Народ не без злости отмечает триллионерство Маска, часто сопровождая это комментариями про пузырь ИИ, который будет лопаться так же, как пузырь доткомов.

Но чем пузырь доткомов отличается от ИИ-пузыря? И что, собственно, должно лопнуть?

За несколько дней после IPO акции SpaceX выросли больше чем на 65 процентов, капитализация дошла до 2,94 триллиона, компания обошла Amazon и Microsoft.

Сравнение с доткомами звучит умно и почти всегда остается поверхностным. Это пузырь другого устройства. И лопнуть, если лопнет, он должен не там, куда все смотрят.

Сначала почему это не 2000-й. В марте того года акции стоили по прибыли примерно вдвое дороже, чем сегодня. Компании жгли вчетверо больше, чем зарабатывали, и жгли в долг. За многими не стояло ничего. Pets.com продавал корм в убыток и был ликвидирован через девять месяцев после IPO. Webvan строил доставку под несуществующий спрос и обанкротился. Когда это лопнуло, Nasdaq упал почти на восемьдесят процентов и возвращал свой пик пятнадцать лет.

Сегодня иначе: Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet прибыльны и тратят на ИИ из своих денег. За продуктами стоит реальная выручка. Повтора с обнулением пустышек я не жду.

Но отсюда не следует, что риска нет. Он просто переехал в другое место.

И вот это место. В 1999-м была деталь, о которой сегодня почти не вспоминают. Поставщики оборудования, Lucent и Nortel, сами кредитовали своих клиентов, чтобы те покупали их же технику. Спрос выглядел настоящим ровно до тех пор, пока клиентам было чем платить. Когда платить перестали, рухнули и сами поставщики.

Теперь посмотрите на ИИ. Nvidia вложила тридцать миллиардов в раунд OpenAI. OpenAI на эти деньги покупает чипы Nvidia. Amazon вложила в тот же раунд пятьдесят миллиардов и параллельно финансирует Anthropic, а те арендуют вычисления у Amazon. Деньги ходят по кругу, и этот круг создает картину спроса, которой иначе бы не было. Вот точка хрупкости.

За чем смотрю я. Не за словом «пузырь», а за разрывом между капзатратами и реальной выручкой от ИИ. Не за оценкой компании, а за тем, чем она зарабатывает сегодня и что лишь обещает.

Софья Беляндинова