Уральская сталь: дефолтнет, или нет? 💣💥
сокращенная версия (полная опубликована в PRO 3 дня назад)

Cтарый обзор сохраняет актуальность в части рисков. Но сегодня мы столкнулись с «эффектом Домино» от дефолта Монополии: инвесторы стали переоценивать риски со схожим рейтингом. Под удар попала «Уральская сталь» и другие. Разберем МСФО, РСБУ, аудиты, оценим страхи рынка и мифы…

За базу возьмем пост-знакомство ⚡️Риски
🔻Вывод средств из бизнеса: займы и дивиденды (скорее всего на LBO)
🔻Цикличная отрасль, снижение EBITDA, огромный долг
🔻Низкая вертикальная интеграция
🔻Регулирование отрасли

🔎Аудит
Аудитор – ТД (бывшие PwC). Это важно! Оснований для мнения с оговоркой нет. Обратили внимание на долг, ковенанты, и кросс-дефолт: неисполнение любого обязательства влечет право кредиторов требовать досрочный возврат долга. Дефолт по бондам с большой степенью вероятности приведет к банкротству. «Ставки высоки» 🎰

📄МСФО (полугодие 2025)
🔻падение выручки на 31%
🔻операционный убыток 4,5 млрд
🔻отрицательный операционный денежный поток (-1,3 млрд)
🔻фин.результат: убыток 5,5 млрд
🔻нарушение ковенант по долгу = 26,4 млрд из долгосрочных перешли в краткосрочные
🔻критический размер долга 81,5 млрд

На ухудшение фин.состояния повлияли не только % - компания получила убыток на операционном уровне. На наш взгляд, основное влияние - крепкий рубль и высокая ключевая ставка. Но не из-за влияния на долг, а из-за влияния на спрос и замирание инвест.активности заказчиков

📄РСБУ (9 мес. 2025)
РСБУ способ посмотреть более актуальные данные
🔻рост убытка до 12,6 млрд
🔻выручка -34%, значит III квартал такой же плохой, как и полугодие

👨Собственники
Одним из основных собственников называют Николая Егорова. В СМИ не из первого эшелона его называют другом Германа Грефа и однокурсником В.В.Путина. Вторым значимым собственником может быть Денис Сафин – директор УК Уральская сталь и Загорского трубного завода

❌Мифы/заблуждения рынка
Самый часто-встречаемый - денежных средств в отчетности за 9м РСБУ всего на 883 млн. "Как они погасят 10 млрд сейчас и еще 20 потом?"
Наш ответ: не надо обращать внимание на остатки денег на 30.09, т.. компания еще 2,5 месяца получает выручку. Среднемесячные поступления ~11 млрд с НДС (или 9 без). Поэтому аккумулировать за квартал не обязательно

🐾Наше мнение: мы не думаем, что УрСталь будут банкротить сейчас. Не смотря на неэффективность, половина проблем-конъюнктура, которую мы (ЦБ) сами и сделали
❗️Уральская сталь-даже не Монополия с рейтингом ВВВ и портфелем бондов в 7 млрд. Уральская сталь это рейтинг А-, 27 млрд облигаций в рублях, 20 млн USD и 350 млн CNY. Мы нашли их облигации в фондах УК Тринфико, Райфа, Сбера, Арсагеры, ДоходЪ, Альфы, БКС, Ингосстраха, РСХБ❗️Если рынок начал распродавать всё после дефолта Монополии… представляете, какой эффект будет от Уральской стали?

Подчеркнем: неэффективные компании должны уходить, но банкротство гиганта рынка облигаций такого масштаба в условиях ручной экономики, ручного курса, и двузначной ключевой ставки… - маловероятно. Банки не запустят механизм досрочного изъятия, если собственники не будут откровенно воровать. А если будут – отработан механизм смены собственников

Какие варианты? – их много:
🔹обычный рефинанс; был даже запланирован 7ой выпуск, но теперь вариант маловероятен: никто не будет покупать первичку, когда доходность вторички >50%
🔹помощь банков: основная помощь будет - не требовать досрочно. Вряд ли кто-то даст больше денег после обвала
🔹погашать с выручки (отодвинув поставщиков), успокоить рынки, и рефинансировать через квартал

Что делаем?
🔹в сформированных портфелях и стратегиях – ничего
🔹спекулятивно купили на панике небольшие пакеты. Наша философия позволяет «играть». Но мы не рекомендуем спекуляции❗️Мы себе позволили на 5% портфеля. Ставка на самый дешевый выпуск, т.к. при дефолте не будет разницы в цене, а при восстановлении «эффект толпы» пройдет вместе с паникой

полезно? ставь 🔥

🐾 Кот.Финанс | #облигации