TruEcon

#нефть #инфляция #Кризис

За выходные Трамп успел устроить истерику, требуя от Ирана срочно открыть Ормуз и на все согласиться, иначе она все разбомбит. Иран в общем-то ответил, что тогда и он все разбомбит симметрично. Вторник – очередной «дедлайн» от Трампа, но уже снова «скоро договоримся», и обсуждается перемирие на 45 дней [или не обсуждается].

Tuesday will be Power Plant Day, and Bridge Day, all wrapped up in one, in Iran. There will be nothing like it!!! Open the Fuckin’ Strait, you crazy bastards, or you’ll be living in Hell - JUST WATCH! Praise be to Allah. President DONALD J. TRUMP

...

Представитель МИД Ирана: "Мы действительно получили некоторые предложения от США через дружественные страны. Эти предложения были весьма необычными, иррациональными и содержали чрезмерно завышенные требования"

Из фактических данных – все же Иран начал активнее пропускать суда через пролив, по разным данным около 15 судов прошло через Ормуз за сутки, в т.ч. суда Японии, Франции, катарский танкер с СПГ.

Более важная история – это разрешение от Ирана дружественному Ираку поставлять нефть через Ормуз. У Ирака сложные месторождения, длительные остановки добычи могут приводить к потерям добычи на годы. Если какие-то поставки пойдут – это немного смягчит накатывающий все сильнее дефицит поставок. Но пока остается под вопросом много ли найдется судовладельцев, готовых брать риск и доставлять, потенциально около 3 mb/d это могло бы вернуть на рынок , хотя и не сразу.

Хорошо ситуацию демонстрирует объем нефти в стадии транспортировки, который по текущим оценкам сократился с 1.7 до ~1.37 млрд барр., но в последнюю неделю темпы сокращения замедлились до ~30 mb в неделю, как по причине послаблений со стороны Ирана, смене логистики Саудовской Аравии и т.п.

Саудовская Аравия повысила премию Arab Light (май) до исторического рекорда $19.5 за баррель, это означает, что ценник по ее нефти уходит в район $130+ (Dubai Mo1 был около $114.6 на 2 апреля), физический рынок нефти сейчас скорее в диапазоне $110-140, что уже будет создавать значимые негативные эффекты на экономику и спрос. Вопрос в том, насколько Трамп готов на дальнейшую эскалацию... или опять блефует.

@truecon

#Минфин #бюджет #рубль #нефть

Минфин недобрал в марте

Минфин подсчитал нефтегазовые доходы за март, честно говоря, несколько разочаровав, т..к. общие : доходы составили ₽607 млрд,, без учета НДД доходы составили ₽426 млрд, что даже немного ниже февральских цифр. Но больше удивили поступления НДД, которые упали до ₽191 млрд. Возможно это как-то связано с более высокими издержками, или ускоренной амортизацией, которые учитываются при расчете НДД.

Это означает, что недобор нефтегазовых доходов в марте да базовых ₽851.3 млрд составил ₽234.3 млрд. Даже при уже понятной цене на нефть за апрель $77 за баррель апрель еще полностью не перекроет мартовский недобор, видимо, т.к. НДД будет платиться на 1 квартал, когда средняя цена нефти еще была все еще ниже базовой, хоть и выросла за счет марта до $54.2 за баррель.

Но это прошлое, настоящее выглядит динамичнее ... хотя Минэк еще не опубликовал цену за март, текущие данные позволяют оценить ее в $77 за баррель, что на $18 выше базовой цены нефти в бюджете. Как мы помним, до 1 июля Минфин не планирует возвращаться к покупкам/продажам валюты по БП, но налоги то компаниям придется платить уже в цены $77 за баррель в конце месяца и это

📊 Настоящее выглядит еще интереснее, видимо, в связи сокращением поставок из-за ударов по инфраструктуре цены на Urals Fob взлетели в начале апреля до $114-116 за баррель, цена на условиях DAP в Индии 2 апреля составила $148.3 за баррель,

‼️Но есть еще один интересный момент в текущей ситуации - оценка цены ESPO от Argus на 2 апреля всего $95.7 за баррель - не понятно насколько эта цена оценивает физический рынок, но именно она используется для определения налогов. Поэтому налоговая цена нефти сейчас опустилась ниже Urals и составит на 2 апреля $110.9 за баррель.

