Новый 🐟 флоатер с премией +2,3% к ключевой ставке 🔑
О выпуске
12ый выпуск облигаций и третий 🐟 флоатер. + 2,3% к ключевой ставке, без оферты, с частичным погашением в третьем году. Высокий рейтинг (АА- от Эксперт РА)
О Компании
Одна из старейших лизинговых компаний с 34-летним опытом, диверсифицированным лизинговым портфелем.
О лизинге
Лизинг, как и кредит – перепродажа денег. Особенность в акценте на МСБ, целевом использовании (транспорт, спецтехника, оборудование) и праве собственности. Предмет лизинга в собственности ЛК до выкупа. Т.е. это как аренда, только финансовая. Лизинг обеспечен активом, который судя по слайду Европлана – последние 2 года только растет. Даже б/у 👀см.слайд
Как работает лизинг изнутри: при покупке авто за 1 млн, ЛК возмещает НДС 20%, т.е. фактические вложения в лизинг 833 тыс., в то время как клиент платит за сумму долга с НДС. Вторая особенность в том, что ЛК берет кредит без НДС, а в лизинговом платеже (это услуга) он уже есть. За счет этого, маржа лизинга в сравнении с кредитом на пару процентов выше. Клиент получает налоговые преференции: зачет НДС и ускоренную амортизацию (т.е. снижение базы по налогу на прибыль)
Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? - Стандартная оговорка про субъективность резервов. С этим мы сталкивались при разборе МФО. Такая оговорка и во всех финансовых компаниях: лизинг, банки.
Процентные доходы растут вслед за ключевой ставкой. Новый лизинг выдается на все более дорогих деньгах
Но расходы растут быстрее (+105% против +67%), это бьет по рентабельности 👀см.слайд
Прим.: на цикле снижения ставки рентабельность будет расти: лизинг обычно на фиксированных условиях
Помимо растущих расходов по кредитам – первый 🔔звоночек: рост резервов в разы, но пока это не вызывает опасений.
Красивый и чистый баланс: только лизинг, кредиты, и облигации. Хочется еще побольше капитала (компания в прошлом активно выплачивала дивиденды) 👀см.слайд
Для сравнения с конкурентами мы оцениваем по трем параметрам:
- фин.устойчивость (доля собственного капитала)
- валовая маржа (методика расчета отсюда)
- качество портфеля
Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные
🔻Минусы
• Опережающий рост процентных расходов
• Рост дефолтности и резервирования
• Неопределенность с собственником: были разные новости про вход в капитал ПСБ, или залог другим банкам
• Высокая чувствительность группы к высоким ставкам: Контрол занимает дорого. Облигации Балтийского лизинга тоже на 1-1,5% дороже ближайших конкурентов со схожим рейтингом. Это уже давит на маржу
• Наш скоринг начинает «мигать» 🚨: качество портфеля ухудшается, скоро будет забирать ползвезды за качество портфеля
➕Плюсы
• Сильные риск-подходы и экспертиза как в транспорте, так и оборудовании
• Качественный портфель и высокие стандарты корп.управления (см. Эксперт РА)
• Высокий кредитный рейтинг, хорошая доходность
🐾Выводы
Нам нравится Балтийский лизинг и он есть в нашем портфеле. В 12 выпуске не участвуем, т.к. лимит на компанию достигнут. А мы за диверсификацию. В компании новый собственник, новый менеджмент, и риск прихода стратега с долей 25%. Наблюдаем, будут ли распределять дивиденды так же активно, как во времена Открытия
Наши фавориты в облигациях:
👵портфель бабули
👶портфель внучков
Нравится? Ставь ❤️
⭐️на чай котам
🐾 Кот.Финанс |#облигации