Всем привет.

Пока мы с вами пытаемся разобраться в очередных изменениях регуляторики для непубличного рынка (новые категории ЦБ, блокировки сайтов, запреты на публичные питчи), я вчера наткнулась на одно интересное открытое письмо, которое напрямую касается проблем на публичном рынке. Оно адресовано главе ЦБ Эльвире Набиуллиной от Ассоциации владельцев облигаций (АВО). Безусловно, это не первый и не самый вопиющий случай, но наглядный.

Суть письма в одном абзаце. Один эмитент биржевых облигаций отчитался по МСФО и показал огромный собственный капитал - 4 триллиона рублей. При этом этот капитал был сформирован за счет передачи патентов, купленных за копейки (171к рублей) и переоцененных «доходным методом» до баснословной суммы. Реальной выручки эти патенты не принесли. Аудитор выдал безусловно положительное заключение. Инвесторы прекрасной компании приобретали несколько выпусков облигаций, увидев отчетность и аудитора из реестра ЦБ, поверили в надежность этого эмитента.

Этот случай - не про единичное нарушение. Он про системный перекос. Цифра в 4 триллиона делает его хрестоматийным.

Что мы видим на публичном рынке? Формально там все прозрачно, есть отчетность, есть аудиторы, есть биржевой контроль. Но фактически механизмов, которые бы реально защитили инвестора от подобных «бумажных» активов, нет. Фактически инвестор либо должен сам все выяснить по эмитенту, не полагаясь на отчетность, либо при дефолте эмитента списать все на инвестиционный риск. Гражданские иски инвесторов в России практически не работают: доказать вину аудитора или консультанта, взыскать убытки - задача почти нереализуемая.

Что мы видим на частном рынке (венчур, инвестиционные платформы, прямые инвестиции)? Тотальное закручивание гаек. ЦБ вводит новые категории учета («Незаконное привлечение инвестиций» - уже 181 субъект за второе полугодие 2025 года). Под раздачу попадают не только мошенники, но и добросовестные проекты, использующие договоры займа (прямо разрешенные ГК РФ). Блокируются сайты консультантов, которые помогают налаживать финансовый учет в компаниях. Публичные питчи, демодни, посты в Telegram могут быть истолкованы как незаконная публичная оферта.

Ключевое противоречие. Регулятор пытается привести частный рынок к стандартам публичного, рассуждая о защите прав инвесторов. Но при этом сам публичный рынок, где эти стандарты якобы работают, не предоставляет инвесторам реальной защиты. Получается, что мы загоняем живые, растущие проекты в жесткие рамки, лишаем их возможности привлекать деньги на ранних стадиях, а в обмен даем «безопасность», которой на самом деле нет. Кейс с 4 триллионами фантомного капитала - лучшее тому подтверждение.

Но мне интересно на это посмотреть вот с какой стороны - со стороны репутации участников рынка ценных бумаг.

Сравним с США, репутация аудиторов, консультантов, брокеров - это не просто запись в реестре, а капитал, который конвертируется в деньги и так же быстро может быть потерян.

1. Ответственность перед инвесторами. Коллективные иски инвесторов к эмитентам и аудиторам - это рутина. Если аудитор пропустил фальсификацию, он будет покрывать убытки в миллиарды долларов. Например, за 2024 год SEC взыскала более 8,2 млрд компенсаций.
2. Репутация = лицензия на жизнь. Потеря репутации для аудитора или брокера означает не просто штраф, а конец бизнеса. Крупные иски и негативные решения судов приводят к оттоку клиентов, отзыву лицензий, уголовным делам. Например, крах Arthur Andersen после дела Enron - компания, которая была одной из «большой пятерки», перестала существовать за один год.
3. Прозрачность «черных списков». Регуляторы (SEC, FINRA) публикуют данные о дисквалифицированных специалистах, и эти базы доступны любому инвестору. Банки, партнеры, клиенты проверяют репутацию через открытые источники.