❓Хотя, конечно, сейчас ценообразование на рынке все сильно поломалось, где физика, где фьючерсы, где вообще непонятно что. Но все же странной выглядит картинка когда ESPO почти на $20 дешевле Urals.

В любом случае, итоги I квартала пока таковы, что средняя налоговая цена Urals $55 за баррель, что лишь на $4 ниже базовой цены бюджетного правила.
@truecon

#экономика #США #экспорт #импорт

США: золотой пылесос

Торговый баланс в США за февраль сильно не изменился - дефицит составил $57.3 млрд за месяц, за 12 месяцев дефицит составил $0.78 трлн.

🔸Импорт в феврале вырос на 4.3% м/м до $372.1 млрд, большая часть прироста - процессоры и компьютеры (57% прироста), остальное - это авто, нефть, фарма и пр.

🔸Экспорт в феврале вырос на 4.2% м/м до $314.8 млрд, и снова основной драйвер золото и драгметаллы, которые обеспечили 3/4 всего прироста экспорта и немного добавил нефтегаз.

‼️ Золота из США вывезли на рекордную сумму $18.5 млрд за месяц, еще на $6.9 млрд вывезли других драгметаллов. В физике, если считать по средним за месяц ценам, все же было поменьше, чем октябрьский рекорд. В целом за последние полгода из США "уехало" около 540 тонн золота.

Сборы от пошлин в марте упали до 9.2% от импорта предыдущего месяца, что стало минимальным уровнем с весны 2025 года.

Из интересного:

🔸 Банку Турции приходится продавать золото, чтобы поддержать курс лиры, с марта он уже продал более 120 тонн золота, что скорее всего стало одной из причин давления на цены. Правда физически он продал только 48 тонн, еще на 73 тонны сделал свопов, чтобы привлечь валютную ликвидность (Reuters).

🔸Котировка Dated Brent в четверг по данным Bloomberg ушла на $141.37 за баррель (это физическая нефть с поставкой), спред между Dated Brent и ближайшим фьючерсом более $30...

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Конфликт США/Израиля с Ираном продолжается 34-й день нефть Brent ~$100...110 за баррель. Ормузский пролив остаётся de facto закрытым (трафик минимальный, менее 5–10 судов в сутки). Но все же КСИР достаточно регулярно дает разрешения на проходы в т.ч. для Ирака и поставок в Индию.

Саудовская Аравия по оценке Bloomberg смогла нарастить поставки сырой нефти через Янбу до >4.5 mb/d к концу месяца - это ~2/3 от экспорта до операции Трампа, в среднем за март экспортировала 3.3 mb/d - падение на 50%. Это + разрешения КСИР в целом стабилизируют ситуацию на текущих уровнях потери поставок и добычи, но сохранение этого статус-кво будет вести к дальнейшей деградации добычи/поставок и исчерпанию запасов.

Еще около 0.8 mb/d за последнюю неделю выпадет российской сырой нефти по данным ЦЦИ, но это по сути то, что не дойдет до потребителя еще месяца через два [зато дойдет в виде более высокой цены Urals по всем остальным поставкам].

📌 Важно понимать, что среднее время морской доставки нефти в мире около 4-5 недель, в БВ в Азию 2-5 недель - дальше все более явно будут проявляться значимые эффекты от физического падения поставок с БВ на рынках потребителей.

Трамп обещает все решить за 2-3 недели (в очередной раз), а если Иран не согласится на его условия нанести удары по энергетике и нефти - это приведет к совершенно иному этапу эскалации и разрушению инфраструктуры и поставок. Но пока скорее Трампа ищет возможности как-то сделать "TACO".

❓Много разговоров о том, что есть жесткий дедлайн 60 дней, после чего нужно разрешение Конгресса, на деле многие Президенты США находили возможность обойти и проигнорировать это ограничение.

