TruEcon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Госдолг США: проценты летят ввысь

Июнь - это месяц, когда по госдолгу США платятся большие проценты, но в этот раз расходы очень большие ❗️$185.2 млрд за месяц (+28% г/г) - именно столько стоили долги бюджету. В сумме за год рекордные расходы в объеме $1.35 трлн (4.3% ВВП). Отчасти виноваты компенсации по облигациям с защитой от инфляции.

🈹 Средняя ставка госдолгу превысила 3.4% годовых впервые с 2009 года. Средняя ставка по долгу ускорила рост, потому как эффект от снижений ставок ФРС себя исчерпал. Учитывая, что вся кривая долга в диапазоне 3.7-5.1% здесь еще есть куда расти, десятилетки выше 4.5%, при таких средних ставках процентные расходы будут превышать 5.5% ВВП.

Сам долг тоже подрастает +$0.25 трлн за июнь до $39.46 трлн, за последний год он вырос на $3.3 трлн, но отчасти это эффект низкой базы прошлого года когда долг упирался в потолок и Минфин не мог занимать. За последние 2 года долг прибавил $4.6 трлн, т.е. в среднем по $2.3 трлн в год.

Трамп вполне успешно разгоняет и инфляцию и стоимость долга ... и запросил $1.5 трлн на военный бюджет следующего года. Тем временем, "минутки" ФРС указывают на высокую вероятность повышения ставки до конца года, рынок оценивает вероятность "хайка" в сентябре в 84%, октябре - 92.5% ...

"...почти все участники указали на то, что, скорее всего, потребуется некоторое ужесточение ДКП"

... десятилетки 4.6%, тридцатилетки >5%
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Разогнали ипотеку

1️⃣ Данные Frank RG по выдачам кредитов населению за июнь показали рост выдач до ₽1166 млрд (+17.2% м/м и +54.8% г/г), годовая динамика здесь скорее отражает низкую базу прошлого года.

🔸Выдачи ипотеки взлетели до ₽475 млрд (+47.3% м/м и +54.9% г/г) - взлет почти в 1.5 раза обусловлен очередным забегом за "льготкой", выдачи которой составили ~₽289 млрд в июне против ₽180 млрд в мае.

"Забег за льготкой" был спровоцирован обсуждениями ужесточения условий с 1 июля, которое позднее отложили на 1 октября, но забег состоялся, т.к. перенесли на октябрь в последний момент.

Хотя и рыночная ипотека тоже подрастала, но уже скорее на инерции от ожиданий значимого снижения ставки, которые затихли.

🔸Выдачи кредитов наличными выросли до ₽494 млрд (+2.9% м/м и +70% г/г), с поправкой на сезонность здесь рост резко замедлился, но отчасти поддерживается ипотечной активностью (частично первые взносы финансируются за счет кредита).

🔸Автокредит стабилизируется - выдачи ₽175.3 млрд (1.4% м/м и +32.2% г/г), объемы выдачи кредитов здесь остаются достаточно высокими, но ускорения роста уже нет, этот сегмент скорее стабилизируется.

📌 В целом опять разгон на льготной ипотеке, история временная, не такая выраженная как в начале года, но до октября может растянуться. В реальном выражении неипотечные выдачи трудно назвать высокими - уровни 2017 года.

2️⃣ Предварительные данные по М2 за июнь показали замедление роста до ₽1.3 трлн (+1% м/м и +13.4% г/г). С начала года М2 выросла на 4.1%, что соответствует уровням 2018 года, есть намек на нормализацию темпов роста

Продолжился отток в наличные +₽0.4 трлн (+2.1% м/м и +18.5% г/г), доля наличных в денежной массе подрастает, но остается достаточно невысокой 14.7%, доля наличных к средствам населения 29.3%.

Летом есть определенные сезонные особенности сезона отпусков - больше наличных, больше текущих счетов, слабее срочные депозиты. Доля срочных депозитов остается в районе 55% в М2 с поправкой на сезонность - сохраняется высокий уровень сбережений.

❓Валютные депозиты резко сократились по предварительной оценке на $7.5 млрд, но эти данные могут сильно пересматриваться когда будут полные данные.

