Банк России выяснять, кто был тем крупным продавцом по 4748 и удовлетворил основной объем в последние 5 минут?! Можно отметить, что такие истории случаются часто и с отклонением в обе стороны, в зависимости от того, что будут делать пассивные инвесторы. Сегодня, например, многие акции закрылись со снижением в последние 5 минут, так как фонды должны были их продать для увеличения доли акций Лукойла.

Занимательная статистика.

По данным компании CFRA Research, после 1945 года на американском рынке акций было:

56 откатов (снижение от - 5% до - 9,9%)

22 коррекции (снижение от - 10% до - 19,9%)

12 медвежьих рынков (снижение от - 20% и больше)

В среднем, откаты случаются раз в год, коррекции - раз в 2,8 лет, а медвежьи рынки - раз в 5 лет.

В среднем, рынок полностью восстанавливался в течение 2 месяцев после откатов и в течение 4 месяцев после коррекций.

MSCI может повысить вес Лукойла в индексе до 19.3%, что обеспечит приток около $140 млн со стороны ETF. Текущая структура индекса MSCI Russia – здесь

Наконец-то на неспособность Банка России работать с ожиданиями рынка начали указывать крупные институты. По данным МВФ, ЦБ РФ является самым непредсказуемым среди центробанков в 22 крупнейших экономиках мира.

27% решений за последние 8 лет расходились с ожиданиями. Это, конечно рекорд даже для развивающихся стран. Ближайший конкурент – это ЦБ Бразилии с показателем 19%. Так себе достижение для «лучшего руководителя центрального банка в Европе», да? У Банка Англии показатель расхождения с ожиданиями 1%, у Банка Канады – 3%, а ФРС вообще ни разу за эти годы не делала шагов, которые стали бы сюрпризами.

Центр макроэкономического анализа Сбербанка со смаком цитирует МВФ, в том числе слова про ЦБ как про «черный ящик» для инвесторов. И это вполне понятно, потому что уже достала ситуация, когда топы регулятора делают вид, что все прекрасно, не обращают внимания на критику, и продолжают действовать по своему усмотрению, которое, видимо, зависит от совершенно неожиданных факторов. И свое неумение нормально прогнозировать и готовиться к ситуации заранее они перекладывают на рынок и инвесторов.

Вот, например, любимая наша Ксения Юдаева на прошлой неделе ляпнула, что, дескать, сами вы все виноваты, потому что надо стараться «не столько вчитываться в слова предыдущих заявлений, сколько смотреть на объективную ситуацию и, понимая логику наших решений, формировать свое мнение относительно будущих наших действий». Никогда такого не было, и вот опять. Новое слово в работе центрального банка с рынком. Тонкий такой намек, что если ЦБ не оправдывает наших ожиданий, то это наши проблемы. Ксения Анатольевна, forward guidance - это тонкое искусство, которое вы и ваши коллеги так и не освоили, потому что даже не особо и пытались. И возникает только один вопрос: а зачем вообще нужны все эти люди в ЦБ в таком случае? Может просто пора уже всей этой команде уйти куда-нибудь? Пусть рулят ФКБС или каким-нибудь банком «плохих долгов», там от них никто ничего ждать не будет, и оправдывать эти ожидания нет никакой необходимости.

На этой неделе состоится очередное заседание ЦБ, и у регулятора есть еще один шанс всех удивить. Хотя, возможно, после публичного щелчка по носу Набиуллина все же постарается хотя бы делать вид, что проблема будет решаться, и как-то начнет управлять ожиданиями. Консенсус предполагает сохранение ставки на уровне 7,5%, поскольку инфляция соответствует целевому показателю на конец года, экономика не перегрелась, а рынки относительно стабильны.

Мы можем основываться только на тех руководящих принципах, которые ЦБ озвучил после сентябрьского повышения, и здесь все спокойно. Инфляция, судя по всему, продолжит ускоряться и вполне может достигнуть 3,6% в годовом выражении в октябре, но это все еще позволит оставаться в пределах целевого значения. Кроме того, замедление экономики также не способствует повышению ставки, и, видимо, скоро давление на ЦБ со стороны бизнеса и ряда чиновников вновь начнет расти, мы уже видели такое в прошлом.

Регулятор мог бы серьезно успокоить инвесторов, если бы как-то высказался о рисках до конца года, в первую очередь относительно готовности к противодействию новым возможным санкциям. Слишком много неопределенности будет в ноябре-декабре, и под конец года сюрпризов может добавиться.

Китай планирует масштабные налоговые стимулы

Речь идёт о снижении налоговой нагрузки примерно на 1% ВВП, что сопоставимо с налоговыми стимулами Трампа. Основное направление снижения налогов – стимулирование потребительского спроса, в частности, увеличение налоговых вычетов по ипотеке и аренде жилья, образованию детей и медицинским услугам.
По оценкам Nomura, это увеличит рост потребительского спроса на более чем на 0.2%, рост ВВП – около 0.1 %.
Shanghai Composite на этих новостях взлетел сегодня более чем на 4%, китайский юань, напротив, немного снизился – 6.94.

ЭКСКЛЮЗИВ: Полюс отвечает на вопросы источника РДВ

Какими будут дивиденды?
Какая в бюджете цена золота?
Кто профинансирует Сухой Лог?
Куда компания потратит $1 млрд?

Читать здесь.

@AK47pfl

Статистика РФ за август и сентябрь (в среднем в месяц):
- торговый баланс +$16 млрд.
- сальдо текущего счета >$7 млрд.
- отток частного капитала >$5 млрд.
- сокращение валютных вкладов ~$1 млрд. в месяц.
- сокращение рублевых вкладов ~$2 млрд. (особенно удивил сентябрь -180 млрд. руб.)
Непонятно у кого ЦБ+Минфин хотел покупать по $6-7 млрд. в месяц по БП.