Отчет ISM по США за март показал резкий рост ценовых индексов по опросам американских производителей. Индекс цен ISM вырос до 78.3 - максимум с лета 2022 года, практически все отрасли США указывают на рост цен.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал резюме мартовского заседания по ставкам - настрой на смягчение сохраняется:

НДС уже перенесен в цены, устойчивая инфляция 4-5%, инфляция ниже ожиданий в т.ч. из-за "из-за более слабой потребительской активности". Значимых вторичных эффектов от повышения НДС нет.

"По мнению большинства участников, перегрев спроса уменьшается быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе. Это создает пространство для снижения ключевой ставки"

Есть много разовых факторов, которые могут влиять на показатели (длинные выходные, погоды, ипотека, спрос на авто и т.д.), но даже с учетом этого потребительская активность выглядит слабо. Рынок труда постепенно охлаждается [учитывая инерцию рынка труда влияние этого фактора будет усиливаться].

"Сохранение ставки на текущем уровне в этих условиях может создать риски избыточного охлаждения экономики и последующего сильного отклонения инфляции вниз от цели."

Такие риски очевидно есть и они скорее растут, хотя большое внимание уделено и внешним рискам, которые могут быть проинфляционными за счет роста внешних цен, логистических издержек и рисков со стороны предложения. Внешняя ситуация все же может иметь разнонаправленную природу: с одной стороны она снижает бюджетные риски и может частично компенсироваться крепким курсом, с другой все же набор инфляционных рисков никто отрицать не будет.

‼️Недельный прирост цен остался повышенным 0.17% н/н, с начала марта цены выросли на 0.58%, годовой прирост цен в марте, вероятно, останется на уровне 5.9% г/г. В среднем за три месяца прирост цен рисуется около 9% (SAAR), но это по-прежнему ниже 10% прогноза Банка России.

В мартовской инфляции в какой-то мере реализуются как раз краткосрочные внешние риски - очередную неделю добавляют приросту цен бензин и туризм.

В то же время, экономическая активность в феврале оставалась слабой - Минэк оценил снижение ВВП на 1.5% г/г, хотя и здесь большую роль сыграло то, что было на 1 рабочих день меньше, в целом ситуация скорее близка к стагнации. Помимо этого влияли погоды - снегом завалило. Наиболее значимый момент сейчас в спросе - здесь замедление может усилиться: розница всего +0.3% г/г, суммарный оборот 1.2% г/г, но зато рост з/п ускорился до 15.1% г/г и безработица всего 2.1%.

В целом резюме в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, в рамках заданной траектории ставок, экономика скорее даже за некоторое более активное смягчение жесткости, но есть риски...

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

За последние пару дней значимо ничего не изменилось, ежедневные потери нефти, газа и ряда других ресурсов так и продолжаются, с точки зрения физического рынка нефти больших изменений нет. Трамп продолжал угрожать ударами по энергетике Ирана, подтягивать морпехов, отправил очередной авианосец в регион, но одновременно заявил, что может и выйти из операции, а потом что осталось 2-3 недели [дольше Конгресс не разрешит?]:

«Мы очень близки к тому, чтобы закончить эту войну. Нам не обязательно, чтобы Ормузский пролив был открыт, чтобы объявить победу. Мы можем уйти, а пусть другие страны сами его охраняют.»

Рынки немного порадовались, акции - вверх, нефть - вниз до ~$104 за баррель [а вдруг все же "TACO"?] на деле просто надо было квартал закрыть покомфортнее похоже да и у Трампа каждый раз как Brent к $120 заходит начинается "мирное обострение". Хотя, конечно, бензин по $4+ за галлон точно давит ...

На G7 Министр финансов США С.Бессент рассказывал о том, что ценовой шок будет "краткосрочным", на что ему резко возразила глава ЕЦБ К.Лагард, завив, что энергетический шок уже перерос в структурный.

Первые данные по инфляции за март начали выходить в Европе: инфляция в еврозоне ускорилась до 1.2% м/м и 2.5% г/г, в основном за счет резкого скачка цена на энергию на 6.6% м/м и 4.9% г/г. ЕЦБ оценил рост цен в 0.7% м/м с поправкой на сезонность, средняя за 3 месяца 5% (saar) и эффекты роста цен еще далеко не полностью в цене.

