💵 Комитет хочет еще одно ужесточения, Майк Фероли, главный экономист по США JPMorgan

После почти четырех месяцев жестких обещаний восстановить ценовую стабильность председатель ФРС Кевин Уорш наконец присоединился к остальным членам FOMC: Комитет единогласно повысил ставку по федеральным фондам на 25 б.п., до 3,75–4,00%.

Точечный прогноз дал четкий сигнал: Комитет считает еще одно повышение ставки в этом году, скорее всего, оправданным. Из 18 участников, представивших прогнозы, 16 ожидают как минимум еще одного повышения до конца года. Более того, большинство членов Комитета считают этот уровень ставки или более высокий уместным и в следующем году.

На первых двух пресс-конференциях Уорш говорил о приверженности ФРС ценовой стабильности, хотя политика оставалась без изменений. На этот раз риторика была столь же ястребиной: он заявил о «недвусмысленной» и «непоколебимой» решимости обеспечить ценовую стабильность. Но теперь эти слова прозвучали после повышения ставки, что усиливает сигнал точечного прогноза.

JPMorgan по-прежнему ожидает еще одного повышения ставки на декабрьском заседании, что соответствует обновленной медиане прогнозов FOMC.

Из 18 участников, представивших прогнозы, только двое не ожидают дальнейшего изменения ставки в этом году. 12 закладывают еще одно повышение, четыре — два повышения.

Точки на 2027 год оказались неожиданно ястребиными: 14 участников ожидают ставку на текущем уровне или выше. Прогнозы на 2028 и 2029 годы предполагают медленное возвращение к нейтральной ставке: медиана предусматривает снижение на 25 б.п. в каждый из этих годов.

Медианная оценка долгосрочной нейтральной ставки повышена с 3,06% до 3,25% — максимума с 2016 года. При этом такой прогноз непросто совместить с заявлением Уорша о том, что ему и его коллегам «трудно» назвать текущую политику ограничительной.

Еще сложнее это согласуется с его словами о том, что сегодняшнее решение убрало «дозу стимулирования». Уоршу дали возможность прояснить противоречие вопросом о краткосрочной и долгосрочной нейтральной ставке, однако его ответ фактически не касался поставленного вопроса.

Хотя между заседаниями внимание было сосредоточено на инфляции, одни из наиболее интересных изменений произошли во взглядах Комитета на экономический рост.

Одним из немногих заметных изменений в заявлении стала фраза о том, что «внутренние расходы остаются устойчивыми». Медианный прогноз роста ВВП на 2026 и 2027 годы повышен на 0,1 п.п. Корректировка небольшая, однако баланс рисков оказался смещен в сторону более сильного роста сильнее, чем когда-либо за всю опубликованную историю показателя с 2007 года.

Уорш также назвал более сильные показатели роста одним из факторов, изменившихся с июля и оправдывающих повышение ставки.

Прогнозы безработицы тоже стали оптимистичнее. На этот год оценка снижена до 4,1%, на 0,1 п.п. ниже оценки естественного уровня безработицы, и остается на 4,1% на всем горизонте прогноза. Баланс рисков по безработице впервые с 2021 года сместился в более благоприятную сторону.

Прогноз базовой инфляции на этот год повышен немного меньше, чем ожидали в JPMorgan: на 0,1 п.п., до 3,4%. Медианный прогноз на 2028 год также увеличен на 0,1 п.п., до 2,2%.

Прогноз на 2028 год почти наверняка окажется неточным, однако он помогает понять, какую картину видит Комитет и чего он пытается добиться нынешними действиями.

Большую часть года представители ФРС объясняли ускорение инфляции переносом неблагоприятных шоков предложения в цены. Однако совокупность изменений в прогнозах позволяет предположить, что Комитет все сильнее опасается перегрева, вызванного спросом, и считает, что денежно-кредитной политике, возможно, придется реагировать именно на этот риск.

Уорша несколько раз спрашивали, каким образом повышение ставки может компенсировать инфляцию, вызванную шоками предложения. Прямого ответа он не дал, а в одном случае фактически не ответил вообще.

После окончания периода информационной тишины станет понятнее, какая логика стояла за единогласным решением FOMC повысить ставку.