Но при текущих ценах на нефть ~80 торговый баланс будет в среднем +$18 млрд. в месяц, сальдо текущего счета +$9 млрд. Так что если частный сектор не будет увеличивать отток капитала, то рубль имеет хороший потенциал для укрепления. Иначе кто-то другой должен покупать и вывозить эти $9 млрд. в месяц.

Вариант 3. Оставить все как есть, но Банк России должен заявить о неограниченном сроке отказа от покупок валюты в пользу Минфина. В результате за несколько лет все валютные резервы Банка России перетекут в бюджет (ФНБ), избыточная ликвидность в банках превратится в чистый долг банков перед ЦБ. Исчезнут мешающие размещать ОФЗ в пользу банков депозиты банков в ЦБ и ОБР. Банки будут активнее покупать ОФЗ у Минфина и закладывать их в ЦБ для получения необходимой ликвидности. Чтобы поддержать экономику и сохранить рентабельность банков, цель по ключевой ставке должна быть ниже текущей (при инфляции 4% не 6-7%, а ~5%).

Варианты 0, 1 и 2 будут способствовать дедолларизации (вариант 3 – нет), поскольку увеличат уверенность резидентов в благих намерениях властей, а не использовании инструмента девальвации для решения реальных или выдуманных бюджетных проблем. О целях бюджетной политики (у нас - это нулевой дефицит бюджета) в другой раз.

Минфин России, Банк России, МЭР - выбирайте!

О ДЕДОЛЛАРИЗАЦИИ И БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ.
Этот вопрос нужно решать в комплексе, чтобы не нужно было что-то засекречивать и создавать дополнительный повод для бегства частного капитала в инвалюту и за рубеж. На графиках выше - как привык сберегать частный сектор в России - примерно пополам в рублях и инвалюте. Пропорция в пользу рубля была до 2008, когда курс рубля долгое время был стабильным и плавно укрепляющимся. Но в результате мы получили резкую девальвацию в 2008, когда частный сектор за счет валютных резервов Банка России восстановил уровень долларизации депозитов до нормальных 20-30%.

Желание Банка России снизить долларизацию депозитов до 10-12% - задача узкая и опасная. Чем меньше будет долларизация, тем больше будет девальвация и бегство в валюту при очередном кризисе. Бюджетное правило (БП) в нынешнем виде не позволяет накапливать валюту частному сектору в привычном объеме. Больше 70% валютных поступлений забирает бюджет по цене на нефть выше $40/баррель. Поэтому дедолларизацию логично начинать с бюджета и Минфина, которые 100% «сберегают» в иностранной валюте, рассчитывая видимо на "прибыль" от очередной девальвации. Другого способа использовать иностранную валюту у Минфина нет – тратит он в рублях.

Владимир Колычев из Минфина на претензии Алексея Кудрина и Счетной палаты (что БП создает риски для финансовой стабильности) защищается не совсем убедительно: https://www.rbc.ru/economics/15/10/2018/5bc479509a79478bbf4f867a «Некоторая нестабильность курса наблюдалась в апреле, а также в конце лета, начале осени — но она была связана не с механизмом правил, а с потоками капитала. Банк России на такие эпизоды реагирует в рамках реализации мандата по обеспечению финансовой стабильности — для этого есть широкий инструментарий… Наличие механизма операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила этот инструментарий расширяет — чем Банк России и воспользовался (когда приостановил закупки. — РБК)».

В нынешнем БП есть только два параметра – цены на нефть и доходы бюджета, но жизнь гораздо сложнее - невозможно двумя параметрами стабилизировать всю экономику. Кроме потоков капитала, желания частного сектора тоже иметь валюту, в механизме БП не учитывается и сезонность торгового баланса, и доля Минфина на валютном рынке, что создает избыточные риски. Все работало нормально, когда цена на нефть не сильно отличалась от $40-50, но сейчас Минфин на валютном рынке как слон в посудной лавке. А инструментарий Банка России от БП нисколько не увеличился – он как мог проводить интервенции, так и будет иметь. Как раз сокращение резервов у Банка России в пользу ФНБ и Минфина (как сейчас при отказе от закупок валюты) уменьшает возможности для будущих интервенций.

Что делать:
Вариант 0. (самый революционный и эффективный). Отказаться от покупок инвалюты в пользу Минфина и ФНБ. Минфин сохраняет бюджетное правило, но сберегает не в валюте, а в рублях на счетах в Банке России под ключевую ставку. Для вариантов 0, 1 и 2 Банку России, возможно, придется чаще выходить на валютный рынок с собственными интервенциями для сглаживания курсовых колебаний. Вместо свободно плавающего курса у нас будет managed floating, что никак не противоречит целям инфляционного тагетирования.

Вариант 1. Повысить цену отсечения в БП до $50-60. За счет дополнительных доходов увеличить расходы бюджета с темпа ~5% до 8-10% в год И/ИЛИ уменьшить объем заимствований в ОФЗ и отменить повышение НДС. Длинные ОФЗ размещать в России некому без нормальной накопительной пенсионной системы, а короткие ОФЗ (1-3 года), которые можно разместить в неограниченном объеме банкам, Минфин почему-то игнорирует (ошибочно считая, что они «вытесняют кредиты»).

Вариант 2. Сохранить цену отсечения на уровне $40+, но изменить структуру сбережений ФНБ – 50% в рублях на счетах в Банке России (под ключевую ставку) и 50% в инвалюте, как сейчас.