Дэвид Эйнхорн про эндогенность и сломанные рынки

Тезисы Дэвида Эйнхорна (Greenlight Capital), в которых он вместе с М. Грином обсуждал современное состояние финансовых рынков, изменение их структуры. Оно немного устарело, но все равно полезно, потому что мало кто говорил об этом.

С идеей эндогенности не все так просто, дело даже не в байбеке и стремлению к потокам, а в способности понять где дефолтный риск имеет премию выше средней и где "участники гоняются за синицей или журавлем" - аудио слопчик не расскрывает этих тонкостей.

Вопрос стоит серьезный - затяжные кризисы это то от чего отвыкло общество. Как сформировать будущую систему принятия решений что бы не зависеть от патернов V образного среднего мышления.

кос внимание/ресурсы, поток/нтп, эмерджентность, гиперскейлеры, бигтех

https://www.youtube.com/watch?v=Nc8NLWxksJk
Концепция «сломанного» рынка

• Традиционно рынок должен был направлять капитал эффективным компаниям с высокой доходностью и «наказывать» неэффективные. С этой точки зрения рынок абсолютно сломан, так как он перестал поощрять эффективность корпораций.

• Если рассматривать рынок как место, где люди торгуют ради собственного обогащения или азарта, пытаясь угадать движение цены через наносекунды или часы, то он функционирует отлично.

• Традиционный фундаментальный анализ практически исчез из обсуждений. В современных хедж-фондах («под-шопах») идеи часто отбрасываются, если в них упоминается только стоимость без немедленного катализатора. Показатели вроде «цена к выручке» (P/S) стали бессмысленными цифрами, которые не влияют на принятие решений.

Структурные изменения участников рынка

• Ранее доминирующей силой были активно управляемые взаимные фонды (long-only), которые покупали недооцененные акции и держали их годами, обеспечивая схождение цены к внутренней стоимости.

• В 1995 году на активных менеджеров приходилось 80% торговой активности, сегодня — лишь 10%. Доля спекулятивного ритейла выросла с 10% до 17%.

• Основные потоки капитала теперь направляются в пассивные индексы. Оставшиеся активные игроки используют квантовые, технические и импульсные (momentum) стратегии, которые не нацелены на поиск фундаментальной стоимости.

Инвестиционная стратегия в условиях «невидимости»

• Принцип «Что, если всем наплевать?»: Инвестиции теперь андер-рейтингуются исходя из предположения, что рынок никогда не признает истинную стоимость актива. Доходность должна обеспечиваться самими денежными потоками бизнеса при низкой оценке (например, 5–6 годовых прибылей).

• Бесполезность шортов по бухгалтерским причинам: Эйнхорн перестал искать компании для коротких позиций на основе манипуляций с отчетностью, так как рынок перестал обращать на это внимание. Информация о фундаментальных проблемах не всегда является социально значимой силой, способной скорректировать цену.

Аномалии текущего цикла и AI-бум

• 20–40 гигантов извлекают выгоду из строительства дата-центров, тогда как «реальная» экономика (химия, бумага, строительство) сталкивается с трудностями.

• Эйнхорн сравнивает текущий энтузиазм вокруг искусственного интеллекта с пузырем 1999 года. Хотя технология может стать фундаментально важной к 2050 году, огромные инвестиции (сотни миллиардов долларов) могут привести к масштабному уничтожению капитала из-за неопределенной окупаемости.

• Ранее легкие на капитал и высокодоходные IT-монополии превращаются в капиталоемкие предприятия из-за гонки вооружений в сфере ИИ, что может снизить их общую рентабельность капитала в будущем.

Регуляторный и системный кризис

• Регулятор (SEC) фактически перестал контролировать корпоративную отчетность и бухгалтерские стандарты. По мнению Эйнхорна, это политическое решение: любое действие регулятора может привести к падению цен на акции, что считается «наказанием» акционеров.

• Огромный объем средств в частном кредите может столкнуться с проблемами при длительном экономическом спаде. В отличие от банков, эти организации могут быть не укомплектованы достаточным штатом специалистов для проведения массовых реструктуризаций при коррелированном дефолтном цикле.