ЦЭП Talks

Ренессанс судостроения в США – отсчет пошел

Торговое представительство США планирует поэтапное введение сборов на услуги морских перевозок, где, по мнению ведомства доминируют компании из Китая. На кого планируется ввести сборы? Во-первых, на китайских операторов морских перевозок и судовладельцев, во-вторых, на суда китайского производства при заходе в порты, в-третьих, на операторов судов, которые ввозят иностранные автомобили.

Через 180 дней, с октября 2025 г. ведомство планирует начать взимать сборы, которые будут повышаться в течение 3-х лет. Сбор будет взиматься исходя из вместимости грузовых помещений судна, места его производства и принадлежности. Определенные суда китайской постройки и маршруты не облагаются сбором. Оператор судна имеет право на освобождение от уплаты сборов, если он закажет и получит судно эквивалентного или большего размера, построенного в США.

Наибольший объем сборов, вероятно обеспечит торговля товарами, перевозимыми в контейнерах – основа грузопотока между Китаем и США. Например, контейнеровоз китайской COSCO Italy, который работает на маршруте Шанхай – Лос-Анжелес, вместимостью 13 386 TEU имеет вместимость 65 592 нетто-регистровых тонн. После введения новых правил суммарный сбор составит 4,9 млн долл. за 1 рейс в порты США. Удорожание перевозки, вероятно, будет переложено на потребителей.

Как менялись цены на золото последние 100 лет?

22 апреля цена на золото поднималась до 3500 долл./тр.унц. (+30% с начала 2025 г.). Цены на металл никогда не были такими высокими даже с поправкой на инфляцию доллара. Рост цены золота связывают с увеличением геополитической премии в цене металла. Традиционные связи цен на золото с макроэкономическими переменными (процентные ставки, темпы роста экономик) стали слабовыраженными.

Если посмотреть на данные по изменению цен на золото с поправкой на инфляцию доллара США с 1900 гг., можно обратить внимание, что изменение цен носило циклический характер. Пики цен на золото приходились на периоды обострения геополитических противоречий и мировых кризисов (1940-е, 1980-е гг.), после чего цена на металл корректировалась. 

Наблюдаемый рост цен – следствие цикличности процессов в мировой торговле. Где будет находиться пик цен в текущем цикле, будет зависеть от масштаба и накала торговых противоречий в мире.

«Боингу» подрезали крылья

Китай объявил о запрете закупок самолетов Boeing и запчастей для них у американских компаний начиная с 15 апреля 2024 г. Отмена передачи 40 самолетов, ожидавшихся в ближайшее время, принесет Boeing убытки в размере 2,5 - 3 млрд долл. Отказ от всех законтрактованных поставок, которые превышают 300 самолетов, будет стоить корпорации около 20 млрд долл.

В 2024 г. Китай импортировал самолетов на 9 млрд долл., при этом более 5 млрд пришлось на поставки из США. В поставках запчастей доля Штатов в поставках составляет 31%. В управлении китайских авиакомпаний на начало 2025 г. находится более 1800 самолетов Boeing, что составляет 40% от общего парка.

В случае ответных мер со стороны США может пострадать программа китайских гражданских самолетов COMAC, на которые оформлено около 1000 твердых заказов. Часть критических комплектующих для них импортируется из США, в том числе двигатели, авионика, тормоза и т.д.

ФНБ достаточно для временного сглаживания шоков цен на нефть

Снижение цен на нефть с 63 долл./барр. в начале года до 54 долл./барр. в апреле - риск для экономики РФ, но основной удар на себя примет федеральный бюджет и резерв в Фонде национального благосостояния (ФНБ). Например, при сохранении текущих цен до конца года доходы бюджета могут сократиться на ~2 трлн руб. (от плановых 40 трлн руб.), в то время как потери роста ВВП будут ~0,5 п.п.

Со снижением цен на нефть экономика сталкивалась и ранее, и уже существует механизм, призванный сглаживать последствия для экономики от колебаний цен на нефть – т.н. бюджетное правило. Продажа валюты из ФНБ будет частично восполнять «недостающие» из-за снижения цен на нефть валютные доходы.

В условиях сокращения ликвидной части ФНБ вопросами становятся длительность сохранения цен на нефть ниже уровня бюджетного правила 60 долл./барр. и глубина их снижения. Например, при сохранении текущих цен на нефть ликвидной части резерва будет достаточно на 2+ года (остальные вариации в рисунке). Траты ФНБ на иные цели сокращают срок его возможного использования.

