Decipher

AI-бум сегодня выглядит как величайший частный инвестиционный проект в истории. До 2030 года hyperscaler-ы собираются влить больше $3 трлн в дата-центры и энергетику. Это не стартап-цикл. Это инфраструктурная гонка масштаба Манхэттенского проекта, только без государства. Всё за счёт акционеров и кредиторов.

Рынок уже встроил это в цены. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia и Oracle занимают около четверти капитализации S&P 500. Долговой рынок тоже начинает крутиться вокруг них. Один только дата-центр Meta в Луизиане финансируется сделкой на $30 млрд - крупнейший корпоративный бонд в истории.

Пока всё выглядит устойчиво. У техногигантов есть прибыль и кэшфлоу. Они могут позволить себе капексы. Проблема не в платёжеспособности сегодня. Проблема в том, окупится ли это завтра.

История инноваций неприятно честна: чаще всего выигрывают не те, кто строит первым и больше всех. Если ожидания по прибыли не подтвердятся, переоценка может быть болезненной. Пример простой: если мультипликатор Nvidia просто опустится к среднему по S&P 500, это минус примерно $1,5 трлн капитализации. Без банкротств. Просто пересчёт ожиданий.

Вопрос не в том, будет ли волатильность. Вопрос в том, где сосредоточен риск.

Если он размазан по фондам и ETF, как в случае с частью AI-бондов, это сценарий dot-com: инвесторы теряют деньги, сокращают потребление, экономика охлаждается, но система стоит. Если же риск зашит в плечах, структурированных продуктах и взаимных гарантиях, это уже сценарий subprime. Там хватило небольшого роста дефолтов, чтобы сложилась вся конструкция.

И вот здесь становится тревожно. AI-финансирование идёт не только через публичные облигации. Частные кредиты от private credit-фондов. Займы страховых компаний, которые сами сидят на краткосрочном фондировании. Секьюритизации с траншами разного риска. Банковские линии под залог тех же активов. Экспозиции начинают накладываться друг на друга, и понять, где конечная концентрация, всё сложнее.

Плюс побочные эффекты. Софтверные компании с сотнями миллиардов долга, чей бизнес AI может обнулить. Рынок труда, где автоматизация бьёт по доходам. Алготрейдинг на стероидах, если модели начнут усиливать друг друга в стресс-сценарии. Регуляторы пока делают вид, что всё под контролем. Требования к капиталу смягчаются, надзор за левериджем ослабевает, системные риски уходят из фокуса. По сути, ставка на то, что всё сложится удачно.

Сейчас ещё есть время задать неприятные вопросы: где плечо, кто держит хвост риска, сколько в системе реального капитала против заёмного. Потом времени может не быть. AI может стать новой индустриальной революцией, а может стать очередным напоминанием, что рынки умеют переоценивать будущее быстрее, чем это будущее успевает наступить.

Есть разница между тем, что могла бы заработать ваша стратегия, и тем, что зарабатываете вы. И эта разница почти всегда неприятнее, чем кажется.

Я называю это Behavioural Slippage.

На бумаге всё красиво. Система даёт сигналы. Риск просчитан. История показывает устойчивую кривую доходности. Потенциальная линия результата идёт вверх, с нормальными просадками, но в целом стабильно.

В реальности кривая выглядит иначе. Вы пропускаете сделку, потому что “что-то не нравится”. Закрываете раньше сигнала, потому что страшно отдавать прибыль. Не входите после серии стопов. Удваиваете риск после удачной полосы. И фактический результат начинает отставать от потенциального.

Это и есть behavioural slippage. Проскальзывание не по цене, а по поведению.

Бэктест не испытывает страха. Он не сомневается после трёх убыточных сделок подряд. Он не читает Twitter перед входом. Он просто исполняет правила. Человек так не умеет.

Самое неприятное в этом феномене то, что его почти невозможно точно измерить. Если вы не фиксируете каждую торговую идею, каждый сигнал, каждое отклонение от плана, разницу не посчитать. Но она есть. И почти всегда больше, чем комфортно признать.

Один управляющий, который вёл строгий учёт всех идей и их гипотетических результатов, обнаружил за три года разницу около 40 процентов доходности. При том что он был прибыльным. Просто огромный кусок денег остался на столе из-за поведения.

Это болезненная мысль. Но полезная.

Первый шаг не в том, чтобы “стать дисциплинированным”. Первый шаг в том, чтобы признать: разрыв существует. И он системный.

Второй шаг понять, где именно вы теряете. Страх входа. Ранний выход. Передозировка риска. Игнорирование сигналов. Попытка быть умнее собственной системы.

