Немного размышлялок про нефть, сланец, ОПЕК+, инфляцию и фондовый рынок.

На днях довелось сделать небольшое сообщение про видение на рынке нефти в инвестиционном сообществе, поэтому немного нетипичный для канала уклон рассуждалки.

На фоне высокой инфляции с неочевидными перспективами в нашей стране, да и за рубежом, популярным мнением является то, что «акции спасают от инфляции», так как бизнес впитывает в себя повышение цен и транслирует на конечного потребителя. Но это общий тезис, а каждый случай индивидуален. И если мы рассматриваем нефтянку, то возьмём базовый актив — нефть.

Конечно, акции не обязательно будут коррелировать с положением дел в базовом активе. Они могут к примеру расти лучше из-за девальвации национальной валюты — в том редком случае, когда она не связана с падением цен на нефть. Но в любом случае цена нефти крайне важна для котировок нефтяных компаний.

Итак, нефть. Инфляция последние годы остаётся высокой даже в США, в долларах. Но у нефти нет явного тренда на рост цен — если не обращать внимания на выбросы в ту или другую сторону, то она ходит в диапазоне условно 60-80 долларов за баррель.
Причина понятна — не до конца рыночное ценообразование на нефть.
Ведь почему при инфляции и рыночном ценообразовании базовый актив растёт в цене — растут издержки, растёт себестоимость.
Но у нас по соглашениям ОПЕК+ котировка поддерживается скорее выше, чем средняя себестоимость сланцевой добычи.
Получается — инфляция растёт, а цены на нефть живут своей жизнью, ведь даже пока умеренный рост инфляции не компенсирует ту ценовую премию которую создал ОПЕК+.
Вероятно, в случае «гиперка» нефть улетит на верх со свистом, но ежегодная исторически высокая, но умеренная инфляция условно на 5% в долларе не даёт устойчивого роста цены на нефть.

Тем не менее, инфляция в США идёт, и были даже пару лет назад сообщения, что стоимость бурения увеличилась даже намного выше цифр официальной инфляции. Отсюда и себестоимость сланцевой добычи должна постепенно расти (тем более, когда исчерпаны возможности снижения себестоимости — рост эффективности буровых и бурение наиболее удачных мест).

Точная себестоимость сланцевой добычи — вопрос неочевидный (точнее, она везде разная, можно лишь оценить равновесную среднюю — но для этого скорее нужен эксперимент на всех нас с отменой соглашения ОПЕК+ и пикированием нефти куда-то в 45 долларов — думаю лучше обойдёмся без таких опытов над собой).

Тем не менее, эта себестоимость вероятно растёт. Об этом косвенно говорит снижение темпов роста добычи в США, комментарии даже о возможном падении в следующем году. Всё это происходит на фоне дорогой нефти.

В этом контексте, недавние решения ОПЕК+ (которые можно трактовать двояко, но скорее — в сторону смягчения ограничений по добычи) можно рассматривать как желание всё же отобрать у сланца часть добычи. В условиях роста себестоимости сланца это можно попытаться сделать даже не сильно роняя цены на нефть. Резервные мощности ОПЕК+ и так велики, и конечно, уже хотелось бы потихоньку начать обратно перетягивать одеяло на себя.

Так или иначе, если возвращаться к тезисам в начале заметки, то по идее нефть с каждым годом всё ближе по своей цене к фундаментальной поддержке на уровне себестоимости наиболее дорогой (но востребованной на рынке) добычи. И в какой-то момент действительно начнёт отыгрывать долларовую инфляцию.
Следим дальше. Замечания традиционно приветствуются.