❕ ФНБ «страхует» потери экономики от шоков цен на нефть и газ, но не от сокращения объемов их экспорта и/или снижения цен и объемов экспорта других товаров.

В Багдаде Шанхае все спокойно… Но цены на рынке первичного жилья растут уже не только в этом городе Китая

Продолжая следить за непрерывным ростом стоимости недвижимости в Шанхае, отметим, что произошел разворот цен на рынке жилья городов первого уровня (Пекин, Шанхай, Шэньчжэнь и Гуанчжоу). Более того, на первичке снижение цен прекратилось и в городах второго уровня (31 город). В городах третьего уровня (еще 35 городов) пока продолжается уменьшение стоимости квадратного метра.

Одной из основных причин роста цен являются принятые государством в сентябре 2024 г. меры по поддержке рынка жилья. А вот объемы запуска новых проектов продолжают сокращаться. В марте 2025 г. был дан старт строительству 46,7 млн кв. м коммерческого жилья, что на 19% ниже, чем в марте прошлого года.

Продажи жилья остались на уровне прошлого года и составили 93 млн кв. м в марте. Тем самым за месяц было продано вдвое больше жилья, чем начало строиться. Это самое высокое соотношение продажи/старты за последние 15 лет. Такая динамика позволяет предположить, что разворот в ценах является достаточно устойчивым и в ближайшем будущем он коснется и городов третьего уровня.

И, да, в марте индекс цены квадратного метра на первичном рынке Шанхая вырос на 0,7%.

В ожидании дальнейшего повышения тарифов Китай рекордно нарастил экспорт, а торговые потоки в США пока не сократились

В конце 1 кв. 2025 г., после сезонного снижения внешнеторговых показателей в феврале, торговая активность Китая восстановилась: товарооборот Китая в марте составил 525 млрд долл. (+5% г/г), приблизившись к ежемесячным показателям 2-4 кв. 2024 г., а экспорт вырос до 314 млрд долл., показав наибольший за последние 5 месяцев прирост в 12% г/г.

В 1 кв. 2025 г. 13% экспорта Китая было направлено в США, доля других ключевых торговых партнёров Китая находится на уровне 2,5-4,5% его экспорта. Доля США в импорте Китая в 2 раза ниже их доли в китайском экспорте (6,7 против 13,5%). Южная Корея, Вьетнам, Россия, Малайзия и Австралия, напротив, занимают большую долю в китайском импорте, чем в его экспорте. Так, в 1 кв. 2025 г. Китай направил в Россию 2,6% своего экспорта, а импорт по этому направлению занял более 5% в стоимостном выражении.

За 3 месяца 2025 г. наиболее значительно Китай нарастил экспорт в страны Юго-Восточной Азии: к примеру, во Вьетнам (+16,5% г/г), Таиланд (+18% г/г) и Индонезию (+12% г/г). Эти страны важны для Китая в части торговли, поскольку служат как потенциальные направления для переноса заказов, так и промежуточные звенья для китайского экспорта в США.

Несмотря на введённые в марте тарифы в 20% на весь китайский импорт, экспорт из КНР в США вырос на 4,5% г/г. Это может быть связано с ожиданиями по дальнейшему повышению ставок пошлин, в связи с чем китайские экспортёры наращивали объёмы поставок, в том числе за счёт механизмов «параллельного экспорта».

Контейнерный рынок замер перед бурей?

Цены на морские перевозки грузов в контейнерах пока не отреагировали резким снижением после обмена пошлинами между Китаем и США, хотя некоторые сырьевые товары уже начали дешеветь. Однако данные по количеству бронирований мест на контейнеровозах показывают первые признаки охлаждения спроса и на транспортные услуги. Не исключено, что спад в торговле может привести к снижению цен на транспортировку с учетом «навеса» заказов на новые суда.

Отношение портфеля заказов новых контейнеровозов к текущем мощностям в эксплуатации за год увеличилось с 22% до 28%. Любопытна структура наиболее востребованных, по мнению рынка, судов.

Большая часть заказов приходится на крупные суда. В сегменте 14-18 тыс. TEU (очень большой контейнеровоз, VLCS) доля портфеля заказов к судам в эксплуатации максимальна и превышает 78%. То есть мощности могут увеличится практически в 2 раза, поскольку суда этого класса одни из наиболее молодых. Минимальные отношение заказов к флоту в сегменте небольших контейнеровозов.

