🏭Уральская сталь🤘

О выпуске
· Купон: 7,25-7,50% в ¥
· Амортизация: -
· Срок: 2 года, без оферт
· Объем: 300 млн ¥
· Рейтинг: АА- (НКР)

О компании
Ведущий производитель мостовой стали (№1) и листового проката (8 место). До 2022 года входила в группу Металлоинвест, в марте'22 продана Денису Сафину (Загорский трубный завод) за $500 млн (₽34 млрд по среднему курсу). По версии Ведомостей, продажа - из-за необходимости предстоящей дорогостоящей модернизации

О продукте
Смотрите слайд, авторство БКС. В качестве сырья используется руда и металлургический уголь (не путать с энергетическим). С помощью невероятных температур производится чугун (1150-1350 градусов), из которого путем снижения количества углерода, серы, фосфора, марганца, а также при температуре 1500 градусов производят сталь. О чем этот абзац? Нужно много руды, угля, энергии. Всего перечисленного своего у Уральской стали нет. Рост цен на любое сырье = снижение прибыли

Финансы
Рентабельность, капитал, баланс - все нравится. Кроме двух вещей: в 2023 выдан займ на ₽19,7 млрд и выплачены дивиденды ₽40 млрд. Из компании выведено ₽60 млрд, что больше прибыли за последние 5 лет. Вспоминаем, что компанию купили за ₽34 млрд. А как же модернизация?

👍Преимущества
· лидирующие позиции в отрасли
· отличная рентабельность
· отличный аудитор (а вот уровень раскрытия так себе)

Риски
🔻Вывод средств из бизнеса: предположительно займ и дивиденды на 60 млрд
🔻Цикличная отрасль: не надо радоваться низкому долгу по показателю долг/EBITDA. Прибыль снизится ➡️EBITDA снизится ➡️долг перекосится (вспоминаем Сегежу)
🔻Плохой уровень раскрытия: затерли годовые отчеты, нет пояснений по промежуточным
🔻Низкая вертикальная интеграция: нет своей энергии, руды, угля. Любой ценовой шок = падение рентабельности
🔻Регулирование отрасли: ФАС уже ругал за рост цен на ж/д колеса

Выводы
Русал нравится больше: компания прозрачнее, выпуск ликвиднее. Уральская сталь входит в менее прозрачный холдинг, который не поручается по выпуску. Компанию купили 2 года назад, и уже окупили все вложения выводом денег. Нам такой подход не нравится

UPD 13.26мск: после снижения ориентира купона до 7,1-7,2% отказались от участия в пользу Русала (7,2% а рисков меньше + экономим на комиссии при первичном размещении (0,15%))

Наша стратегия
Неснижаемая доля валюты в портфеле – 20% (к апрелю планируем ~40%). Юаневый выпуск Русал занимает 7%. Покупать Уральскую сталь на тот же объем? – нет, в лучшем случае на 3% и только из-за диверсификации. Так что, BUY но не на всю котлету

📘Почитать
· Подборки валютных облигаций
· Лучший выпуск в юанях - Русал
· Ожидания аналитиков по рублю

🐾 Кот.Финанс | #облигации