Decipher

cash is king, куле

Ты живёшь сразу в двух AI-реальностях.

В первой — системные трейдеры, которые встроили AI в пайплайн исследований: гипотеза → код → бэктест → sanity-check → отчёт. Они не “печатают деньги”. Они просто делают ту же работу быстрее, аккуратнее и меньшей командой. Ловят ошибки до продакшена. Строят воспроизводимые процессы.

Во второй — трейдеры, которые дважды спросили чат-бота, словили галлюцинацию и вынесли вердикт: “AI бесполезен”.

Разница не в интеллекте. Разница в стадии внедрения.

Есть 4 стадии AI в системной торговле. И вопрос не “веришь или нет”. Вопрос — где ты.

Stage 1 — Answer bot
Спросил. Получил идею. Скопировал код.
Полезно, но хрупко. Ошибка в данных или логике — и ты даже не заметишь.

Stage 2 — Co-pilot
AI живёт в IDE, документации, ревью кода.
Ты по-прежнему рулишь каждым шагом. Просто трение меньше. Скорость выше. Глупых багов меньше.

Большинство останавливается здесь и говорит: “Мы используем AI”.

Но это только разогрев.

Stage 3 — Analyst agent
“Прочитай логи бэктеста. Найди несостыковки. Предложи 3 фильтра. Напиши спецификацию и тест-план.”
Ты задаёшь что. AI предлагает как.

Это уже не чат. Это младший аналитик, который не устает читать 10 000 строк логов.

Stage 4 — Research loop
Вот где начинается компаунд.

Ты задаёшь спецификацию, ограничения, тестовый каркас.
Дальше агент может итерировать:

реализация → тесты → бэктест → учёт комиссий и проскальзывания → walk-forward → проверки на survivorship bias, OOS, слippage → отчёт.

Не прошёл чек? Исправил и прогнал заново.

Это не “автотрейдинг без человека”. Это цикл верификации + настойчивость. Машина не устает перепроверять.

Да, барьеры есть. Данные, инфраструктура, контроль качества. Но именно этот слой улучшается каждый месяц.

Системный вывод простой.

Большинство называет “использованием AI” первые две стадии.
Настоящее преимущество начинается на четвёртой — там, где исследования становятся воспроизводимыми, данные валидируются автоматически, а sanity-check встроен в процесс.

Не вопрос веры в AI.
Вопрос зрелости workflow.

И если ты всё ещё на Stage 1 — проблема не в модели.

... а говорили, что включат принтер, походу еще рано

Если до сих пор не понимаешь почему всё это важно, и как оно влияет на твой портфель, то тебе сюда. Вводи код SKIDKA на 15% офф.

😨

Бытует миф, то что офисники работают сидя в тюрьмах. Так вот, в Америке ситуация схожая, правда дядя Сэм пытается продвинуть свой нарратив и сказать, шо не всё было так плохо, как описано в медиа, просто только "руки дошли вам написать об этом".

CHEATАЕМ

ФРС выпустила работу про Kalshi. И если коротко - рынок ставок на макро оказался не игрушкой, а полноценным измерителем ожиданий.

Речь о paper “Kalshi and the Rise of Macro Markets” . Прямо говорят: prediction markets дают высокочастотные, полностью распределённые ожидания по инфляции, безработице, ВВП и ставке ФРС. То, чего раньше просто не существовало в рыночной форме.

1️⃣ В чём проблема старых инструментов

🔴Survey от NY Fed - раз в цикл.
🔴Bloomberg consensus - точка, без распределения.
🔴Fed Funds futures - по сути две вероятности, жёсткая конструкция.
🔴SOFR options - усреднение по кварталу плюс спред к эффективной ставке и хеджевые искажения.

Все дают кусочек картины. Никто не даёт полную форму ожиданий в реальном времени.

Kalshi даёт.

Каждый контракт - бинарный. Набор страйков складывается в полноценную pdf. Mean, variance, skewness, хвосты. Обновляется внутри дня. Фед впервые получает живую карту того, как меняется распределение ожиданий.

