Время от времени выкладываю рассуждения о том, как низкие цены на газ в мире соотносятся с финансовым положением компаний, и насколько устойчива эта конструкция в долгосрочной перспективе. Посмотрел в этом ключе на такую несколько хайповую тему как "Газпром" и его котировки. Последнее время много обсуждений, в связи с доразмещением акций, переходом на новую див.политику и многое другое, все наслышаны. Акции уже выросли в этом году с типовых 150 до ±250 (в связи с ростом дивидендов), и кое-кто пророчит новые вершины уровней 2008 года. Но как-то сложно соотносить такой прогноз с той ситуацией на газовом рынке, которую мы видим.
Конечно, "Газпром" - это история, для описания которой понадобится не десяток страниц. Но если посмотреть на коленке и исходить из того, что ключевым фактором остаются цены на газ в Европе. А они в ближайшие годы будут под давлением. Средняя цена спотовых европейских рынков в 2018 года - около $8 за млн БТЕ, таких цен мы ещё не увидим долго. Для сравнения, сейчас зима на носу, а цены декабрьского фьючерса - $5,3. Наиболее радикальные наблюдатели уже предполагают, что летом будут какие-то неимоверно низкие значения в Европе.
При этом, не следует забывать, что у "Газпрома" есть поддержка в виде нефтяной привязки пока для большей части контрактов. По различным оценкам, уже в районе 35-40% - спот, остальное нефтяная привязка. Это поддержит среднюю цену реализации (коэффициент привязки официально не разглашается, его в явном виде и не существует, т.к. структура контракта чуть другая, чем в СПГ. Но часто считают его на уровне 0.1 (а выше некуда - уже СПГ продают с привязкой 0.11) то при нефти по 62, мы получим 6.2 доллара за млн БТЕ, возможно и меньше). Но старые контракты постепенно истекают, заменяться они будут контрактами с привязкой к биржевым ценам.
Остаётся надеяться, что к моменту когда "нефтяные" контракты истекут, спотовые цены всё же подрастут, но всё равно 6-6.5 долларов за млн БТЕ это здоровая долгосрочная цена. Теперь перейдём к близким тысячам за кубометры. 6.5 - это 230 долларов за тысячу кубометров. Но это скорее позитивный сценарий. Цены могут оказаться запросто и меньше. 200 долларов за тыс. кубометров - это $5.6 за млн БТЕ, чуть выше текущего "спота".
При этом, колебания европейских цен на уровне 20% (то есть, скажем от 240 до 200 долларов) - это вполне реальный вариант. И такое падение "съедает" значительную часть европейской сверхприбыли (из налогов учитываю грубо - только пошлину): 40долл снижения с тысячи куб.м*0.7 (за вычетом 30% пошлины)*200 млрд куб.м*65 за доллар= 364 млрд рублей. Это существенная сумма, для сравнения вся прибыль группы Газпром за 2018 год составила около 1,5 трлн (из них 400 млрд - это "газпромнефть"), а в 2017 году - 766 млрд. В 2018 году средняя цена реализации в ЕС - 246, в 2017 - 200.
В пятницу вышел отчёт за 9 мес., третий квартал ожидаемое падение прибыли, а суммарная прибыль за 9 мес. даже чуть больше чем 2018 году, но за счёт уменьшившихся финансовых расходов. Прибыль от продаж на 30% ниже. Средняя цена экспорта в ЕС по году анонсирована на уровне 202-205.
Конечно, "Газпром", это ещё и внутренний рынок, и "Газпромнефть", которая вносит существенный вклад в прибыль всей группы, и ГЭХ, и чуток "Новатэка". И масса прочих статей доходов и расходов, которые конечно нужно смотреть отдельно.
Ещё у нас скоро будет запущена "Сила Сибири". Но проект, скажем прямо, при текущих ценах хорошо если выйдет в ноль, при честном начислении амортизации, там больших прибылей не будет.
Итого, вполне возможные колебания цен на газ на горизонте ближайших лет могут подпортить отчётность "Газпрома". Есть и позитивные возможности развития событий: если будут расти объёмы без падения цены, то это неплохо, так как транспортные расходы, вносящие основной вклад в себестоимость, остаются по сути фиксированными: прямо или косвенно за них уже уплачено (остаётся понять, что будет с Украиной). Вообще, игры с себестоимостью могут много на что повлиять.