ТОП-1 застройщик РФ в декабре не взлетел, а сегодня опять выруливает на взлётную полосу долгового рынка. Давайте разбираться, потянет ли наш крылатый строительный гигант новые релизы облигаций.
🏗Эмитент: ПАО "ГК "Самолет"
🏆Самолёт сохраняет 1 место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (4,8 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,15 млн кв.м).
Компания часто "радует" негативом. В конце августа в офисах «Самолета» прошли обыски в рамках двух уголовных дел по не сданным вовремя ЖК у нас в Питере, затем дела отменили. Чуть раньше внезапно умер основной мажоритарий Михаил Кенин.
✈️Также компания признала массовое сокращение сотрудников (до 30% штата). Уже 2 года всех не на шутку тревожат долги застройщика.
Зато Самолёт пытается избавляться от непрофильных активов. Недавно продали участок на Васильевском острове за 6,5 млрд ₽, а до этого закрыли сделку с "Брусникой" на 3,5 млрд ₽.
⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (понижен в декабре 2025), А+ "негативный" от НКР (февраль 2025, скоро пересмотрят).
💼В обращении 12 выпусков. Уже 3 февраля предстоит оферта по выпуску 1Р13 (выпуск аж на 24,5 ярдов) - очевидно, в т.ч. для перекрытия уходящих денег и берётся новый займ.
📊Фин. результаты:
Цифр за весь 2025 пока нет. Неутешительные показатели Самолета за 1П25 разбирал здесь. Из позитивного - компания выполнила собств. прогноз по продажам на 96%, а также сохранила лидерство по объему ввода жилья.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск П19 (фикс):
● Купон: до 21% (YTM до 23,14%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
❗️Оферта: пут через 1,5 года
⏳Сбор заявок - 30 января, размещение - 3 февраля 2026.
💎Выпуск 2Р2 (дисконтный):
● Цена: не ниже 42,75% от номинала
● Купон: нет
● Срок: 4 года (1456 дней)
● Оферта: нет
⏳Сбор заявок - до 6 февраля, размещение - 10 февраля 2026.
💎Общие для обоих:
● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Рейтинг: А- от АКРА, А+ от НКР
● Выпуски для всех
🤔Резюме: куда-то летим
🏘️Итак, Самолет размещает 2 фикса: обычный на 3 года с ежемесячным купоном и офертой на середине срока, и дисконтный на 4 года без купонных выплат общим объемом 5 млрд ₽.
✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с высоким кредитным рейтингом A.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 21% для П19 - рекордный по нынешним временам в данном грейде. Ориентир доходности YTM дисконтного выпуска - почти 24%.
Доходность дисконтного выпуска при цене размещения 42,75% примерно соответствует вкладу на 4 года под 23,5% с ежегодной капитализацией; при цене 50% - вкладу под 18,9%. На фоне смягчения ДКП, звучит довольно заманчиво.
📍Подробно плюсы и минусы бескупонных облиг я разбирал здесь.
⛔️Долговая нагрузка. Долг растёт быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость. Если продажи снизятся, придётся снова продавать активы. Усугубляет ситуацию низкая доля собств. капитала.
⛔️Отрицательный ден. поток. Минус 272 млрд ₽ против -136 млрд в 2023-м. И это на фоне огромных процентных расходов.
⛔️Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал "сдержанными".
💼Вывод: доходность отражает существенные риски эмитента. Но если вы не верите в банкротство крупнейшего девелопера РФ, то оба выпуска предлагают зафиксировать отличные ставки. Дисконтный кажется интересней из-за отсутствия оферты, но риски в нём выше - срок длиннее, а выплат никаких нет.
🏗У Самолёта все ещё приличный земельный банк, который можно частично продать, и довольно много уже построенной, но не реализованной недвижимости. Моя шкура в игре: я сам давно держу акции Самолета и 2 выпуска его облиг.
Сохранение темпов продаж на фоне высокой конкуренции будет сложной задачей, не говоря уже о росте. При этом, на мой взгляд, определенный запас прочности у компании присутствует. Вопрос в том, успеет ли наш "Самолет" скорректировать курс до того, как треснет фюзеляж (тьфу-тьфу-тьфу)🤷♂️
📍Ранее разобрал выпуски Сегежа, ТД РКС, Акрон.
#облигации #SMLT