2️⃣ Самый неприятный для традиционных инструментов момент - Точность.

По ставке ФРС:
🔵средняя ошибка Kalshi ≈ Survey of Market Expectations
🔵лучше, чем fed funds futures
🔵mode Kalshi за день до заседания имела нулевую среднюю ошибку

Сентябрь 2024. Рынок колебался между 25 и 50 б.п. Kalshi дал больший вес 50. Оказался прав.

По headline CPI:
🔵Kalshi статистически лучше Bloomberg по MAE

По core CPI и безработице - на уровне. И самое интересное: нигде статистически хуже.

3️⃣ Распределения говорят больше, чем уровень

Они смотрят не только mean, но и:
🔴variance
🔴skewness
🔴tail probabilities

Что видно:
◽️CPI сюрпризы сильнее всего двигают ожидания ставки
◽️положительный инфляционный сюрприз влияет в 4 раза сильнее, чем отрицательный
◽️variance ставки падает после релизов - рынок снимает неопределённость
◽️FOMC statement увеличивает variance
◽️пресс-конференция снижает skewness - гасит upside-страхи

4️⃣ Самый тревожный кусок - хвосты

Kalshi позволяет смотреть вероятность:
• CPI >3%
• CPI >4%
• GDP <1%
• GDP <0%

Вес на сценарий “высокая инфляция + слабый рост” рос в апреле 2025 на фоне торговых рисков. Причём по тяжёлым хвостам Kalshi даёт больше веса, чем опросы. Либо это retail-премия за риск. Либо рынок просто честнее в оценке плохих сценариев.

5️⃣ Risk premia есть, но…

Они проверяют калибровку через probability integral transform. Да, есть лёгкая переоценка высоких инфляционных исходов.
Но в целом распределения выглядят адекватными.

6️⃣ Что это значит системно
- Фед получает intraday read ожиданий.
- Можно отслеживать не только уровень, но и хвостовые риски.
- Retail-инвесторы становятся частью price discovery.
- Впервые есть рыночные распределения по GDP и unemployment.

Prediction markets перестают быть академическим экспериментом. Они становятся частью инфраструктуры макро. Ирония в том, что самый “чистый” индикатор ожиданий оказался не в банках и не в хедж-фондах. А в ставках. Комедия

Лучше видно с сиденья зрителя, нежели участника. Уже как год я особо не вхожу в какие-то глобальные позиции. Да, какие-то спекулятивные ситуации подбирал, но это не сравнится с прошлым годом. За этот год было много всего, но ключевое - как изменилась парадигма.

В первую очередь - сообщество. Эволюция игроков рынков закончилась, как только перестала стрелять альта, а М15М5 перестали работать, как часы. Смотря назад, много выезжали на насмотренности, на интуиции, да и на том, что они могли как-то пережить. В своей основе у большинства была хаотичная торговля, а формат - чистого ТА никогда меня не впечатлял. Слишком поверхностно и не включает достаточно контекста в игру.

В прошлом цикле не нужно было быть гением, чтобы заработать. Все, чтобы ты не купил - принесло бы тебе позитивный возврат. Были типы, которые заносили деньги и особо не разбирались, что покупают, где их деньги и тд, одна приватка какого-то парня из СНГ с сигналами - и не нужно даже держать деньги на депозите в банке. Даже в 2023 году анализ кошельков давал альфу, какое-то преимущество за счет анализа крупных массивов данных. С середине 2024 - неважно сколько кошельков ты проанализируешь, если все равно всё падает одинаково. Старые методы и каноны изжили себя.

Начался период байбеков. В основном компании (в оригинальных финансовых рынках) такое занятие делают, когда понимают, что кешфлоу идет хорошее, акции недооценены и просто-напросто убирают ликвидность с рынков. Если флоат 5%, то насколько сильно смогут сложить акции компании? Вряд ли сильно. Да и это не особо помогло проектам. Привычные иксы на «ниже х5 даже открывать не буду» уже стали чем-то более редким. В МТ на лекции я говорил про стандартное отклонение. Так вот, по альте - оно отсутствует, по сравнению с 2021.

