TruEcon

#нефть #инфляция #Кризис #ставка #инфляция #экономика

К 15 июля через Ормуз проскакивали единичные объемы, средний траффик нефти за неделю не более 1.5 mb/d, причем с падением в отдельные дни до нуля. Ситуация продолжила обостряться.

🔸WSJ пишет об атаках на два танкера в районе Фуджейры (за пределами Ормуза), что привело к значительному сокращению поставок через этот хаб.
🔸Reuters пишет о том, что если США ударят по энергетике Ирана йеменские хуситы перекроют Баб-эль-Мандеб, сами хуситы грозят ударами по Саудовской Аравии.

Если обострение продолжится, то выпадение поставок нефти и продуктов из региона будет даже бОльшим, чем весной. Но это та нефть, которая не дойдет до потребителей через месяц-два. Пока рынок сырой нефти в целом насыщен тем, что удалось вывезти из Ормуза за последний месяц, роста поставок из РФ и из запасов США.

Но с нефтепродуктами история явно выглядит хуже, особенно после запрета экспорта дизеля из России, проблем на хабе в Фуджейре - даже в США дизель вернулся к $5 за галлон, что соответствует цене нефти $100+ за баррель Цены на нефтепродукты в мире в целом соотвеnствуют нефти по $100-120 за баррель нефти +40...70% выше уровней февраля. Это говорит о сложившемся дефиците мощностей переработки в мире.

Российская налоговая цена Urals вернулась ближе к базовой цене бюджетного правила и составляет $58 за баррель, но дисконты к Dated Brent подросли с $22 до $24 за баррель.

Куда вся эта ситуация заведет вопрос открытый [где Трамп снова затанцует TACO], текущая история скорее в пользу роста Brent в $100-120 за баррель на горизонте месяца, т.к. все снова вошло в фазу проедания запасов нефти и нефтепродуктов.
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России оценил инфляцию в июне близко к ожиданиям 0.84% м/м ми 10.6% (SAAR), это повысило среднюю за три месяца до 5% SAAR. Но инфляция в устойчивой части корзины оставалась сдержанной:

Ценовое давление в устойчивой
части ИПЦ оставалось сдержанным,
несмотря на ускорение общей
инфляции.

Почти 2/3 инфляции, или 0.53 п.п. - это разовые факторы: рост цен на топливо, коррекция плодоовощей (после более раннего сильного снижения), тарифы связи... ну и коррекция курса.

Майские оценки вкладов фактора спроса/предложения указывают на то, что вклад спроса снизился, но для оценки устойчивости этого снижения потребуется время.

📌 Прирост цен за неделю немного успокоился и составил 0.17% н/н, с начала года цены выросли на 4.6%, годовой прирост цен стремится в июле к 6%. Но в этот раз почти 2/3 прироста - это топливо, очищенный от топлива, плодоовощей и поездок прирост цен снизился на неделе.

❓Текущая ситуация - это классический пример шока издержек, а не шока спроса. Банк России не должен реагировать ужесточением политики на недельные всплески цен на топливо, так как базовое инфляционное ядро стабильно и не генерирует значимых вторичных эффектов (пока что).

В целом картина такая, что нужно взять паузу и посмотреть за развитием ситуации. Варианты на июльское заседание 14.25% и 14.0% (не нулевая вероятность), но баланс сместился в сторону сохранения ставки. ИО в июле, конечно, подрастут, но один месяц здесь ни о чем не говорит. Учитывая, что следующее заседание в сентябре - есть время для оценки ситуации.

P.S.: По моей оценке текущий "запас" жесткости ДКП, с учетом эффекта льготного кредита, сузился до ~1 п.п., но он есть.

P.P.S.: Вообще повышение тарифов осенью можно было бы придержать, или хотя бы "размазать" на несколько шагов (октябрь, декабрь-январь), чтобы сгладить ситуацию.
@truecon

#ОЧемГоворятТренды
🪙 Временное ускорение роста цен

⭕ Рост потребительских цен значительно ускорился в июне, но в основном из-за временных факторов.