В Германии инфляция ускорилась до 2.8%, в Испании - до 3.3% г/г, во Франции пока скромные 1.7% г/г, но тут эффекты будут в апрельских цифрах.

США тоже предстоит скоро отчитаться и не лучше, можно ожидать ускорения инфляции до 0.8-1% м/м и более 3.5% г/г с движением в район 4% чуть позднее - мечта Трампа о снижении ставок тает на глазах. Хотя Дж.Пауэлл пока в высказываниях был достаточно осторожен - "надо подождать" [ как всегда].

В целом пока заявления Трампа скорее из области очередных вербальных интервенций, в остальном мало что изменилось.
@truecon

#Минфин #бюджет #рубль #нефть

Будут приостановлены операции по бюджетному правилу до 1 июля, т.е. полностью на II квартал.

В соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации проведение ежемесячных операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке приостановлено до 1 июля 2026 года.
...

При возобновлении операций будут определены особенности проведения расчетов с учетом объема отложенной покупки/продажи иностранной валюты и золота с марта текущего года.

Это означает, что валютный рынок будет функционировать без сглаживающих колебаний на нефть операций Минфина, хотя останутся продажи ЦБ в рамках зеркалирования ₽4.6 млрд в день (во втором полугодии они должны измениться в соответствии с объемом инвестиций из ФНБ).

Валютный рынок будет жить в условиях тех цен на нефть, которые формируются, но со своими особенностями - компаниям нужно будет платить налоги по этим ценам с лагом в месяц (в апреле по мартовской цене, в мае -по апрельской и т.д.), поступления экспортной выручки в основе своей будет идти с лагами около двух месяцев +/-. Но в целом это в пользу более крепкого рубля (при относительно высоких ценах на нефть) на горизонте II квартала.

Как еще один момент - Минфин, вероятно, сможет использовать дополнительные доходы для временного финансирования текущих расходов и рублевых размещений депозитов.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

С началом иранской истории достаточно много истерии относительно роста цен на нефть до $100...150...200 за баррель. На деле важно понимать ситуацию в контексте относительных величин, как меняются расходы на нефть относительно мирового ВВП, т..е. какую часть доходов мир тратит на нефть:

🔸$100 - это около 3.1% мирового ВВП;
🔸$150 - это около 4.6% мирового ВВП;
🔸$200 - это около 6.1% мирового ВВП;

В 2005-2014 годах мир в среднем тратил на нефть около 4.2% мирового ВВП, в 2015-2025 года - примерно 2.6% мирового ВВП.

Энергетический кризис 1980-х характеризовался максимумами в районе 7.4% мирового ВВП, в среднем за 5 лет с 1979 по 1984 годы это было 6.6% мирового ВВП.

📌 В среднем за последние 20 лет расходы на нефть были на уровне 3.4% мирового ВВП - это соответствует ~$110 за баррель в текущих ценах. В этом плане текущие цены на нефть сами по себе не являются чем-то экстремальным.

Кризисные процессы - это район $150+, жесткий кризис $170-200 за баррель, причем не 1 месяц, а в среднем за год.

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

К пятнице...

Прошедшая неделя. хотя и характеризовалась достаточно высокой волатильностью, скорее фиксирует некоторую стабилизацию физического рынка нефти в районе $100-120 за баррель - в этих уровнях сошлись пришли котировки Brent, Dubai (M1), Oman - в какой-то момент они улетали за $160,

📌 Налоговая цена на нефть Urals в среднем держалась в районе $85-90 за баррель, средняя с начала месяца около $74 за баррель, по итогам марта будет $75-76 за баррель - с НГД в апреле у бюджета все будет хорошо.

Но нефть - это только часть экспорта, судя сырьевому индексу ЦЦИ цены на весь российский экспорт выросли почти на ~40%, в этом плане выручка от экспорта через пару месяцев будет большой не только в нефти.

