Долг платежом красен

Крупнейший выкуп в истории нагрузит Electronic Arts долгом свыше $20 млрд. Прибыль от FC Sports и Battlefield пойдёт не на новые игры — на обслуживание кредита JPMorgan.

До закрытия сделки у EA на балансе $1,5 млрд долга. После — свыше $20 млрд. Более 30% от суммы покупки в $55 млрд финансируется за счёт заёмных средств, и этот долг ляжет не на покупателя — на саму компанию. Механика выкупа с привлечением заёмных средств устроена именно так: покупатель берёт кредит, а расплачивается актив.

Ник Баттон-Браун — ангельский инвестор и ветеран EA — формулирует проблему прямо. Компания всегда реинвестировала прибыль. Инфраструктура FC Sports, механики геймплея, ежегодные итерации — всё строилось на том, что деньги от текущей игры шли в следующую. «Проблема в том, что с этого момента прибыль не возвращается в игры. Она уходит на обслуживание финансирования.» Объём процентных платежей при таком долге — миллиарды в год. Наличные, которые физически не могут быть вложены в продукт. «Вы не почувствуете этого в следующем году — почувствуете через пять лет.»

Управляющий партнёр инвестфонда, пожелавший остаться анонимным, видит ситуацию иначе. Долг дисциплинирует. Компании без финансового давления склонны раздувать бюджеты и «золотить» проекты сверх необходимого. «Есть равновесие, при котором вы не переинвестируете, и при этом игра остаётся качественной. Я бы удивился, если сделка действительно изменит качество игр.» Тезис спорный. EA и до выкупа управлялась как публичная компания с жёстким фокусом на прибыли — нагружать её дополнительной «дисциплиной» всё равно что ставить наручники на марафонца.

Классическая схема выкупа с заёмными средствами предполагает перепродажу актива — в идеале дороже, чем купили. С EA арифметика не складывается. Компания и так торговалась на высокой оценке. Круг потенциальных покупателей за $55 млрд сужается до Apple и Microsoft. Баттон-Браун допускает, что «откармливание» актива для перепродажи одному из гигантов — возможная стратегия. Анонимный инвестор прямо говорит — «это не имеет смысла как классический выкуп».

Имеет смысл другое. Саудовский суверенный фонд PIF, который получит 93,4% акций, покупает не финансовый актив — он покупает инфраструктуру влияния. Джордж Осборн, автор книги о политике видеоигр, раскладывает логику. FC Sports, Madden, College Football, F1 — спортивные симуляторы с цифровыми аудиториями в сотни миллионов. Каждый — готовая дисциплина для Esports World Cup в Эр-Рияде. Каждый — канал, через который саудовское государство получает прямой доступ к цифровой спортивной экосистеме. Кристиано Роналду уже вручал кубок турнира в качестве официального амбассадора. Чемпионат мира по футболу 2034 года пройдёт в Саудовской Аравии. Закрытие сделки по EA задолго до открытия стадионов — вряд ли совпадение.

The Sims, к слову, может оказаться первым кандидатом на выход из портфеля. Анонимный инвестор прямо указал, что франшизы, «менее совместимые с саудовской культурой», рискуют быть проданными. Симулятор свободной жизни с ЛГБТ-контентом* и виртуальными свиданиями не вполне вписывается в Vision 2030.

«Миссия, ценности и приверженность игрокам по всему миру остаются неизменными», — написала EA сотрудникам после объявления сделки. Долг в $20 млрд на балансе, владелец с геополитической повесткой и прибыль, перенаправленная из разработки в обслуживание кредита. Неизменна только корпоративная риторика.

*Движение ЛГБТ признано экстремистским и запрещено на территории России

Подписаться на 😅