Пошли объемы, анализ кластеров - что-то новое, но нет - далеко забытое старое. Сейчас форсят “read the tape”, где все строят себе HFT модели и читают каждый тик, чтобы забрать неэффективность на чарте. Помогает? С перебоями. Будет ли что-то новое, или стоит изменить парадигму мышления?

Рынок трансформируется и это все то о чём я говорил еще два года назад, то что возможность заработать три копейки будет сложнее, а привычные стратегии просто перестанут существовать. Институциональные инвестора не живут одним днём, и движение на $5,000 вниз не особо заставляет их сердце стучать быстрее. Объем в крипте для них капля в море, 1% от общего портфеля, а для нас их 1% - все море.

Стоит просто принять тот факт, что:
- не будет никакого альт сезона, просто-напросто никому не нужны проекты без ютилити;
- крипто, биткоин и все остальное спекуляция и альтернативный способ инвестиций, как и Private Credit - альтернативный способ получения кредитов, я описал на сабе чуть мыслей об этом без жаргона;
- мемы давали эффект казика, мол - а вдруг фартанет, в конце концов - дырявые карманы;
- технический анализ уходит на второй план, старые методы перестают приносить прибыль;
- макро среда влияет больше, чем нам казалось, дядьки в костюмах и выглаженных рубашках затирают и полесосят отчет CPI быстрее, чем ты успеваешь заварить малой кофе и это нормально, ведь у них есть доступ к ресурсам.
- лучшая инвестиция - инвестиция в себя и в то, что имеет объяснимый потенциал роста и положительного возврата; DCA в очередной проект, который скорее всего заставит тебя залезть в кредитный лимит того не стоит, а закинуть те деньги на ту магистратуру, которую ты откладывал еще с 2021 - пейбек будет намного лучше
- без большого капитала ты не сможешь устойчиво жить на торговлю, да и влияние на психологию будет феноменальное, если один стоп = нет продуктов, стоит оно того?
- и об этом всем можно говорить очень долго, но не всем нужна вся правда, ибо большинство захочет ее отложить в далекий черный ящик насколько можно дольше

Хочется закончить фразой какого-то умного дядьки - если ты будешь делать все так, как ты делал, то почему ты ожидаешь, что результат будет другой? Думай-те.

часть системы

Рынок сейчас празднует «победу над инфляцией». Но если присмотреться к деталям, картинка выглядит иначе.

На графике две линии. Синяя — так называемая “True Unemployment Rate”. Это не официальный U-3, а более широкий индикатор недоиспользования труда. Его уровень сам по себе не равен 23% безработицы. Это не абсолют, это барометр. И барометр с 2022 по 2025 показывает одно: слак в системе растёт.

Оранжевая — Truflation CPI. Инфляция сползает с пика 2022 к ~1% год к году. Формально это не дефляция. Это дезинфляция. Но вопрос всегда в причине, а не в цифре.

Есть «хорошая» дезинфляция. Когда чинятся цепочки поставок, растёт производительность, экономика переваривает шок.

А есть «плохая». Когда спрос выдыхается. Когда потребитель режет расходы, компании демпингуют ради объёма, маржа сжимается, кредит становится осторожнее.

И вот сочетание на графике намекает именно на второй сценарий: охлаждение цен одновременно с ростом слака на рынке труда.

Так обычно и начинается дефляционный цикл. Не с громкого заголовка, а с петли обратной связи:

• спрос остывает
• прибыль и денежные потоки слабеют
• найм замедляется, увольнения растут на марже
• банки ужесточают кредит
• спрос остывает ещё сильнее

Достаточно, чтобы часть домохозяйств и бизнеса стала играть в защиту. Паника не нужна. Нужен синхронный сдвиг в поведении.

История с тарифами даёт важный урок. Smoot-Hawley не «создал» Великую депрессию, но усилил хрупкость системы, когда доверие уже трещало. Протекционизм может поднять цены в отдельных категориях, но при этом давить на объёмы, маржу, инвестиции и занятость. В итоге эффект может оказаться дефляционным на уровне всей экономики.

