ЦЭП Talks

Рост продавцов на маркетплейсах уже не тот?

По прогнозам объем онлайн-продаж в России в 2025 г. достигнет около 14 трлн руб., но темпы его прироста замедлятся: +27% г/г в 2025 г. против +37% г/г в 2024 г.

Количество продавцов снизилось на 2% г/г до 1,26 млн во 2 кв. 2025 г. Текущая ситуация объясняется насыщением рынка и ростом издержек, включая комиссии платформ, логистику и маркетинг.

Еще одним серьезным вызовом для увеличения количества продавцов на маркетплейсах станет повышение НДС. С 2026 г. деятельность даже небольших индивидуальных предпринимателей будет облагаться НДС в 5% из-за снижения порога выручки до 20 млн руб. в год, с 2027 г. – до 15 млн руб. в год, а с 2028 г. – до 10 млн руб.

Увеличение издержек и перекладывание их в цену товара может повлиять на конкурентоспособность продавцов и привести к ужесточению конкуренции и, как следствие, сокращению числа продавцов на площадках.

Ключевой риск в банковском секторе — кредитный. Банк России опубликовал Обзор финансовой стабильности за II-III кварталы 2025 г.

Делимся основными выводами и наблюдениями:

🔹 После замедления в 1 кв. 2025 г. банковское кредитование компаний во 2-3 кв. 2025 г. ускорилось. Основные целевая аудитория, формирующая спрос на кредиты — компании-застройщики (~25% прироста всего долга), крупные компании нефтегазового сектора, ЖКХ и электроэнергетики. Портфель кредитов МСБ в 2025 г. показал снижение (Рис.1).

🔹 В 2025 г. российские компании сохраняют финансовую эффективность, но по сравнению с 2024 г. прибыль сократилась на 13,1% г/г. Причины — снижение сырьевых цен, замедление внутреннего спроса, рост регулярных затрат и процентных расходов.

🔹 Из-за роста кредитования и снижения прибыли ключевым риском в банковском секторе является кредитный риск. Качество обслуживания кредитных портфелей компаний в 2025 г. остается высоким, однако ситуация разнится от отрасли к отрасли. По данным Банка с начала 2025 г. доля кредитов с высокой вероятностью невозврата выросла незначительно на 0,2 п.п. до 4%.

🔹 Портфель необеспеченных потребительских кредитов в 2025 г. сокращался. Доля проблемных кредитов в портфеле необеспеченных потребительских кредитов выросла до 12,9% (+2,1 п.п.), однако по этим кредитам у банковского сектора сформирован существенный буфер капитала.

Tether наращивает вложения в золото
Последний скачок цен золота объяснялся разными факторами, одним из которых могли быть активные покупки драгметалла Tether, крупнейшей в мире компанией-эмитентом стейблкоинов (привязаны к курсу реального доллара и используются в глобальной криптоинфраструктуре). Ее главный продукт — USDT — самый распространенный стейблкоин с дневным оборотом более 100 млрд долл.

По данным Jefferies (инвестбанк в США), Tether теперь держит около 116 тонн золота, что делает его крупнейшим негосударственным владельцем металла, сопоставимым с небольшими Центробанками (например, как в Южной Корее или Венгрии).

На что следует обратить особое внимание — это высокие темпы закупок со стороны Tether. По оценкам Jefferies, в 3 квартале Tether добавила в резервы около 26 тонн золота, что составляет около 2% глобального спроса за этот период (по данным World Gold Council он составил 1313 тонн за 3 квартал 2025 г.) и 12% от общего объема покупок золота со стороны ЦБ разных стран (всего около 220 тонн).

Примечательно, что золото (как и любой другой товарный актив) не может стать резервом для нового стейблкоина USAT, который планирует выпустить Tether для рынка США, так как это запрещено американским Genius Act. Возможно, Tether делает ставку на рост рынка токенизированного золота. Так XAUt — обеспеченный золотом токен Tether — набирает популярность, дневной оборот торгов этим токеном вырос за год с 5 млн долл. до более 200 млн долл., но пока его рынок все еще мал. Из всего запаса золота у Tether около 12 тонн приходится на обеспечение XAUt.

Стратегия Tether может быть направлена на продвижение золотых токенов как альтернативы фьючерсам или ETF на драгметаллы, что может оказать поддержку ценам за золото в дальнейшем.

Иностранные авиакомпании набирают пассажиров

В 2024 г. иностранные компании перевезли на международных воздушных линиях (МВЛ) 19 млн пассажиров из России и повторили рекорд 2019 г. По итогам 2025 г. этот тренд продолжится и достигнет 22 млн пассажиров благодаря растущему спросу на перелеты в Азию, в первую очередь - в Китай. Доля иностранных авиакомпаний на отечественном рынке достигнет максимальных за всю историю 55%.

