Групповая терапия

Embracer Group закрыла 2025/26 финансовый год с операционным убытком $700 млн и скорректированной маржой 6% при историческом пике 26%. CEO озаглавил своё письмо акционерам «Восходит новый рассвет».

Квартальные цифры Embracer известны рынку с мая. Годовой отчёт, опубликованный 18 июня, добавил то, чего в пресс-релизе не было — письма руководства, пятилетнюю финансовую сводку и детальную сегментную аналитику. Фил Роджерс назвал происходящее «значимым прогрессом» и «чётким направлением». Основатель Ларс Вингефорс обещал «сильный фундамент» и «возврат капитала акционерам». Сводная таблица на странице 29 отвечает на оба заявления одним столбцом цифр.

В 2022/23 году — на пике аквизиционного бума — совокупные активы группы оценивались в $11 млрд. Сейчас — $2,7 млрд. Три четверти стоимости растворились в списаниях, распродажах студий и трёх спин-оффах за три года. Скорректированная операционная прибыль, по которой менеджмент просит оценивать бизнес, упала с $450 млн до $90 млн. Выручка — с $2,6 млрд до $1,6 млрд. Штат — с 9 400 до 5 200 человек.

Списания гудвилла и нематериальных активов за год — $740 млн. Среди обесцененных активов — крупный неанонсированный AAA-проект, студия-разработчик которого была ликвидирована. Отчёт не называет ни проект, ни студию. Гудвилл на балансе сжался втрое за двенадцать месяцев — с $1,2 млрд до $400 млн. Всё это подаётся как «неденежные статьи», которые следует рассматривать отдельно от основных результатов. Свободный денежный поток за год — $5 млн. Из каждых заработанных трёхсот долларов компания сохранила один.

Сегмент PC/Console, генерирующий 42% выручки, просел на 29%. Доходы от новых релизов сократились вдвое — Killing Floor 3, Titan Quest II и SpongeBob не оправдали ожиданий. Единственный якорь — Kingdom Come: Deliverance II, вытягивающий показатели бэк-каталога. Коэффициент инвестиций к завершённым проектам впервые опустился до 1,0 — группа больше не наращивает портфель разработки, а расходует накопленное. Активных проектов осталось 79 против 94 годом ранее.

С первого квартала нового финансового года Embracer вводит метрику Cash EBIT — «более точно отражающую денежный поток». Компания потратила четыре года, объясняя инвесторам, что скорректированная прибыль и есть правильный индикатор здоровья. Теперь предлагает третью линейку — когда вторая тоже перестала рисовать утешительную картину.

В номинационном комитете Embracer, к слову, заседает представитель Savvy Gaming Group — саудовского фонда, чья сорвавшаяся сделка на $2 млрд в 2023 году запустила цепную реакцию, которую группа до сих пор гасит.

Вингефорс анонсировал программу обратного выкупа акций на $75 млн в дополнение к прошлогодним $50 млн. Чистая денежная позиция — $380 млн. Капитализация с 2021 года потеряла 85%. «Оглядываясь назад, мы могли бы действовать быстрее», — признаёт основатель в письме. Признание, запаздывающее ровно на столько, чтобы звучать как эпитафия, а не как план.

«Я почти год в роли CEO. Моменты бывали непростые. Не могу дождаться продолжения нашего пути», — завершает Роджерс. Активы за три года сократились на $8 млрд. Маржа — вчетверо. Штат — почти вдвое. Рассвет восходит. Подсчитать, скольких он застанет на рабочем месте, можно по штатному расписанию — оно тоже обновляется ежеквартально.

Подписаться на 😅