И только потом превращать сокращение этого разрыва в проект. Не разовый рывок силы воли, а процесс. Метрики. Журнал. Разбор. Постепенное сужение дистанции между тем, что могла бы дать стратегия, и тем, что вы позволяете себе взять.

В долгую выигрывает не тот, у кого идеальная система. А тот, кто максимально приближается к её исполнению.

Ваша стратегия уже может быть достаточно хорошей. Вопрос в другом: насколько вы ей мешаете.

Для тех, кто еще в начале своего пути на изучении макро - рекомендую добавить отдельный Макро канал в свой вотчлист и почитывать. Уйма инсайдов.

Отличный пример, то что все реально. Сам по себе челик отличный пример десятков попыток и неудач, но все равно не остановился и продолжил хаслить дальше. Смотрите подкаст у Лекса Фридмана. Стал частью команды OpenAI.

Проект взорвался, привлек внимание всех поголовно. Концептуально - ничего гениального, как отдельные куски инфраструктуры, но как общий организм - интересно. Так что, если вы что-то строите и оно не приносит желаемых результатов ждите своего момента. А OpenClaw сам до сих пор ведет отдельный тг канал автономно.

В общем, живем в интересное время.

Крипта не умерла. Её приручили.

Главное изменение последних лет - не спрос, не ETF, не макро. А структура рынка. Опционный слой стал настолько глубоким, что он переписал механику движения цены.

Раньше BTC жил за счёт чистой рефлексии. Спот-покупки и перпетуалы разгоняли импульс. Цена шла вверх, шорты ликвидировались, маркет-мейкеры догоняли движение, и появлялись те самые вертикальные “God candles”. Рост сам себя усиливал.

Теперь в системе сидит мощный амортизатор - опционы.

Когда маркет-мейкеры продают коллы, они хеджируются дельтой. Цена растёт - они продают спот или фьючерсы. Чем выше идёт рынок, тем больше механического предложения появляется в силу. Апсайд гасится не мнением, а алгоритмом.

Параллельно крупные держатели поняли, что можно не ждать луны, а извлекать доход. Продажа covered calls стала нормой. Возник структурный навес коллов на психологических страйках. Подходим к уровню - включается гамма-хеджирование, появляется поток продаж, формируется потолок.

BTC из выпуклого спекулятивного актива превратился в инструмент с доходностью. Именно масштабирование опционов на iShares Bitcoin Trust сделало это окончательно явным.

Смотря на траекторию лимитов:

🛑Конец 2024 - одобрение, лимит 25 000 контрактов
🛑 Середина 2025 - расширение до 250 000. Рост в 10 раз. Появилась возможность масштабных covered call и vol-selling стратегий
🛑Конец 2025 - предложение увеличить до 1 000 000 контрактов. Фактически паритет с крупными ETF
🛑 Начало 2026 - снятие специальных ограничений. Полная интеграция в стандартную деривативную инфраструктуру

Каждый шаг расширял ёмкость для:

🛑Продажи коллов
🛑Basis trade: long spot / short futures
🛑Системного сбора волатильности
🛑Структурных доходных продуктов

И если посмотреть на распределение объёма опционов, видно, как после запуска ETF-диверивативов доля институционального потока начинает доминировать. Рынок перестаёт быть однополярным. Теперь цена - это не только вера. Это гамма-позиционирование, предложение волатильности и хедж-флоу крупных игроков.

Импульс не исчез. Он перераспределён. Раньше энергия шла в экспоненциальный рост. Теперь она уходит в yield.

BTC вошёл в институциональную фазу. Управление волатильностью стало важнее направления. А это по определению подавляет ту взрывную рефлексию, которая раньше делала цикл вертикальным.

И последние недели показали ещё одну сторону финансовизации. Когда рынок становится перегружен опционными позициями, движение может быть не ускорено, а сломано. Не туземун, а каскадное разматывание гаммы.

Крипта не исчезла. Она стала частью системы. И система теперь сглаживает то, что раньше рвало графики.

По многочисленным запросам в @decipher_support добавили bundle на два курса сразу. MACROBUNDLE даёт еще 11% сверху. Инвестируйте в себя.

НЕ НАЖИМАЙ

Китай меня никогда не перестает удивлять.

CHEATАЕМ

Криминалитет лондон против всех. А вообще - такие приблуды стоят на разного рода машин, начиная от Рав4 до Роллс Ройсов.

Для любителей чуть покапаться в деталях по ИИшке и всему рынку - рекомендую к прочтению!