Для российских авиакомпаний международные перевозки остаются более выгодными, чем внутренние рейсы. Например, в 2024 г. доходная ставка на МВЛ была на 25% выше внутренних линий, хотя постепенно разница сокращается из-за опережающего роста внутренних цен на билеты. Финансовая привлекательность МВЛ и достаточное количество самолетов, выкупленных у иностранных лизингодателей, определяет стремление российских авиакомпаний к увеличению перевозок на МВЛ, однако недостаток дальнемагистральных самолетов и необходимость обеспечения внутренних перевозок ограничивает возможности перевозчиков: в 2025 г. прирост пассажиропотока составит менее 1% г/г.

Стоит ли ждать новых мер поддержки рынка недвижимости Китая?

Статистика рынка недвижимости Китая пока не дает поводов для оптимизма. Продажи первичного жилья в Китае за 10 мес. 2025 г. снизились на 8% г/г, запуск новых проектов уменьшился на 19% г/г. И это на фоне и так невысоких значений 2024 г…

Принятые в августе 2025 г. меры по поддержке спроса на рынке жилья Китая не оказали существенного влияния. В октябре ситуация продолжила усугубляться: продажи первичного жилья за месяц оказались на 21% ниже, чем в октябре 2024 г., и на 51% ниже долгосрочных значений для октября. Вторичный рынок тоже не радует – впервые два месяца подряд цены на вторичное жилье снизились во всех 70 крупнейших городах.

Это вызвало очередную волну обсуждений о том, какие еще меры по поддержке рынка жилья Китая могут быть приняты. Новых мер поддержки пока не озвучено, но, вероятно, скоро они будут анонсированы.

Атомная стройка

На прошлой неделе венгерскими властями было озвучено, что все разрешения на строительство АЭС «Пакш-2» выданы и работы по возведению энергоблока начнутся в 2026 г. АЭС «Пакш» была построена в 80-е годы советскими специалистами и состоит из 4-х энергоблоков с реакторами ВВЭР-440*, проектом Пакш-2 предусмотрено строительство 2-х энергоблоков мощностью 1,2 ГВт с реакторами ВВЭР-1200.

На текущий момент в мире строится 76 атомных энергоблоков в 15 странах мощностью 81,5 ГВт. Лидером является Китай, где сооружается 33 энергоблока.

Самым распространенным реактором в мире является российский ВВЭР – из 76 строящихся энергоблоков, на ВВЭР приходится 24, из которых только 4 возводится в России. Кроме этого, подписано соглашение о строительстве Россией АЭС на территории Казахстана, где также будет использован ВВЭР.

*ВВЭР - Водо-водяной энергетический реактор

Быть или не быть росту китайских инвестиций в основные средства?

Инвестиции в основные средства (ОС) в Китае за 10 мес. 2025 г. обновили пандемийные минимумы, сократившись на 1,7% в годовом выражении. В то время как в обрабатывающей промышленности сохраняются устойчивые темпы роста инвестиций (+4,8% г/г за соответствующий период), инвестиции в сфере услуг, напротив, сокращаются (-5,3% г/г).

В региональном разрезе картина по инвестициям в ОС выглядит неоднородно: почти в половине провинций был зафиксирован прирост по этому показателю, причём наиболее высокие значения (более 5% г/г) пришлись на западные автономные районы и крупнейшие города Китая (Пекин, Шанхай). «Лидерами» по сокращению инвестиций в ОС в годовом выражении стали северо-восточные регионы (в среднем -11,4% г/г), провинции на востоке (-6,7%) и юге (-10%) страны.

Участники рынка не ожидают существенного роста инвестиций в ОС до конца года, что связано с проводимой Пекином «антиинволюционной» («инволюция» — чрезмерная и деструктивная конкуренция) политикой, направленной на оздоровление производственных мощностей и противодействие нездоровой конкуренции.

МЭА отказалось от энергоперехода?

На прошлой неделе международное энергетическое агентство (МЭА) представило обновленный прогноз развития мирового ТЭК до 2050 г., который кардинально отличается от предыдущих изменением видения глобального энергобаланса к 2050 г.

Впервые с 2019 г. агентство вернуло сценарий «текущей политики», подразумевающий стабильный рост потребления нефти и газа в мире до 2050 г. и сохранение угля в качестве основного источника электроэнергии до 2035 г. В случае реализации данного сценария МЭА ожидает к 2050 г. сохранения глобальных выбросов СО2 на текущих уровнях и увеличения глобальной температуры на 2 °C от доиндустриального уровня.