⭕ Вместе с тем подорожание топлива может негативно отразиться на инфляционных ожиданиях и инфляции. Также сохраняется высокая неопределенность относительно будущих внешнеэкономических условий. Для замедления инфляции до 4% и ее закрепления вблизи цели требуется обеспечивать жесткость денежно-кредитных условий, которая будет учитывать влияние цен на инфляционные ожидания.

⭕ Экономическая активность во втором квартале превысила уровень первого квартала, но неоднородность по отраслям стала более выраженной.

Подробнее — в материале «О чем говорят тренды» ➡️

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

1️⃣ Макроэкономический опрос Банка России в этот раз был с серьезными изменениями:

🔸 Оценка инфляции на 2026 год выросла с 5.3% до 6.2%, на 2027 года повышена с 4.4% до 4.6%. Аналитики заложили в прогноз дополнительный шок цен, в первую очередь связанный с топливом.

🔸 Прогноз по средней ставке на 2026 год вырос с 14.1% до 14.5% (~13.5% на конец года), на 2027 год прогноз по ставке вырос с 10.6% до 12.2%, на 2028 год - до 10%. Из ожиданий по ставке ушел лишний оптимизм и добавился эффект более высокого дефицита бюджета до 2029 года.

🔸Прогноз по дефициту бюджета на 2026 год вырос с 2.5% ВВП до 3.2% ВВП [~₽6.5 трлн], на 2027 год прогноз повышен с 1.9% ВВП до 2.5% ВВП, на 2028 год с 1.5% ВВП до 1.9% ВВП - ожидания ухудшились после сигналов Минфина.

По ценам на нефть ожидания на 2026 год стали более сдержанными $63 за баррель относительно $70 в предыдущем прогнозе. По курсу рубля изменения несущественны.

В целом ожидания стали более осторожными и скептичными, по инфляции они скорее отражают топливную тему и бюджет, по ставке более долгосрочную историю с бюджетом. Я пока скорее склонен к тому, что реакция на топливный кризис скорее чрезмерно эмоциональна, но посмотрим ...

2️⃣ Индекс бизнес-климата в июне резко снизился с +0.9 до -3.6, от отражает резкое ухудшение как текущей ситуации (-5.1 → -9.9), так и ожиданий (7 → 2.85).

Сильно ухудшилась оценка текущей ситуации в добывающей отрасли (-6.6 → -15.8) - здесь понятно и внешняя конъюнктура и атаки, но неплохо выглядит обработка. Под давление также розничные продажи, где ухудшилась как оценка текущей ситуации (-6.2 → -13.4), так и ожидания (7.6 → 2.3). Ухудшение оценки текущей ситуации наблюдалось во многих секторах.

Загрузка мощностей немного выросла, инвестиционная активность выросла существенно (-7.9 → +2.4) во втором квартале, но ожидания по инвестактивности снизились.

❗️Ожидания по росту отпускных цен резко выросли (2.9% → 4.6% на три месяца в годовом выражении), особенно сильно в рознице (6% → 11.4%), что отражает рост цен на бензин и,скорее всего, уже ожидаемый рост тарифов осенью.

В целом очевидное ухудшение экономической динамики на фоне роста ценовых ожиданий. В первую очередь это отражает текущую топливную историю, как по поставкам, так и по ценам, но это как раз и говорит о том, что потребуется время, чтобы оценить все эффекты.
@truecon

#инфляция #ставки #экономика #США #ФРС #доллар

США: инфляция присела вместе с ценами на бензин

В июне цены в США снизились на 0.4% м/м, но годовой прирост цен остался повышенным +3.5% г/г. Основной фактор снижение цен на бензин на 9.7% м/м, которое и обеспечило вклад -0.4 п.п в июне. Продукты тоже притормозили +0.2% м/м и +3% г/г.