Самое важное — рынок труда. Слак редко сначала отражается в headline-ставке безработицы. Он появляется в текстуре:

• меньше часов
• больше part-time
• более долгий поиск работы
• замедление найма
• рост людей «вне силы»

Поэтому спорить можно о точном уровне индикатора. Но направление сложно игнорировать. Импульс рынка труда теряется именно в тот момент, когда инфляционное давление гаснет.

Это классическая поздняя стадия цикла. Сначала все радуются падающей инфляции. Потом приходит понимание: она падает не потому, что стало эффективнее, а потому что спрос ослабевает.

И если кредит дополнительно сожмётся, дезинфляция очень быстро может превратиться в нечто более неприятное.

Низкие цифры не всегда подарок. Иногда это симптом.

Truflation сейчас рисует красивую картинку: инфляционный импульс резко остыл. Темпы прироста по широкой корзине ушли в низкие однозначные значения. На графике это выглядит почти как обрыв.

Но есть один нюанс.

Это график скорости. Не уровня.

Цены уже сделали многолетний скачок вверх. И то, что они перестали расти так же быстро, не делает жизнь дешевле. Это значит лишь одно: после рывка вверх система перешла на медленный дрейф.

Люди живут не в “rate of change”. Люди живут в новом прайсе.

И вот здесь начинается самое интересное.

CPI изначально не создавался как “средний чек из супермаркета”. Это академическая модель стоимости жизни. Она учитывает адаптацию потребителя, замещения, качество, сглаживание.

То есть это инструмент теоретический. Не эмоциональный.

Но в публичной коммуникации его продают как будто это прямое отражение вашего банковского приложения.

В этом и возникает разрыв.

Три главных рычага

1️⃣ Жильё

Это самый тяжёлый компонент CPI. Но считается он с лагом и через сглаженные показатели. Особенно через owner equivalent rent.

Если вы сейчас заходите в рынок аренды или покупаете жильё по новым ставкам, вы чувствуете удар сразу. В CPI этот удар растягивается во времени.

Самая болезненная статья расходов часто приходит в заголовок с задержкой.

2️⃣ Субституция и “улучшение качества”

Модель предполагает, что вы переходите на более дешёвые аналоги. И заодно “засчитывает” улучшение характеристик товаров.

На бумаге инфляция охлаждается. В реальности вы просто платите больше за то, что вам нужно, даже если формально товар стал “лучше”.

3️⃣ Фокус внимания

Когда headline плохой, акцент уходит на core.
Когда core плохой, начинают смотреть на короткие окна или отдельные охлаждающиеся категории.

А то, что бесит сильнее всего - страховки, комиссии, проценты по кредитам, вход в жильё - либо приходит поздно, либо размыто, либо не так, как это ощущается в кошельке.

Что в итоге

Возникают две инфляции.

Одна - измеренная. Она замедляется.
Вторая - проживаемая. Она застряла в ваших ежемесячных платежах.

И когда Truflation показывает резкое охлаждение импульса, это не обязательно “всё под контролем”. Это может быть просто переход от ускорения к плато на более высоком уровне.

Вот почему инфляционный спор превращается в спор о доверии.

Люди не спорят с формулами. Они спорят с разницей между аккуратным графиком и деньгами, которые продолжают уходить со счёта.

Самое время затронуть тему, которую форсят в социальных сетях в отношении регулирования стейблов и yieldов, которые дают по-бодрее заработать, чем любой классический банк.

CHEATАЕМ

GM

Минус миллион рабочих мест.
И сразу вывод: это не цикл, это конец труда. Это AI всё вырезал. Добро пожаловать в новую эру. Примерно так сейчас подают это в Х публикациях.

Красиво. Страшно. Кликабельно.

Но давайте без истерики.