В базовом сценарии «объявленной политики» МЭА снизило ожидания относительно развития отрасли ВИЭ в США, а также был повышен прогноз спроса на электроэнергию в мире из-за роста числа ЦОДов.

Еще одним важным изменением сценария «объявленной политики» стал существенный пересмотр вверх прогноза мирового спроса на газ. По оценкам МЭА, к 2035 г. потребление голубого топлива увеличится на 500 млрд куб. м относительно уровня 2024 г., что в 3 раза превышает прошлогодние ожидания. Рост будет связан с более медленным вводом ВИЭ-объектов в мире и увеличением общего спроса на электроэнергию.

Экспортные доходы растут на золоте и удобрениях

За первые 9 месяцев с начала 2025 г. экспортные доходы российской экономики остаются стабильными на уровне в среднем 34 млрд долл./мес., несмотря на снижение цен на нефть. Сокращение экспортных доходов от товаров ТЭК (-15% г/г за 9 мес.) компенсируется ростом ненефтегазового экспорта (+13% г/г).

Рост доходов от ненефтегазового экспорта частично связан с ростом цен на другие сырьевые товары: продукты АПК, удобрения, цветные и драгоценные металлы. Индекс сырьевых цен ЦЦИ с начала года сократился 13%, в то время как Индекс сырьевых цен ненефтяного экспорта увеличился на 20%.

Цены на нефтегазовые товары и другие экспортные товары оказывают несимметричное воздействие на курс рубля:
🔹 сокращение нефтегазовых экспортных доходов от снижения цен на нефть компенсируется продажами валюты из ФНБ, оказывая ограниченный эффект на ослабление курса.
🔹 увеличение ненефтегазовых экспортных доходов в результате роста цен становится фактором укрепления курса.

Индонезия сократит добычу угля в 2026 г., чтобы поднять мировые цены

Индонезия, крупнейший экспортер энергоугля, готовится перейти к жесткому ограничению добычи. В Джакарте считают, что на рынке слишком много индонезийского угля, как следствие цены ушли вниз, а значит, объемы добычи придется сокращать.

Министерство энергетики и минеральных ресурсов Индонезии (ESDM) подтвердило, что добыча в 2026 г. будет снижена – вероятно ниже 700 млн т, хотя целевых показателей пока не объявлено. Это продолжение тренда, который начинается уже в этом году – по итогам 2025 г. ожидается сокращение почти на 100 млн т, до около 750 млн т.

В 2024 г. добыча Индонезии достигла 836 млн т – 117% от плана. Из них почти 555 млн т отправились на экспорт. Это около трети объема мировой торговли углем. Высокие темпы роста экспорта из Индонезии стали одной из причин низких мировых цен на это топливо в текущем году.

В 2025 году цены на кондитерские изделия растут сопоставимо с другими товарными группами: в январе-сентябре их стоимость увеличилась на 12,6% г/г.
Наиболее яркую динамику показал шоколад: по данным Росстата, цена 1 кг шоколада в сентябре 2025 г. увеличилась на 27,9% г/г. Но в этих условиях рынок кондитерских изделий сохраняет стабильный спрос и уверенно растет в деньгах (+18,1% за 1 пол. 2025 г.).

Об этом и о том, как кондитерский рынок адаптируется к изменениям, аналитик ЦЭП Газпромбанка Дарья Ананьина поделилась с Коммерсантом.

Новогоднее ралли на рынке морских перевозок танкерами уже в разгаре

Индекс цен на морские перевозки нефти и темных нефтепродуктов в ноябре растет на 18% к октябрю 2025 г. Цены растут 4-й месяц, а в ноябре темпы ускорились до двузначных.

Для крупнейших танкеров класса VLCC (Very Large Crude Carrier) текущий год может оказаться лучшим по доходам за последние 10 лет, а средний тайм-чартерный эквивалент (ТЧЭ) за 2025 г. превысит 44 тыс. долл./сутки. Спрос на нефть для пополнения запасов и желание покупателей до конца года осуществить поставки радуют перевозчиков и судовладельцев. В начале ноября средний спотовый ТЧЭ на супертанкеры превысил 117 тыс. долл./сутки, что стало лучшим показателем с апреля 2020 г. Спрос на перевозки в судах меньшего класса Suezmax и Aframax растет, но скромнее.

По данным Центра ценовых индексов в начале ноября наблюдается укрепление ставок фрахта нефтяных танкеров из России. Стоимость перевозки нефти только за первую неделю ноября выросла на 3,7% н/н практически на всех основных направлениях и тренд, вероятно, не иссяк.