❗️Базовая инфляция 0% м/м и 2.6% г/г, что было лучше ожиданий. причем в товарах -0.1% и 0.8% г/г, что отчасти может быть связано с возвратом пошлин из бюджета. Здесь свою роль сыграли подержанные автомобили (-1.8% г/г) и медпрепараты (-2.1% г/г). Центы на услуги тоже притормозили 0% м/м и 3.2% г/г, в т.ч. за счет транспортных услуг и автостраховок.

В целом отчет неплохой, хотя здесь свою роль играли разовые истории вроде бензина и возвратов пошлин.

📌 Уорш несколько расстроил рынки указав, что снижение индекса потребительских цен не означает «миссия выполнена»..... мало того, указал, что ФРС должна заранее продумать, «что мы можем сделать, когда произойдут потрясения».

Цены на нефть марки Brent сбегали к $87 за баррель, вряд ли это отражает все риски. Трамп опять переобулся в воздухе, теперь он хочет заменить 20% плату за проход через Ормуз на очередные "инвестиционные и торговые соглашения", которые, конечно, принесут "огромные" деньги США.

P.S.: Страшный сон для рынка от Уорша:

"Я отвечу более широко. Мы вообще не собираемся никого спасать"

@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис

Бюджет США: пошлины пришлось возвращать

В июне отчет по бюджету США зафиксировал дефицит бюджета $120 млрд - многовато для этого месяца года. Доходы составили $496 млрд (-5.8% г/г), расходы $616 млрд (+23.4% /г), нот отчасти это связано с низкой базой прошлого года когда часть расходов перекочевала на май.

В сумме за 12 месяцев доходы составили $5.38 трлн, расход составили $7.18 трлн, а дефицит бюджета подрос до $1.8 трлн.

Вот что Трамп точно не любит - так это отдавать деньги, но пришлось:

🔸 За май бюджет вернул незаконно собранных пошлин на $22 млрд, что полностью обнулило поступления от пошлин в этот месяц.

🔸За июнь пришлось вернуть $49 млрд, что привело к чистым выплатам по пошлинам в объеме $25.6 млрд из бюджета.

Пока вернули менее половины из того, что должны, так что с этой стороны давление на бюджет еще будет и финансировать эти возвраты придется долгами.

В июле ситуация с бюджетом пока развивается даже хуже, чем в июне, с начала месяца бюджет потратил около $180 млрд, кэш на счетах сократился до $738 млрд против целевых $950 млрд на конец квартала.

Бессент будет изымать ликвидность на свои счета и должен будет занимать больше плановых $671 млрд в III квартале, хотя скорее всего эту потребность снова закроют выпуском векселей, т.к длинные долги итак дорогие и дополнительный их выпуск двинет доходности еще выше.

На подходе в США еще и возможный "шатдаун" осенью, т.к. перед выборами в Конгресс демократы вряд ли так просто согласятся на бюджетные аппетиты Трампа...

@truecon

#заметки
об экономике

Рост цен в июне ускорился. Из чего сейчас складывается инфляция? Получится ли вернуться к ее снижению?
 
Как всегда — начинаем с фактов. В июне общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,87% м/м, а его годовой рост ускорился до 6,0%. Если не брать в расчет скачок цен при повышении НДС в январе этого года, более значительный месячный рост ИПЦ последний раз был в ноябре-декабре 2024 г.

Предвижу ваши вопросы. Это новый виток ускорения инфляции, который перечеркивает результаты жесткой ДКП прошлых полутора лет? Неужели вернуться к низкой инфляции вблизи 4% не получится?

Подробный разбор данных за июнь и точные оценки сезонно-скорректированных месячных приростов Банк России опубликует в эту среду. Но уже сейчас можно обозначить наиболее значимые для нас соображения.

Во-первых, в июне «правили бал» разовые факторы. Июньский рост ИПЦ почти на две трети приходится на две составляющие. Менее весомый, но существенный фактор — «догоняющий» отскок цен на овощи и фрукты. Они сильно отстали от своей сезонной нормы в апреле–мае, а в июне наверстали это отставание. Основным же «довеском» в июньский ИПЦ стал резкий рост цен на топливо. Базовый ИПЦ (БИПЦ), в который не входят эти волатильные компоненты, показал гораздо более сдержанный рост на 0,48% м/м и 5,0% г/г.