Исчез привычный перестук

Основой железнодорожной инфраструктуры является путь. Условия его эксплуатации непрерывно ужесточаются. Для обеспечения железных дорог современными рельсами отечественные металлурги в 2013 г. освоили производство дифференцированно термоупрочненных (ДТ) рельсов длиной до 100 м. Индивидуальные режимы термообработки для его подошвы, шейки и головки позволяют сочетать ударную вязкость с высокой износостойкостью всех частей рельса. Новая продукция позволила обеспечить тяжелонагруженные участки пути высокоскоростного и скоростного совмещенного движения.

За 10-летний период для ОАО «РЖД» поставлено свыше 6 млн т рельсов ДТ, из которых более 40% составляют рельсы длиной 100 м, доля в общей сети которых ежегодно растет и в 2023 г. достигла 65%. Новые рельсы категории ДТ пришли на замену объемнозакаленным рельсам (ОТ). «Минус» в этом тоже есть – исчез привычный перестук колес… Отсутствие стыков – самых слабых и напряженных мест – практически исключает какие-либо динамические воздействия на пассажиров. Кроме того, уменьшает (по сравнению с конструкциями пути с короткими рельсами) удельное сопротивление движению поезда (до 15%), сокращает расходы на ремонты подвижного состава и пути (на 10% и более), продлевает сроки службы элементов верхнего строения пути (до 20–25%), снижает уровень шума (на 5–15 дБ).

Динамика дефектности рельсов за 2014-2022 гг. показывает, что применение рельсов ДТ позволило добиться снижения их общего выхода из эксплуатации. Это обеспечило перевозки грузов в условиях увеличения осевых нагрузок и веса подвижного состава. Увеличение сроков межремонтной наработки конструкции пути при применении новых типов рельсов должно достигнуть 2,5 млрд т брутто к 2030 г. (в 2012 г. этот показатель составлял 700-1100 млн т брутто т) пропущенного тоннажа.

Пошлины рушат планы китайских нефтехимиков

За последние несколько лет мощности по производству нефтехимической продукции в Китае выросли почти в 1,5 раза. В ближайшие 5 лет компании страны планировали увеличить мощности ещё примерно на треть. Сырье для новых установок обеспечивали, главным образом, США и страны Ближнего Востока. В 2024 году из 29 млн т китайского импорта пропана на США пришлось почти 60%. Именно поэтому ввод Китаем ответных пошлин на импорт товаров из США оказался болезненным для китайских нефтехимиков.

На фоне введения Китаем пошлин в КНР начали приостанавливать работу нефтехимические установки. По предварительным данным объем останавливающихся мощностей в 2025 г. можно оценить, как минимум, в 6 млн т/год по сырью.

Это привело к снижению цен на пропан в Китае на 20% за первые 2 недели апреля.

На краткосрочном горизонте торговая политика США и Китая может привести к тому, что ввод нефтехимических мощностей в Китае замедлится из-за дефицита сырья, а для российских экспортеров СУГ появятся возможности для увеличения поставок. Однако российский экспортный потенциал в 6 раз ниже китайских закупок сжиженного пропана из США.

Ключевой ставке 21% в России скоро исполнится полгода. Какие итоги?

На ближайшем опорном заседании ЦБ РФ по ключевой ставке 25 апреля можно будет отметить круглую дату – ровно полгода процентная ставка находится на уровне 21%. Ранее, так же долго (7 месяцев), ставка держалась на уровне 16%, что, однако, оказалось недостаточным для замедления ожиданий экономических агентов по темпам экономического роста и инфляции.

Каковы итоги удержания ключевой ставки на 21% и не настало ли время для «разворота»?
🔹 Инфляция замедляется, и по оценкам на март 2025 г. достигла уровня 6,5-7% в годовом выражении.
🔹 Потребительский спрос (даже без учета авторынка) перешел к снижению вслед за кредитованием. По нашим оценкам темп роста ВВП РФ в первом квартале 2025 г. замедлился до 1-1,5% (~3% в 4 кв. 2024 г.).
🔹 Слабый спрос повлиял на объемы импорта, что, помимо прочего, оказало влияние и на валютный рынок: уже 2 месяца сниженные цены на сырье соседствуют с крепким курсом рубля.
🔹 Оперативные индикаторы указывают на охлаждение рынка труда и замедление зарплатной гонки.
🔹 Корректировка инфляционных ожиданий населения и бизнеса позволяет ЦБ РФ снижать номинальную ключевую ставку, не меняя жесткость своей политики (т.к. ЦБ РФ ориентируется на так называемую реальную ставку, т.е. ставку с поправкой на ожидаемую инфляцию).