Пока основное отличие от периода 2016-2019 годов в динамике связанной с бюджетными авансами, но в июне вклад этого фактора начал нормализоваться, корпкредит в июне тоже не был активен, подрос вклад кредитов населению. Но в целом со стороны М2 скорее есть сигналы на нормализацию и замедление роста.

P.S.: ЦБ выровнял ситуацию с ликвидностью, Минфин отказался от проведения аукционов - это сняло напряжение с долгового рынка.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Иран нанес удары по судам в Ормузе... США отозвали лицензии разрешающие Ирану продажу нефти и нанесли "мощные" удары по Ирану ... Иран нанес "мощные" удары по объектам США в регионе ... США после ударов по Ирану хотели бы продолжить переговоры [все как обычно].

Министерство финансов США объявило о запрете новых продаж иранской нефти после 7 июля.

Нефть немного подросла в ответ на обострение до $76 за баррель (налоговая Urals $50+ спред к Brent стал пошире в последние дни $23-24 за баррель). К моменту обострения через Ормуз в среднем могло идти около 10 mb/d, особенно активно вывозил сам Иран.

Локально ситуация с ценами скорее обусловлена активной распродажей запасов из залива, инерционным роспуском запасов в США (1.7 mb/d), рекордным экспортом сырой нефти РФ. Но отгрузки из SPR США постепенно снижаются, Иран вывез все излишки.

Если не будет сильного обострения - то закрепление в $75-90 скорее остается базовой предпосылкой. Но понятно, что до стабилизации здесь еще далеко.

❗️Трамп заявил, что режим прекращения огня между США и Ираном больше не действует [когда передумает? )]
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Кратко... ликвидность

Денежный рынок остается в достаточно напряженном состоянии, o/n ставки RUSFAR 14.4%, RUONIA чуть выше ключевой. Отчасти причина в том, что банки недоусреднялись - это потребует больше ликвидности до 14 июля отвлекать на корсчета - в понедельник на них было ₽6.5 трлн простив целевых ₽5.3 трлн.

Но, даже если откинуть фактор недоусреднения, структурный дефицит ликвидности постепенно подрастает за счет оттока в наличные. За июнь в наличные ушло ~₽0.45 трлн, темпы роста достаточно стабильны около +2% м/м (SA) в последние месяцы. В итоге структурный дефицит ликвидности около ₽2.3 трлн в моменте и ₽1.9-2 трлн в среднем за месяц, что на ~₽0.3 трлн больше, чем месяц назад.

Банки привлекают у ЦБ ~₽7 трлн (₽3.7 трлн из которых лежат на депозитах в ЦБ же), из которых в моменте около ₽1.5 трлн по КС+1, т.к. дешевой ликвидности через недельное РЕПО ЦБ дает ограничено, что смещает ставки вверх в моменте.

На госдолг дополнительно давит неопределенность относительно бюджета, на воне падения средней цены на нефть до $45-50 за баррель и отсутствия на рынке понимания динамики роста расходов и механизмов их финансирования [в итоге закладываются худшие сценарии]. Хотя в июне- июле бюджет формируется с небольшим профицитом, в налоговый день Федказна разместила ₽3 трлн, что говорит о хороших налоговых поступлениях.

📌 По-хорошему, чтобы снять временное напряжение на денежных и долговых рынках не хватает ₽0.8...1 трлн ликвидности в недельном РЕПО до конца периода усреднения (14 июля). На рынки давит локальный дефицит ликвидности и неопределенность относительно действий Минфина.

‼️Доп.: Банк России увеличит предоставление ликвидности до ₽6.2 трлн на неделе, что должно несколько снизить напряженность на денежном рынке

P.S.: Прирост цен за последнюю неделю 0.22% н/н, с начала июня рост цен составил 0.85%, годовой прирост цен ускорился до 6% г/г. Треть прироста дал бензин, активней росли непроды (курс). В целом по июню инфляция может составить около 10% (SAAR), но доминирует топливо, средняя за 3 месяца будет ближе к 5% (SAAR). В ценовой динамике доминируют разовые факторы, но важны будут итоговые данные от Росстата за июнь.