Во-первых, ежегодные пересмотры BLS происходят регулярно. Просто обычно они никому не интересны. Сейчас их подали как “первый в истории технологический перелом”. Хотя это статистическая ревизия на основе более полной налоговой отчётности. Это методология, а не восстание машин.

Во-вторых, если бы AI уже массово заменил людей, мы бы увидели взрыв производительности. Настоящий скачок, как в 90-х во время компьютеризации. Но productivity растёт умеренно. Никакого исторического разрыва пока нет.

Где триллионы дополнительной эффективности? Где ускорение ВВП на 3–4 пункта? Его нет.

Теперь про “silent downsizing”.

Компании оптимизируют штат последние 40 лет. Это не 2026. Это нормальный корпоративный цикл: наняли на хайпе, перегрелись, подрезали косты. В 2021–2022 набрали лишнего. В 2024–2026 переваривают. Это не революция. Это маятник.

История про “Amazon автоматизирует 75% и вырежет 600 тысяч” звучит как слайд для инвест-дня. Корпорации всегда обещают маржинальный рай через автоматизацию. Они это говорили про ERP, облака, роботизацию складов, big data.

Автоматизация идёт десятилетиями. Но занятость в абсолюте всё равно росла. Потому что экономика адаптируется.

Самый слабый тезис в том треде вот какой:
“Прибыль отделяется от людей навсегда”.

Зарплаты это не только издержки. Это спрос. Если массово вырезать доходы среднего класса, кто будет покупать всё то, что производят эти сверхмаржинальные корпорации?

Нельзя бесконечно перекачивать деньги из wages в shareholders и ожидать, что потребление останется стабильным. Экономика не Excel-модель. Это замкнутый контур.

Теперь к инвестиционной части.

Тезис “держать кэш глупо, покупай AI иначе окажешься в underclass” это уже не анализ. Это эмоциональный триггер. Это маркетинг эпохи доткомов, только с GPU вместо сайтов.

Да, AI структурный тренд. Да, маржи могут временно расшириться. Да, отдельные компании выиграют.

Но если рынок уже закладывает вечный margin expansion и трёхзначные денежные потоки, то ты не первооткрыватель. Ты покупатель по премиальной цене.

Чтобы заработать, мало быть правым про технологию. Нужно быть правее консенсуса. И раньше консенсуса.

Самое опасное в подобных нарративах то, что они на 30% правдивы. AI действительно меняет процессы. Компании действительно оптимизируют штат.

Но из этого делают скачок к выводу: “это первый в истории необратимый разрыв труда и капитала”.

Пока данные этого не подтверждают.

Гораздо более приземлённая версия выглядит так:
🛑экономика замедляется,
🛑компании режут избыточный найм,
🛑AI даёт точечный прирост эффективности,
🛑Фед смягчит политику,
🛑рынок останется волатильным.

Не конец труда. И не гарантированный золотой век мегакэпов.

Ревизия на миллион это сигнал.
Но превращать её в доказательство технологической сингулярности и инвестиционный манифест это уже фантазия.

Рынок чаще наказывает не за то, что ты ошибся в тренде.
А за то, что ты поверил в его вечность.

Еще в декабре добавил возможность кастомного дашборда на платформу с кучей разных прикалюх, но забыл об этом сообщить. В общем, трестируйте, пишите рекомендации по тому, что хотелось бы видеть на платформе еще - буду делать. Если не сориентировался, как вообще пользоваться платформой, то залетай сюда, раскрываю ключевые темы и страницы.

🎮 НАВИГАЦИЯ ПО КАНАЛУ

Учитывая количество информации, которое я стараюсь каждый день выдавать, то много полезных ресурсов и ссылок просто-напросто теряются. Небольшая инструкция для новоприбывших и для тех, кто тут с самого начала.

Социальные сети
🛑Основной телеграмм канал - в основном фокус идет на фондовый, крипто и Форекс рынок под соусом макро. Чарты для меня вторичны.
🛑Макро канал - отдельный канал посвященный макро событиям, много полезного для каждого.

