Готическое возрождение

Embracer Group отчиталась за первый квартал нового финансового года. Выручка SEK 3,9 млрд (+24%), акции подскочили на 20%. Драйвером стал сегмент, который маркировали как остаточный.

«Подготовительная работа, по нашим ощущениям, сделана», — заявил CEO Фил Роджерс. Рынок согласился не словами, а деньгами: бумаги Embracer подскочили на 19,5% в первый час торгов — сильнейшая внутридневная реакция за три года. Скорректированная операционная прибыль — SEK 151 млн ($16 млн) при консенсусе SEK 69 млн ($7 млн). Больше чем вдвое. Свободный денежный поток вышел в плюс — SEK 3 млн против минус SEK 383 млн ($40 млн) годом ранее. Формально прибыль, фактически ноль.

Квартал стал первым полноценным тестом двусегментной структуры. Fellowship Entertainment — сегмент, который в 2027-м станет отдельной публичной компанией, — включает Tomb Raider, Metro, Kingdom Come, «Властелина колец». Всё фамильное серебро. Выручка этого сегмента упала на 23%, до SEK 810 млн ($85 млн). Маржинальность по Cash EBIT, показателю, который менеджмент использует вместо классической операционной прибыли, — минус 4%. Новых крупных релизов не было. Сегмент жил на каталоге Kingdom Come: Deliverance, Metro и Dead Island.

Сегмент Embracer — то, что останется после спин-оффа, — показал органический рост 63%. Выручка SEK 3,1 млрд ($330 млн) против SEK 2,1 млрд ($220 млн) годом ранее. Cash EBIT развернулся с минус SEK 193 млн до плюс SEK 136 млн ($14 млн). Главный хит — Gothic 1 Remake от THQ Nordic, разошедшийся тиражом 500 тысяч копий за первую неделю. Дистрибуционное подразделение PLAION Partners прибавило 83% и стало крупнейшим источником выручки всей группы.

В мае Embracer представила спин-офф как способ отвязать ликвидные франшизы от отравленного баланса. Подразумевалось, что Fellowship — чистый актив, а оставшаяся структура — наследие аквизиционного бума. Первый квартал перевернул эту рамку. «Наследие» растёт на 63% и генерирует деньги. «Чистый актив» теряет выручку и работает в минус.

Валовая маржа группы упала с 68% до 56%. Причина структурная. PLAION Partners перепродаёт чужие игры на физических носителях — выручка большая, наценка маленькая. Чем сильнее растёт дистрибуция, тем ниже маржа при растущей прибыли. Арифметика здорового бизнеса, которая выглядит контринтуитивно.

Прогноз на полный год менеджмент подтвердил — Cash EBIT не менее SEK 1 млрд ($105 млн). Вторая половина нагружена тяжело: в феврале 2027-го выходят одновременно Metro 2039 и Tomb Raider: Legacy of Atlantis. Оба — на стороне Fellowship. К слову, Роджерс оговорился, что годовая цель достижима даже при задержке одного из двух тайтлов — страховка прошита в прогноз, а не в pipeline.

Чистый кэш на балансе — SEK 3,5 млрд ($365 млн), годом ранее было SEK 4,9 млрд ($510 млн). Компания тратит деньги на байбэки, выплаты по отложенным обязательствам эпохи поглощений и подготовку к листингу Fellowship. Денег становится меньше, но горит уже не так ярко.

Embracer три года распродавала, списывала и реструктурировала. Первый квартал показал, что выздоровление идёт — в той части бизнеса, которую готовят отпустить. Fellowship получит звучные бренды и отдельный тикер на Nasdaq Stockholm. Embracer останется с Gothic, PLAION и тихим денежным потоком. Рынок аплодирует целому. Через год ему придётся аплодировать по отдельности.

Подписаться на 🎩

Вступить в наш чат 🎩