#Минфин #бюджет #рубль #fx

Минфин опубликовал данные по покупкам валюты а июле, покупки увеличатся близко к ожиданиям :

‼️Всего с 7 июля по 6 августа будет куплено валюты на ₽123.2 млрд, или по ₽5.4 млрд в день, с учетом продаж Банка России в рамках зеркалирования (₽0.6 млрд) чистые покупки валюты составят всего ₽4.8 млрд. против ₽5.3 млрд в день в июне.

В июле Минфин ожидает ₽147.3 млрд дополнительных нефтегазовых доходов, но был недобор в июне на ₽24.1 млрд. Цифры скорее по нижней границе ожиданий, но возможно в, этот раз будет как раз недооценка доходов.

Локального значимого влияния на среднемесячный курс с этой стороны не будет. Но июль - это месяц уплаты НДД, когда экспортерам нужно будет заплатить более ₽400 млрд, что будет требовать более активной продажи выручки.

@truecon

🐘 Стартует Финансовый конгресс Банка России

Планы на сегодняшний день:

🟣 В 14:00 начнется пленарная сессия с участием Эльвиры Набиуллиной, она посвящена устойчивому экономическому росту. К дискуссии присоединятся Владимир Верхошинский (Альфа-Банк), Герман Греф (Сбер), Андрей Костин (Банк ВТБ), Александр Новак (Правительство РФ).

🟣 В 16:00 состоится диалог Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной и Председателя Резервного банка Индии Санджая Малхотры.

🟣 На 17:00 запланирована пленарная сессия о настоящем и будущем финансового рынка. Спикеры дискуссии: Владимир Чистюхин (Банк России), Анатолий Аксаков (Государственная Дума), Максим Грицкевич (Банк ДОМ.РФ), Николай Журавлев (Совет Федерации), Александр Крайнов (Яндекс), Вячеслав Цыганов (Т-Банк), Сергей Швецов (Московская биржа), Денис Шулаков (Газпромбанк).

В следующие дни, 2-3 июля, пройдут 24 панельные сессии. Спикеры обсудят широкий круг тем, среди которых: экономика и денежно-кредитная политика, финансовый рынок и финтехнологии, банковское регулирование, финансовая стабильность и мировая экономика.

Посмотреть программу конгресса и присоединиться к трансляциям всех сессий можно на сайте. Пленарные дискуссии можно также посмотреть в прямом эфире здесь, в нашем телеграм-канале, и на нашей странице ВКонтакте.

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 июня

Материал отражает основные моменты дискуссии об экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, а также о вариантах решения по ключевой ставке.

🔵 Основными темами стали оценка устойчивого роста цен, факторы экономической и кредитной активности, а также проинфляционные риски со стороны бюджета и рынка топлива.

🔵 В апреле-мае уменьшились не только текущие темпы роста цен, но и многие показатели устойчивой инфляции. Для части участников обсуждения это было достаточным свидетельством того, что она продолжит замедляться под влиянием жесткой денежно-кредитной политики. По мнению других, однозначный вывод о том, что показатели устойчивой инфляции будут и дальше снижаться, пока делать рано, поскольку в последние месяцы они находились под влиянием сильных, но временных дезинфляционных факторов.

🔵 Участники согласились, что проинфляционные риски выросли. Это связано и с более значительным бюджетным импульсом, и с временным сокращением производства моторного топлива.

🔵 Денежно-кредитные условия смягчились, но оставались жесткими. Корпоративное и розничное кредитование в апреле-мае существенно ускорилось. Участники по-разному оценивали эту динамику: она могла быть как коррекцией после слабых значений в начале года, так и признаком более устойчивого оживления спроса.

🔵 В целом в первом полугодии экономика росла умеренными темпами. Улучшение показателей во втором квартале компенсировало снижение экономической активности в начале года.

По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 25 базисных пунктов, до 14,25% годовых. В этом шаге были учтены как замедление инфляционного давления, так и возросшие проинфляционные риски.

Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.