Полезные ресурсы
🔴Edgecypher - бесплатная платформа по макро календарю, сентименту из Х и макро драйверам
🔴Rektfree - платформа с внедрением ИИ, которая помогает трейдерам day-to-day
🔴Macroedges - образовательная платформа с упором на Macro обучение
🔴Макро Курс - обширный макро курс на 45 модулей от базы до почему экономика сломана
🔴Макро Курс 2.0 - операционная модель основанная на первой части с фокусом на применение - ликвидность, микроструктура, режимы.
🔴Институциональное мышление - курс на 46 модулей, который поможет понять, как мыслят институционалы
🔴Мышление вероятностями - курс на 24 модуля даст возможность разобраться в статистике и вероятность (идет вместе с курсом по статистике)
🔴Vibecoding - как пройти путь от PRD до MVP с помощью агентов

Бандлы
🔴Macro Bundle - четыре курса со скидкой в 35%
🔴Macro Course Bundle - два курса по Макро со скидкой в 23%

Любые вопросы и предложения - @decipher_support

Будет в закрепе и постепенно будет обновляться.

Этот “страшный” чарт вчера разлетелся по Twitter с подписью уровня “всё, это 2008”. 48 форм. $600 млн каждая. Почти $29 млрд. Collateral holder. Proposed sale. Звучит как начало конца.

Но не стоит путать технические SEC-файлинги с ядерной кнопкой.

Начнём с главного. В таблице чёрным по белому: Relationship — Collateral Holder. Это не фонд, который передумал верить в рынок. Это держатель залога под структурированные продукты. Когда такие структуры подают серию Proposed Sale по ETF, это чаще всего:

🛑обслуживание нот и свопов
🛑замена обеспечения
🛑внутренняя перекладка
🛑истечение деривативных контрактов

Proposed sale не равно “завтра выльют в стакан”. Это юридическое право реализовать залог. В реальности значительная часть таких форм вообще не приводит к продаже на рынке.

Теперь к магическим $28.8 млрд.

48 форм по $600 млн выглядят как coordinated exit. Но ETF часто используются как универсальное обеспечение. Один и тот же collateral pool может фигурировать в десятках документов. Это не 48 независимых решений “бежать”. Это бумажная архитектура деривативов.

Дальше пошёл список “умных денег, которые спасаются”.

BCPE и блок по COHR на $2.2 млрд? Это private equity. Они выходят из инвестиций через блок-трейды годами. Это не panic sell, это финал инвестиционного цикла.

Wilhelmsen режет долю в RCL? Крупные акционеры регулярно крутят позиции. Это не сигнал рецессии, это управление капиталом.

Банк Японии “сливает ETF на $610 млрд”? BOJ уже несколько лет аккуратно нормализует баланс. Это медленная политика, а не внезапная капитуляция.

Самый популярный вывод из вирусного поста: “инсайдеры бегут, ликвидность исчезает, всё схлопнется одновременно”.

Если бы начинался реальный системный unwind, вы бы увидели это не в колонке Proposed Sale. Вы бы увидели:

🛑взрыв кредитных спредов
🛑скачок VIX в зону паники
🛑проблемы на рынке репо
🛑резкий спрос на доллар как в марте 2020

Крах начинается с кредитного рынка, а не с Excel-таблицы.

Это не значит, что рисков нет. Переоценка AI есть. Ликвидность хрупкая. Carry trade чувствителен к ставкам. Но превращать технические формы collateral holder в “координированный выход людей, которые управляют рынком” - это сильное допущение.

Самая удобная стратегия в соцсетях - взять сложную инфраструктурную механику и продать её как инсайд о грядущем апокалипсисе. Страх масштабируется лучше, чем скучная правда про деривативы и залоги.

Так что, иногда перечитывайте дважды перед тем как ставить лайк на каком-то поносе в Х.

Я помню, как мы всё время спекулировали о том будет ли рецессия, когда закроется занавес и когда нужно будет идти менять доллары. Так вот, следующий кризис будет невидимым и этому есть ряд причин, которые я разобрал в новой публикации на substack.

CHEATАЕМ