Противовирусные снова в деле

Впервые за 2 года в России выросли розничные продажи противовирусных препаратов не только в денежном, но и в натуральном выражении. За 9 мес. 2025 г. по всей стране было продано 58,4 млн упаковок противовирусных препаратов (+5% г/г) на 34 млрд руб. (+16% г/г).

Продажи этих препаратов имеют сезонность – пики спроса приходятся на сентябрь и декабрь, однако в 2025 г. объем продаж в упаковках значительно вырос в феврале (+29% г/г) и марте (+53% г/г). Рост в нетипичные месяцы связан с всплеском заболеваемости ОРВИ и гриппа. По данным «НИИ гриппа им. А.А. Смородинцева», заболеваемость гриппом и ОРВИ в феврале-марте превышала среднестатистический уровень на 10-13%.

В 2025 г. аптечный рынок может достичь 1,8 трлн руб. (+10,2% г/г). Рост будет обеспечен как ценовым фактором, так и ростом заболеваемости. Также влияние будет оказывать тренд на заботу о себе и своем здоровье.

Каннибализация на рынке полимеров

В 2025 году в России растет производство полиолефинов – полиэтилена и полипропилена. По данным Росстата, производство полимеров этилена в первичных формах в стране по итогам января-сентября 2025 года составило 2,7 млн т (+3,5% г/г), полимеров пропилена в первичных формах – 1,6 млн т (+2%). Выпуск полиолефинов растет благодаря запуску двух крупных нефтегазохимических комплексов в конце прошлого и начале этого года: ЭП-600 СИБУРа в Нижнекамске (Татарстан) и Иркутского завода полимеров ИНК.

Запуск новых полимерных производств произошел в условиях стагнации внутреннего спроса на крупнотоннажные пластики из-за снижения пластпереработки в стране на фоне жёсткой денежно-кредитной политики последних лет. Это провоцирует каннибализацию на полимерном рынке: полиолефины замещают ПВХ и полистирол, где это возможно. Выпуск ПВХ и полистирола в России в 2025 году падает.

В условиях слабого спроса и укрепления рубля цены на все пластики российских производителей с начала года упали 20-22%. Низкие цены на сырье в сочетании с постепенным смягчением денежно-кредитной политики на среднесрочном горизонте, вероятно, помогут оживить динамику рынка пластпереработки.

Авиаперевозки не могут взлететь выше

По результатам 9 мес. 2025 г. объемы перевозок российских авиакомпаний снизились на 2,7% и составили 83,8 млн пассажиров, несмотря на сохраняющийся высокий спрос. Более прибыльные международные воздушные линии (МВЛ) выросли на 0,7% и достигли 20,4 млн пасс., а количество отправленных пассажиров внутри России снизилось на 3,8% и составило 63,4 млн пасс.

Нарастить перевозки затруднительно из-за невозможности значительного роста парка перевозчиков. Например, с октября 2024 г. совокупный парк крупнейших российских авиакомпаний пополнился всего тремя самолетами, причем все они были восстановлены с хранения. Поставки новых отечественных самолетов ожидаются не ранее 2027 г., что окажет давление на рынок в следующем году. При этом перевозки иностранных авиакомпаний на международных рейсах за 2025 г. увеличатся на 10-20%, что говорит о потенциале роста перевозок как минимум на МВЛ при наличии достаточного числа самолетов.

Ноябрьский холодок на рынке золота

В ноябре 2025 г. цена на золото заметно скорректировалась после осеннего ралли: от октябрьских максимумов около 4,4 тыс. долл./унцию она опускалась ниже 4 тыс. долл./унцию. Падение не стало разворотом тренда, но отражало фиксацию прибыли инвесторов после резкого роста цен и реакцию на новые регуляторные сигналы. Одним из них стало решение Китая, крупнейшего мирового потребителя золота, изменить налоговый режим на розничные покупки.

С 1 ноября 2025 г. Министерство финансов КНР внесло изменение в налоговые льготы на операции по покупке золота для розничных продавцов, работающих через Shanghai Gold Exchange (SGE) и Shanghai Futures Exchange (SHFE). Теперь вместо нулевой ставки, операции облагаются 6% налогом. Решение направлено на охлаждение перегретого внутреннего спроса и ограничение спекулятивных покупок.

Китайская НДС-льгота изначально вводилась как инструмент поддержки, чтобы снизить налоговую нагрузку на операции с физическим металлом, стимулировать ювелирный и инвестиционный спрос и перетянуть оборот из серой зоны на биржу. Это помогло сделать SGE главным каналом оборота золота в Китае и поддержало рост розничного потребления в стране, которая и так является крупнейшим мировым покупателем.