#БанкРоссии #рубль #банки #fx

Когда не всё так, как кажется

В очередной раз проскочил расхожий тезис, который звучит примерно так: "рублей много напечатали, потому рубль должен быть слабее". Внешне кажется логичный тезис, но только внешне.

Основная часть денег в экономике "печатается" создается через выдачу кредитов (~4/5 прироста рублевой М2). Рублей стало больше -> рубль должен быть дешевле?

Но значительная часть кредита, выданного в последние годы, фактически ушла на рефинансирование внешнего долга, гасились иностранные внешние кредиты, они замещались внутренними рублевыми.

Естественно, пока сам долг гасится вам нужно больше валюты, а также нужна валюта на его обслуживание и это делает курс слабее. Но речь не об этом ...

Если есть большие внешние обязательства - то на обслуживание нужные валютные доходы, в отдельные годы чистые выплаты инвестиционных доходов достигали $66 млрд в год, в среднем это было около ~$45 млрд, или 2.5% ВВП в год, или более 10% доходов от всего экспорта товаров, ну или около 1/4 всего нефтяного экспорта.

Но внешнее окно закрылось и пришлось гасить внешние обязательства и замещать рублевым кредитом, т.е. "печатать" деньги через рублевый кредит. Рублей стало больше ... но рубль станет крепче потому как.

📌 Теперь компаниям нужны не доллары, а рубли на обслуживание их долга. А доллары нужны только чтобы их продать и купить рубли. И это делает рубль крепче, хотя рублей "напечатали" много.

Каков масштаб изменений за последние годы: объемы чистых инвестиционных расходов сократились с 2.5% до 0.5% ВВП к 2025 году, или с $45 млрд в год до $10 млрд в год. Чему это изменение равноценно в контексте нефти/курса при прочих равных [цифры примерные для понимания порядка цифр]:

🔸 Эффекту от роста цены на нефть на ~$12 за баррель [а при действующем бюджетном правиле все $35 за баррель];
🔸 Росту экспорта нефти на ~0.7 млрд барр. в год [2 mb/d] при цене $50 за баррель;
🔸Укреплению среднего курса рубля на ~5...7 руб./долл.;

Безусловно, это лишь один из элементов курсового пазла, который у нас сложился, но сам тезис "рублей напечатали = рубль слабый" несостоятелен, рубль действительно был слабее, когда приходилось гасить валютные долги за "напечатанные" новыми кредитами рубли, но когда они уже погашены/рефинансированы ... вдруг оказывается, что вам больше не нужно столько валюты, чтобы по платить по внешним обязательствам ...

P.S.: Минфин все же решил попробовать рынок и разместить ОФЗ 26251 (2030 год погашения)... планирует занять ₽1.5 трлн в III квартале из них ₽0.9 трлн срочностью до 10 лет

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Логично - лимит недельного РЕПО на ближайший аукцион повышен до ₽5.39 трлн.

Напряжение на денежном рынке возросло, это видно по ставкам денежного рынка, оборотам внутридневных кредитов, объему привлечения по основному механизму.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Попаниковали...

Российский рынок на прошлой неделе пережил биржевую панику, уже в понедельник по рынку прокатились маржин-коллы и, после небольшой паузы во вторник на фоне отказа Минфина от размещений [он всегда так делает при сильном росте волатильности], резали позиции уже более агрессивно.

Волны прокатились по акциям (IMOEX: -8% ) и ОФЗ (26238: -5%). где присутствовал приличный объем маржинальных позиций, часть из которых явно ушла в принудительное закрытие. Где-то банки могли закрывать из-за требований рисков.

Бензин все же для многих эмоциональная история (не только в США), поэтому топливная истерика, геополитика, жесткость риторики ЦБ, падение цен на нефть на внешних рынках привели к панике и маржин-коллам во второй половине недели уже достаточно емким и общей распродаже. История с отзывом депозитоарной лицензии у Алор+ тоже скорее всего как-то влияла, но думается этот фактор несколько переоценивают.

💱  Валютный рынок летал бойко, экспортеры отошли в сторону перед сокращением продаж ЦБ в июле (как и в начале июня перед ростом покупок Минфина), а истерия на рынке у нас по прежнему реализуется в "покупай валюту", в итоге CNY/RUB сделал план за месяц до 11.5 (+6%).  По доллару чуть бодрее из-за роста самого доллара на внешних рынках.