Отчасти это может быть обусловлено выпуском стратзапасов и продажей нефти "в море". Но в большой степени некоторая стабилизация, которую мы видели, обусловлена тем, что Иран все же начал пропускать отдельные поставки через Ормуз. С другой стороны, это означает, что де-факто Иран контролирует объемы и цены поставок ближневосточной нефти, а в итоге и управляет мировыми ценами на нефть. Понятно, что монархии залива от этого в шоке и бешенстве, закрепление этой иранской власти над Ормузом ставит их в зависимость.

Для Трампа такая ситуация еще более неприемлема, по сути оставить ситуацию так как есть - это провал, поэтому вероятность дальнейшей эскалации с его стороны скорее растет ... воронка затягивает... но будем наблюдать.

В моменте можно сказать, что освоились на 100+ по ценам, мощности постепенно разрушаются, что отодвигает потенциал восстановления поставок все дальше и дальше, поэтому $120 - это слабый потолок.

@truecon

#США #пошлины #бюджет

ДОП.: После решения ВС о незаконности пошлин в конце февраля, сборы, несмотря на "15% на всех" достаточно резко пошли вниз - в основной день уплаты пошлин собрали всего $17.6 млрд, с начала месяца $23.4 млрд, что на 27% меньше ноябрьских сборов. Рассказы Бессента "соберем $0.5 трлн ... а может и $1 трлн" уходят в прошлое, еще и вернуть придется... а вопрос дефицита никуда не делся, особенно на фоне возможного роста стоимости обслуживания долгов.

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

... «flooding the zone»

Давно не смотрел баланс ФРС, отчасти потому, что ничего особо там не происходит, на неделе ФРС снова купила векселей Минфина на $16 млрд, но активы сильно не увеличились, т.к. на $13 млрд погасили MBS. Всего с начала цикла покупки векселей ФРС увеличила портфель векселей на $186 млрд до $382 млрд, с февраля покупает на $13-14 млрд в неделю. Ожидалось, что они "отодвинут" резервы на ~$200 млрд, так что по идее где-то скоро должны притормозить.

Обратное и прямое РЕПО сильно не меняются, остатки на счетах Минфина США $837 млрд – близки к целевым уровням, поэтому ликвидность и остатки банков на счетах в ФРС держатся выше $3 трлн. Колебания бывают, но они несущественные – ликвидности в избытке.

Интересное в другой части отчетов ФРС – это активная продажа гособлигаций США иностранными ЦБ – здесь за последние 4 недели сокращение на $81.5 млрд до - впервые с 2012 года упали ниже $2.7 трлн (долг не нужен, нужен кэш). Турецкий ЦБ вынужден продавать золото (~60 тонн), чтобы удержать лиру, как это было перед прошлыми выборами Р. Эрдогана (в основном не физическое золото, а через свопы, чтобы привлечь ликвидность для интервенций).

Пересмотр рынком ожиданий по ставкам сдвинул кривую госдолга вверх на 30-60 б.п. Движения не критичные пока, но все же такой сдвиг, если его гипотетически переложить на весь долг будет стоит бюджету дополнительных $120-250 млрд в год. Но в этом главное ограничение для ФРС и остальных ЦБ – госдолг высок и жестко реагировать на инфляцию им будет сложно.

Позиция самой ФРС сейчас – это «подождем… посмотрим .. риски по обе стороны мандата». Но заговорили о том, что баланс рисков сместился в сторону проинфляционных. Рынок достаточно осторожно закладывает небольшое повышение ставки на 25 б.п. осенью с вероятностью 50-60%. Текущее подорожание бензина в США способно добавить до 1 п.п. к инфляции, а это только один из факторов. На горизонте опять замаячила стагфляция ...

❗️Трамп и Ко максимально «замусоривают» информационное поле, в этот раз он заявил, что еще на 10 дней отложит удары по энергетике Ирана. Собственно, все та же стратегия «flooding the zone», но в новом исполнении, основная цель в дезориентации всех и вся на фоне одного провала за другим (тарифы, контроль над ФРС, бюджет, выборы и раскол республиканцев …). На деле это пустые слова, но рынки продолжают дергаться вслед за ними. Хотя ликвидности в хватает, почему бы и нет…

@truecon