Во-вторых, важно, что происходит с прочими ценами. В июньских данных влияние топлива было незначительным. Но на издержки влияют не только сами топливные цены, но и ограничения по его доступности. Мы будем внимательно следить за картиной цен в течение июля и далее. И, конечно, для решений по ставке важно и то, в какой мере ситуация на топливном рынке повлияет на опасения граждан и бизнеса по будущей инфляции.

В-третьих, временный скачок цен означает сдержанный их рост далее. Если общий спрос в экономике растет умеренно и инфляционные ожидания не раскручиваются бесконтрольно, то после разового скачка цен произойдет не ускорение, а замедление их дальнейшего роста. Именно так происходило в мае–ноябре 2022 г., когда месячный рост ИПЦ был околонулевым в течение шести месяцев после гораздо более сильного, чем сейчас, скачка в марте–апреле.
 
«Закрыть глаза» на цены топлива и инфляционные ожидания центральный банк не вправе. Но мы исходим из того, что меры, принимаемые Правительством, будут способны обеспечить нормализацию ситуации на топливном рынке. При выверенной ДКП Банк России по-прежнему сможет обеспечить возвращение к целевой инфляции 4% в 2027 г.
 
Алексей Заботкин, заместитель Председателя Банка России

#Китай #экспорт #экономика #нефть #инфляция

Китай ставит рекорды внешней торговли

Экспорт в июне вырос до $412 млрд (+27% г/г), импорт вырос до $287 млрд (+36% г/г), в итоге сальдо внешней торговли достигло $125.6 млрд и $1.19 трлн за последние 12 месяцев. Пока все потуги Трампа Китай ограничить только способствовали росту внешнеторговой активности.

❗️Импорт нефти в июне упал до нового минимума 7.2 mb/d, что на 5 mb/d ниже уровня июня прошлого года. В среднем за три месяца импорт нефти составил 8.1 mb/d, что на 3.5 mb/d ниже прошлогоднего уровня. Средняя импортная цена составила $104.4 за баррель оставаясь выше $100 третий месяц подряд.

📌 В июне в Китай приходила еще нефть отгруженная в апреле-мае, интересны здесь будут июльские цифры. Китай, сокращением импорта на 5 mb/d, можно сказать, спасал мир от ценового шока, не став жестко конкурировать за дефицитные поставки.

🟡 Экспорт в Россию Китай еще нарастил за июнь до $11.4 млрд (+3.9% м/м), импорт из РФ вырос до $12.9 млрд (+1.5% м/м).

Не смотря на сокращение Китаем импорта нефти, рост в торговле с РФ продолжился. Сальдо торговли оставалось для России положительным +$1.5 млрд за месяц и +$13 млрд за первое полугодие 2026 года.

В целом, в июне продолжались майские тенденции, Китай не стал бороться за дорогую нефть (она бы была тогда далеко не $100 за баррель), но продолжал наращивать свой торговый баланс.

P.S.: При этом, инфляции в Китае особо не нарисовалось - цены растут на 1% г/г, рост цен на бензин был перекрыт падением цен на продукты питания, базовая инфляция тоже 1% г/г.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Трамп снова возвращает блокаду ... пролив по его мнению открыт ... и хочет 20% от всех грузов.

США вводят морскую блокаду Ирана — Трамп. Теперь только США будут защищать Ормузский пролив и «ради СПРАВЕДЛИВОСТИ» будут брать налог 20% от всех перевозимых грузов

Цирк так и не уехал, клоуны тоже остались.

Отчет ОПЕК показал, что в июне наиболее сильно смогли нарастить добычу ОАЭ, в целом по региону добыча выросла на 3 mb/d до 22 mb/d, что на 6.5 mb/d ниже уровней добычи IV квартала 2025 года.

Рынок реагирует на очередные развороты Трампа достаточно вяло, хотя обостряется и ситуация с другой стороны - удар хуситов в Баб-эль-Мандебском проливе, в ответ на действия Саудовской Аравии рискует создать и проблемы с поставками по другим направлениям.

