Майкл Мобусcин из Morgan Stanley выпустил очередной cold shower для рынка. Если коротко: текущие прогнозы по росту выручки лидеров Al-гонки - это статистическая аномалия, не имеющая прецедентов в истории капитализма.
Основной месседж - нужно использовать
Bayesian approach и
Base Rates (базовые показатели), чтобы не стать "жертвой нарратива".
1️⃣
OpenAI: Кейс на 9.5 Сигм
OpenAI закладывает выручку в
$145 млрд к 2029 году при текущей базе в $3.7 млрд. Это
108% CAGR на протяжении 5 лет.
🔵
Base Rate: Анализ данных с 1950 по 2024 год показывает, что
ноль публичных компаний с начальной выручкой $2–5 млрд смогли показать такой результат.
🔵
Статистика: В рамках нормального распределения это исход на
9.5 стандартных отклонений. В переводе с математического на человеческий: это практически невозможно.
🔵
Вероятность: Даже при использовании корректирующих коэффициентов (Laplace smoothing), вероятность успеха оценивается менее чем в
0.1%.
2️⃣
Oracle Cloud: Слишком оптимистичный Setup
Менеджмент Oracle прогнозирует рост облачного бизнеса с $10 млрд до
$166 млрд к 2030 году (
75% CAGR).
🔵
Реальность: За последние 75 лет ни одна компания с выручкой от $10 млрд не росла такими темпами в течение пяти лет.
🔵Средний показатель (
Mean) для этой группы - всего
5.7% при стандартном отклонении
9.6%.
3️⃣
Риски "Мегапроектов" (Reference-Class Forecasting)
Масштабирование Al требует строительства data centers стоимостью в сотни миллиардов долларов (например, Stargate Project). Мобусcин ссылается на Бента Фливбьерга, который изучил 16,000 крупных проектов:
🔵Только
47.9% проектов укладываются в бюджет.
🔵Всего
0.5% выполняются в срок, в рамках бюджета и приносят ожидаемую пользу.
🔵Основные
bottlenecks: дефицит электроэнергии и специализированного
hardware.
4️⃣
Preemptive Strategy: Психология или расчет?
Почему компании дают такие безумные прогнозы?
🔵Это
Preemptive strategy по Майклу Портеру: попытка захватить рынок и заблокировать вход конкурентам через агрессивные заявления о планах.
🔵
The Challenge: Если эта стратегия не отпугнет конкурентов (таких как Anthropic или xAI), рынок ждет
"disastrous warfare" - ценовые войны и уничтожение маржинальности.
Market Outlook
Рынок сейчас прайсит идеальный сценарий, игнорируя исторические
base rates. Хотя скорость принятия ChatGPT (100 млн пользователей за 2 месяца) беспрецедентна, это не гарантирует прямую конвертацию в
sales growth из-за высокой доли бесплатных пользователей.
Что это значит для портфеля:🔴
Crowded trade. Ожидания по Al-сектору находятся на экстремальных уровнях.
🔴
Capex vs. Returns. Компании тратят на Al больше, чем на железные дороги или интернет в свое время. Чтобы оправдать эти
investments, рост прибыли должен быть феноменальным.
🔴
Risk-reward. Текущие оценки требуют исполнения сценария, который случается раз в столетие.
Если стало интересно, то листай полный репост
здесь.