Рынок всегда живёт в перекосе. Он либо недооценивает будущее и цепляется за текущие цифры, либо полностью игнорирует настоящее ради красивой картинки через пять лет. Равновесия не бывает.

В начале цикла инвесторы зациклены на “здесь и сейчас”. Текущая выручка, текущая маржа, текущие проблемы. Будущее где-то там, но оно дисконтируется так сильно, что почти ничего не стоит. Конец 2022 для Nvidia хороший пример: крипто-похмелье, слабый рынок ПК, рост ставок, разговоры о рецессии. Все смотрят на краткосрочные headwinds и не хотят платить за то, чего ещё нет.

Потом что-то меняется. Технологический триггер, первые цифры, первые крупные контракты. Инвесторы начинают постепенно переносить фокус вперёд. С LTM на NTM. С текущей прибыли на следующую. Будущее перестаёт быть абстракцией, у него появляются модели и эксель.

Дальше начинается самое интересное. Цена растёт, нарратив крепнет, и воображение включается на полную. Уже не 12 месяцев вперёд, а 2–3–5 лет. Текущие метрики объявляются нерелевантными. Аналитики поднимают таргеты, придумываются новые KPI, которые “лучше отражают потенциал”. Медвежьи аргументы не опровергаются, а высмеиваются. Капитал втягивается всё быстрее, потому что рост сам себя подтверждает. Перформанс-чейзинг приводит в акции тех, кто не верит в тезис, но верит в график.

На пике настоящее перестаёт существовать. Есть только воображаемое будущее. Причём часто даже не про экономику компании, а про масштаб технологии в целом. В мобильном цикле это было “у каждого по два телефона”. В SaaS в 2021 никто не хотел слышать про инфляцию, ставки, зависимость от дешёвых денег или конкуренцию. Будущее казалось гарантированным, а дисконтировать его было не принято.

Потом появляется катализатор. Иногда по теме, иногда со стороны. Слабый отчёт, кредитный стресс, ужесточение политики, трещина в модели. И вдруг оценки, которые казались логичными “при допущениях”, начинают выглядеть натянутыми. Механизм разворачивается. Если раньше рынок агрессивно капитализировал далёкое будущее, теперь он агрессивно его обнуляет.

Будущее снова дисконтируется, но уже с избытком. Начинается разочарование не только в акциях, а в самой технологии. То, что вчера было “неизбежным”, сегодня объявляется хайпом. Подъём шёл по ступенькам, падение происходит лифтом. Асимметрия всегда на стороне страха.

И вот здесь развилка. Если технология действительно трансформирующая, прогресс продолжается даже без бесплатного капитала. Тогда через какое-то время появляется новая точка входа, как это было с интернетом. Если же экономика не сходится, рост останавливается или маржа не подтверждает ожидания, цикл всё равно повторится. Просто уже вокруг другой темы.

Каждый раз в пике звучит одна и та же мысль: “в этот раз всё иначе”. История рынка показывает, что иначе бывает редко. Но полностью исключать это тоже нельзя. Именно поэтому циклы и повторяются.

Парни, последние пол года инвестирую кучу времени и денег, чтобы демократизировать доступ к макро информации с помощью платформы Edgecypher и дать больше контекста всем с максимальной пользой для аудитории.

Что еще добавить? Можете написать сюда или @decipher_support чего еще бы хотелось там видеть

Очень рад, то что парни начали давать информацию, которая раскроет глаза на инвестирование, торговлю и рынки в целом. Сам по себе твиттер-мир и телеграмм живет в пузыре, который только фокусируется на одном - анализе графика и каналы с единственной ссылкой на tradingview без объяснения теряются во всем потоке информации. Нет дифференциации и все выглядят, как одно и то же. Необходимо изменить свое мышление и понять, как торгуют крупные игроки на мировой финансовой арене. Почему не всё идеи не всегда переходят в сделку, как риск комитет вызывает трейдеров и портфолио менеджеров на ковер, и как институционалы входят в позиции, почему они торгуют редко и их главная цель - не потерять деньги, а не заработать.

В общем, последние месяца я провел над написанием отдельного материала - "Институциональное Мышление", который поможет получить ответы на эти вопросы. Скажу сразу - вы не получите больше депозит, или же будете входить в позиции, как Black Rock или Citadel, но поймете механику и зависимости, которые есть у такого типа игроков, кто такие sell-side и buy-side и как асимметрия информация заставляет нас (ритейл) думать о том, что дядьки в костюмах - "smart money".

46 модулей, 38 часов записей, Неограниченный доступ. По коду TRADER - 20% OFF на курс, + такой же код можно заюзать на курс по макро.

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ МЫШЛЕНИЕ