📌 В бондах и акциях объемы были высокими, но не сказать экстремальными - просто высокие.

🟡 Самое главное денежный рынок [более умный и емкий] не особо истерил на прошлой неделе, но в понедельник переставился с ожиданий снижения ставки на паузу ~14.25% до сентября, но с возобновлением цикла снижения с октября.

Банк России не просто ужесточил риторику, но и "физику", сократив лимит недельного РЕПО с ₽4.7 до ₽4.1 трлн (КС+0.1℅), что в условиях структурного дефицита ликвидности заставило банки уходить в основной механизм (КС+1℅). А в пятницу еще и Минфин не успел вернуть на депозиты в банки почти ₽0.5 трлн собранных налогов, что привело к росту структурного дефицита ликвидности с ₽1.8 до ₽2.3 трлн.

❓На что будет смотреть рынок в ближайшие пару дней:

🔸Увеличит ли Банк России лимит по аукционам РЕПО во вторник, дав сигнал рынку, что его такая волатильность не устраивает? [или может аукцион тонкой настройки?]
🔸Как быстро Минфин возвращает полученные налоги в систему? [29 июня вернул ₽1.3 трлн]
🔸Продолжится ли пауза с аукционами ОФЗ? [скорее да]

Ждем ...
@truecon

#БанкРоссии #рубль #ставки

Банк России сократит продажи валюты в рамках операций зеркалирования с 4.6 млрд до 0.6 млрд рублей в день.

В общем и целом ожидаемые цифры, для курса это сдвиг по среднему курсу на 2-3 рубля относительно первого полугодия при прочих равных.

ДОП.: В пятницу ждем что опубликует Минфин по покупкам валюты в рамках БП (моя оценка 150-200 млрд, т.е сопоставимо с июнем, или чуть ниже), с 1 до 6 июля покупки валюты будут 9.3 млрд руб. против 5.3 млрд руб. сейчас.

@truecon

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет

В мае американцы существенно нарастили расходы +0.7% м/м и 6.3% г/г, можно было бы сказать, что потребитель совсем разогрелся, но дело больше в росте цен, чем потребления, т.к. реальные расходы на душу населения выросли скромнее - на 0.2% м/м и 1.8% г/г.

Реальные доходы на душу тоже выросли на 0.2% но выдали -0.3% г/г, причем годовая динамика отчасти поддержана ростом соцтрансфертов из бюджета. Но все же американцы тратят, несмотря на слабую динамику доходов, что в итоге приводит к падению нормы сбережений до 3% - это означает, что денежные сбережения отрицательные.

Цены росли в мае на 0.4% м/м и 4.1% г/г, здесь большую роль играл рост цен на бензин на энергию на 5.5% м/м и 29.2% г/г, причем пока, несмотря на снижение нефти, цены на бензин корректируются медленно. Трамп уже обвинил нефтяников, что они не хотят снижать цены [на что представитель Chevron ответил, что не так быстро - есть лани между падением цен на нефть и на бензин].

Базовая инфляция PCE составила 0.3% м/м и 3.3% г/г. Любимый показатель Пауэлла - цены на услуги без энергии и жилья ускорил рост до 0.5% м/м и 3.9% г/г, подтверждая, что не только бензин дорожает.

Уорш любит другой индикатор Trimmed Mean PCE - усеченную инфляцию, где около половины товаров/услуг [наиболее волатильных] отсекается, причем со смещением - дорожающих отсекается больше. Этот показатель показывает инфляцию сильно скромнее 2.4% г/г... правда сильно запаздывает при инфляционных шоках.

На деле центральная траектория инфляции в США скорее ближе к 3.5%, чем к целевым 2%, что означает реальные ставки ближе к нулевым, а это даже не нейтральная политика. Поэтому, несмотря на снижение цен на нефть, фьючепсы по-прежнему закладывают повышение ставки (да и ситуация с Иранм еще очевидно не завершена).

@truecon