ВУШ размещает новый выпуск — 001Р-08

Вуш идет на рынок с новым выпуском облигаций серии 001Р-08 — сбор заявок 18 августа, ориентир купона не выше 22% годовых, купон ежемесячный, срок обращения 3,1 года.

Ключевые параметры:

• Объем — 1 млрд руб (предыдущий 001Р-07 — был тоже на 1 млрд, погашение 2-го июля выпуска 001P-02 было на 4 ярда)
• Рейтинг — BBB+(RU) от АКРА и НРА, прогноз «развивающийся»
• Без оферт и амортизаций
• Ожидается регистрация в РИИ — при непрерывном владении от 1 года и совокупном доходе от продажи таких бумаг менее 50 млн руб в год доход от реализации не включается в налоговую базу.
• Сбор заявок запланирован на 18 августа (вторник), а размес — 21 августа (пт)

Напомню, что в июле ВУШ полностью погасил 001Р-02 на 4 млрд, следующее крупное погашение — 001Р-03 (флоатер), 28 августа 2027, тоже на 4 млрд. На флоатере получилось хорошо заработать, про что неоднократно писал, что из всех выпусков эмитента флоатер — наиболее интересный. За этот год это топ-2 сделка по доходности.

Сейчас у флоатера порядка 28,5-29,5% доходности в зависимости от сценария движения КС, срок 1 год. При размещении прошлого выпуска эмитента (001Р-07) отрыв от флоатера был колоссальным и там очевидно флоатер был выгоднее, на тот момент 32%+ доха в 1п3 была. Новый фикс выходит с потолком YTM в районе 24-25%, но при этом срок 3,1 года.

Вторичка для сравнения представлена на фото.

По бизнесу — второй квартал подряд финансовые метрики опережают операционные: поездки по группе на уровне прошлого года, а МСФО EBITDA за полугодие ожидается +25% г/г за счет роста монетизации и лучшей расстановки парка, несмотря на ранние ожидания в +15% г/г. Отказ от активной закупки нового флота => переходят от капиталоемкого роста к генерации свободного кэша.

По географии — рынок РФ стабилизировался, доля по поездкам держится на уровне 45%, рост идет через Латам: поездки за полугодие там выросли на 23% г/г.

Вывод:
Так как флоатер 1п3 хорошо вырос, то уже нет однозначного превосходства над новым выпуском 001Р-08. Однако, у нового выпуска модиф дюрация порядка 1,8 лет => бОльшая чувствительность к изменению % ставок. Я буду участвовать по верхней границе купона, но с контролем % рисков. Фактически здесь платим около 4% доходности за увеличение срока с 1 до 3 с фикс купоном.