"Йеменские Хуситы заявили, что новые атаки С.Аравии на аэропорт Саны положили конец периоду деэскалации и теперь С.Аравия ответит за все. "

С интересом наблюдаем за развитием процессов, но вообще платить Ирану $2 млн или Трампу 20% - выбор точно не в пользу второго )

P.S.: Видимо, следующий разворот Трампа будет тогда, когда до него добежит Бессент и покажет как ставки по трежерям обновляют хаи.
@truecon

#нефть #инфляция #Кризис #ставка #инфляция #экономика

Ормуз снова закрыт, даже до августа не дотянули. США наносят удары по Ирану, тот отвечает по американским базам в регионе. Но пока вроде не бьет по региональной инфраструктуре, что может создать более серьезные долгосрочные риски.

📌 По факту за период перемирия Иран смог разгрузить свои накопленные запасы, в сумме из Персидского залива смогли вывезти до 150 млн. барр., значительная часть вывезенного - это накопленные запасы, которые стояли в заливе месяцами.

Рынок в моменте был насыщен предложением, в т.ч. из-за продолжения поступления запасов, США продолжали сжигать SPR, объем которых сократился на 30 млн. барр. за 4 недели до 319 млн. барр. Учитывая лаги поставок, цены Brent ближе к $75 за баррель, Urals чуть выше $50 за баррель. Но это временно ...

IEA успела пересмотреть прогноз по поставкам нефти ОПЕК (+ОАЭ) сразу на 5 mb/d в сутки до 26.6 mb/d, в следующем отчете снова вниз придется пересматривать.

❗️Июньская инфляция официально составила 0.87% м/м и 6% г/г, с начала года цены выросли на 4.2%. Рост цен за июнь в районе ~11% (SAAR), средняя за три месяца около 6% (SAAR). Основное, конечно, топливо с вкладом 0.33 п.п., что может создавать вторичные эффекты.

Но "устойчивое ядро" инфляции без волатильных категорий пока не говорит о наличии сильных факторов спроса и дает темпы роста цен около 0.3-0.4% м/м, что не говорит о необходимости реакции ДКП.

Поэтому ключевой вопрос пока в том как будут формироваться вторичные эффекты и насколько значимы будут устойчивые негативные эффекты на ИО. Пока это вряд ли можно оценить, поэтому скорее будет влиять на решения по ставкам уже осенью... как и по ситуации с бюджетом.

@truecon

🔢 В июне индикаторы денежно-кредитных условий изменялись разнонаправленно

🟣 Ставка RUONIA в июне снизилась вслед за уменьшением ключевой ставки. Ставки по кредитам и депозитам на рыночных условиях в мае продолжили снижаться.

🟣 При этом после июньского решения по ключевой ставке участники рынка пересмотрели ожидания по дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. К концу месяца ставки денежного рынка и доходности ОФЗ заметно выросли, особенно на средних и длинных сроках. Это указывало на ужесточение условий в этих сегментах.

🟣 Годовой рост денежной массы в мае ускорился. Этому способствовали высокая кредитная активность в корпоративном сегменте, оживление розничного кредитования и бюджетные операции. По предварительным данным, в июне годовой рост М2 продолжил ускоряться, а рост М2X остался вблизи майского уровня.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» ➡️

#ДКП

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Федбюджет доходы растут, расходы нормализуются

Июньский отчет по федеральному бюджету (предварительный) выглядит неплохо, впервые за несколько месяцев положительное сальдо ₽0.27 трлн, накопленный с начала года дефицит сократился до ₽5.73 трлн.


1️⃣ Доходы бюджета за месяц составили ₽3.84 трлн и выросли на 34.6% г/г, что лучше ожиданий.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.68 трлн (+38.2% г/г) – НДПИ ₽0.97 трлн, но ₽0.33 трлн ушло на субсидии нефтяным компаниям в рамках демпферва, обратного акциза и пр.

🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽3.16 трлн (+33.8% г/г) - сохраняется сильная динамика. С начала года они составили ₽14.96 трлн и выросли на 16.3% г/г, из них: НДС ₽8.6 трлн и поступления выросли на 22.6% г/г.

2️⃣ Расходы составили ₽3.56 трлн (10.9% г/г) - ситуация нормализуется, хотя пока они остаются повышенными. За I полугодие расходы составили ₽24.4 трлн и выросли на 16.1% г/г, или на ₽3.4 трлн к прошлому году, из этого прироста расходов ₽2.4 трлн обеспечил рост госзакупок, которые за 6 месяцев составили ₽7.6 трлн (+47.4% г/г).

Накопленные за 12 месяцев доходы ₽38.3 трлн, расходы ₽46.3 трлн, дефицит ₽8 трлн. Недобор по НГД, где ситуация выравнивается, в апреле-июне резко ускоряется рост ННГД, т.к. пошли поступления НДС по новым ставкам.

В целом май-июнь показывают нормализацию динамики расходов, хоть они и остаются повышенными. но и ненефтегазовые доходы идут по верхней границе ожиданий. Это позволяет пока сохранять ожидания ₽5.5-6.5 трлн дефицита, но основной вопрос в расходах.

В июле-августе бюджет получит дивиденды Сбера/ВТБ и НДД, но и расходы в первый месяц квартала обычно повышенные.

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция

Июньский обзор "Обзор рисков финансовых рынков" зафиксировал не очень большие изменения потоков, да и среднемесячного курса доллара, который был 73 в мае и 73.5 в июне.

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний слабо менялись составив $27.7 млрд в июне против $28.1 млрд в мае. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний выросли с $12.6 млрд до $15.5 млрд (по среднемесячному курсу), что способствовало некоторому ослаблению рубля.

✔️ Крупнейшие экспортеры сократили чистые продажи валюты с $10.2 млрд до $7.6 млрд, несмотря на то, что приход экспортной выручки должен был быть рекордным, т.к. в июне уже выручка шла от высоких апрельских цен на нефть и другие экспортные товары. Это может говорить о том, что запас валюты у экспортеров мог подрасти, но не во внутреннем контуре.

✔️Население продолжало покупать валюту, но объемы немного снизились с $2.1 млрд в мае до $1.8 млрд в июне. Покупки чуть активнее, чем обычно в этот период, но в целом с начала года купили на $5.7 млрд, что сопоставимо с 2025 годом и сильно ниже уровня 2024 года.

📌 В ФНБ купили валюты на ~$1.2 млрд, в целом валютный баланс несколько ухудшился в июне, что вполне соответствовало коррекции курса к концу месяца в район 77 руб./долл. - значимых сюрпризов здесь не было.

📊 ОФЗ в июне скупали доверительное управление (₽174 млрд), прочие банки (₽80 млрд), население (₽35 млрд) ... активно продавали НФО (-₽29 млрд), нерезиденты (-₽21 млрд) и немного СЗКО (-₽11 млрд). Очевидно, что уход с рынка СЗКО и НФО оказал сильное давление на стоимость долга.

📊 Недельный прирост цен ускорился до 0.31% н/н, за июнь 0.9% м/м и 6.1% г/г, в целом с начала года цены прибавили 4.5% [нижняя граница прогноза ЦБ на этот год]. Но это предварительные данные. скорее всего итоговые будут пониже - узнаем в пятницу.

В начале июля цены выросли на 0.26%, но годовая инфляция упала до 5.6% г/г из-за отсутствия индексации тарифов.

Топливная история доминирует, бензин +2.1% н/н, дизель +3.4% н/н, но также присутствует и небольшой локальный курсовой эффект. Но фактор спроса пока остается сдержанным. В этом плане для ДКП будут важны будут вторичные эффекты от топливной истории на инфляцию и инфляционные ожидания.

Пока июль скорее "холд", у Банка России есть запас жесткости ДКП 1-1.5 п.п и учитывая ужесточение ожиданий этот запас скорее сохраняется.

@truecon