#OZON
Публикуем комментарий по Озон (т.к. что-то надо опубликовать)
Рынок списал с Ozon около 55 млрд рублей за удары по чужим складам. Арифметика ущерба этого не подтверждаетВ ночь на 18 июля дроны атаковали два логоцентра Wildberries - в Электростали (крупнейший хаб компании, площадь пожара около 250 тыс. кв. м) и Котовске (около 108 тыс. кв. м). Погибли 8 человек, более 80 пострадали. Оценки совокупного ущерба с товаром продавцов - от 100 млрд руб., выбыло до 15% складских мощностей WB. У Wildberries нет публичных акций, и весь репрайсинг сектора пришелся на единственную публичную бумагу: Ozon в понедельник в моменте терял 16%, к вечеру откупили до -6.5% но при индексе +2.1%, то есть отставание от рынка почти 9 процентных пунктов.
Напрямую с капитализации сошло около 40 млрд руб., а против рынка - около 55 млрд: столько бумага недосчиталась относительно того, где была бы, двигаясь вместе с индексом. Ниже - попытка посчитать, сколько ущерба в этом движении на самом деле
Списанные 55 млрд предполагают, что Ozon теперь теряет по 11 млрд каждый год - вечноПадение капитализации - это не разовый убыток, а дисконтированный поток будущих потерь. Чтобы обосновать минус 55 млрд при ставке дисконтирования около 20%, рынок должен ожидать порядка 11 млрд руб. дополнительных потерь ежегодно и бессрочно - то есть регулярно горящие хабы, навсегда, целиком за счет компании. Все, что реже и дешевле, в эту цифру не помещается
Прямая экспозиция Ozon на один удар кратно меньше, чем кажетсяТри обстоятельства, которые рынок в моменте не разбирал. Первое - здания: фулфилмент-центры Ozon в основном арендованные, коробка и ее восстановление - риск девелопера и его страховщика, а не маркетплейса.
Второе - товар: с 1 июля в оферте Ozon действует пункт о форс-мажоре при атаках БПЛА, товар продавцов на FBO-хранении риск продавцов (у WB аналогичный пункт с 7 июля; циничный для селлеров, но факт для акционеров). Третье - прецедент: пожар в Истре в 2022 году на 55-76 тыс. кв. м обошелся в ~10.8 млрд руб. совокупного ущерба, из которых 6.4 млрд покрыл Ингосстрах. На балансе компании остаются оборудование, собственный товар 1P и перерыв в операциях даже стрессовый сценарий удара масштаба Электростали трудно дотянуть до 30 млрд некомпенсированных потерь. Это одно событие, а не ежегодный поток
Сеть из 50 фулфилмент-центров не выключается одним ударомСкладская инфраструктура Ozon по итогам 2025 года - более 5 млн кв. м: 50 фулфилмент-центров и свыше 150 хабов от Калининграда до Хабаровска. Даже крупнейший объект - единицы процентов мощности сети. Оценка живучести модели есть прямо перед глазами: WB потерял до 15% мощностей и продолжает операции. Для масштаба - скорректированная EBITDA Ozon только за первый квартал 2026 года составила около 50 млрд руб.: стрессовый некомпенсированный ущерб одного хаба - это порядка полутора месяцев EBITDA, не экзистенциальное событие
Что подорожало на самом деле: страховка и доверие селлеровЧестная часть переоценки существует, просто она не про сгоревшие здания. Военные риски - стандартное исключение из имущественных полисов, и страхуемость складов от БПЛА после таких событий - открытый вопрос: покрытие может стать недоступным или дорогим. Второй канал - поведение продавцов: раз товар на FBO теперь их риск, у селлеров появился стимул держать меньше стока на централизованных складах и смещаться в FBS. Это давит на экономику фулфилмента и скорость доставки - медленно и на проценты, а не мгновенно и на десятки процентов капитализации. Третий канал - будущие расходы на защиту объектов, которые лягут в capex.
Встречный эффект работает в другую сторонуПятнадцать процентов выбывших мощностей WB - это заказы, которым нужно куда-то деться. Часть потока в ближайшие месяцы естественным образом достанется Ozon как ближайшему субституту. Эффект вряд ли компенсирует рост риск-премии, но знак у него противоположный тому, что заложил рынок в понедельник
Единственное, что нельзя посчитать - частота повторенияВся арифметика выше упирается в один параметр: сколько таких ударов будет дальше. Если централизованные склады e-commerce стали устойчивой категорией целей, репрайсинг риск-премии оправдан по направлению - вопрос в масштабе. Если это эпизод рынок в понедельник заплатил за хвостовой риск цену, которую прямой ущерб не подтверждает. Дневной откуп с -16% до -6.5% говорит, что часть рынка уже считает так же. Прецеденты восстановления, к слову, известны: Истра - год с небольшим, Шушары - полтора года
Разница между ВБ и "Озон" (взяли у коллеги)
"Главное различие между логистикой Ozon и Wildberries заключается не в количестве складов, а в устройстве самой системы
Wildberries исторически строил сеть вокруг крупных универсальных хабов. На одной площадке принимают товар от продавцов, размещают его на хранение, сортируют, комплектуют заказы и отправляют дальше в пункты выдачи. Такая модель позволяет концентрировать огромные товарные потоки и снижать себестоимость обработки каждой единицы продукции
Логистика Ozon устроена более эшелонированно. Фулфилмент-центры отвечают за хранение и сборку заказов, сортировочные центры — за распределение потоков между регионами, а локальные станции — за доставку на последней миле. Заказ нередко проходит через несколько последовательных узлов."
___
Вместе со всем этим становится понятным, что от риска БПЛА защищенных секторов и регионов по сути нет.
Остается рассчитывать на какое-то понимание этого и движение к миру