Все это позволяет нам сделать вывод, что дополнительное ужесточение монетарной политики будет излишним. Таким образом, в случае продолжения снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса, ЦБ РФ может начать проводить корректировку номинальной процентной ставки, при этом не меняя жесткости монетарной политики. Факторы, которые на наш взгляд, препятствуют «развороту» ключевой ставки в моменте – волатильность внешних условий, а также опасения резкого отскока курса рубля из-за снижения сырьевых цен.

Фермы* на юге Иркутской области полностью запрещены

Постановлением Правительства РФ с 07.04.2025 по 15.03.2031 введен круглогодичный запрет майнинговой деятельности на юге Иркутской области. Ранее запрет действовал с 15 ноября по 15 марта ежегодно.

Введение данных мер в Иркутской области обусловлено ожидаемым дефицитом электроэнергии и перегрузкой электросетей. Основная причина перегрузки - так называемый, «бытовой» майнинг - когда в частных домовладениях начинают устанавливать криптофермы, что ведет к кратному увеличению потреблению электроэнергии, на которое не рассчитано электросетевое оборудование.

Объем потребления электроэнергии в Иркутской области в 2024 г. составил 71,8 млрд кВт*ч или +7,6% г/г., что почти в 2,5 раза превышает рост потребления по ЕЭС России.

Стоит обратить внимание на то, что начиная с конца 2024 г. майнинг в регионе стал менее рентабельным, так как Иркутская область утратила статус региона с самыми дешевыми ценами на электроэнергию на оптовом рынке. Рост цен на уголь и снижение выработки на ГЭС привело к тому, что региональные цены сравнялись с ценами в европейской части России.

Однако, можно предположить, что запрет не будет продлен после 2031 г., так как до 2030 г. на территории Восточной Сибири должны быть построены новые генерирующие мощности для покрытия растущего потребления.

Что будет с американским СПГ в Китае?

Китай еще в феврале во время первой волны пошлин со стороны новой администрации США заявил о введении ответных тарифов на энергоресурсы (нефть-10%, уголь и СПГ-15%). В ответ на объявленные на прошлой неделе пошлины Китай ввел дополнительный тариф на весь импорт в размере 34%. Это означает, что на СПГ из США пошлина составит 49% (9 апреля повышена еще на 50%).

Поставки СПГ из США в Китай по итогам 2024 г. составили 5,7 млрд куб. м и не превышали 6% от общего импорта Поднебесной. Введение ответных тарифов в размере 15% в феврале привело к прекращению импорта сжиженного голубого топлива из США.

Неопределенной остается ситуация с будущими поставками по долгосрочным контрактам. В 2021-2023 гг. китайские компании заключили 13 долгосрочных контрактов с производителями СПГ из США общим объемом 18 млн т. Поставки по большинству из них должны начаться в 2026-2027 гг. С учетом роста цен на газ в США и новых тарифов стоимость американского СПГ на рынке Китая может превысить 600 долл./тыс. куб. м, что ставит под вопрос выполнение обязательств по данным контрактам. На текущий момент объемы СПГ из США, которые изначально направлялись в Китай по долгосрочным контрактам, были реэкспортированы в другие страны.

Чем инновационный полувагон отличается от обычного?
 
В первую очередь – повышенной нагрузкой на ось (25 т вместо 23,5 т), что дает рост грузоподъемности на 6-10%. А еще увеличенным вдвое межремонтным пробегом и всего одним капитальным ремонтом за весь срок эксплуатации (который вырос на 10 лет).
 
Трудности с поставками иностранных комплектующих привели к снижению производства улучшенных полувагонов в 2022 г.: всего 34% выпуска были инновационными против 95% годом ранее. Постепенно их доля восстанавливается и к началу 2025 г. достигла 60%.
 
На начало 2025 г. на Восточном полигоне (ВП) эксплуатируется 65% всех инновационных полувагонов, а именно 120 из 185 тыс. Перевод грузов в улучшенный парк потребует производства еще около 100 тыс. шт. инновационных полувагонов. Крупнейшие холдинги, ОВК и УВЗ, уже освоили их выпуск, а РМ-Рейл и Алтайвагон готовятся начать их производство в 2025 г. Таким образом, все основные игроки рынка будут обладать компетенциями по выпуску современного подвижного состава.

Грядет тарифный прилив, как это отразится на мировом рынке рыбы?

Основной страной экспортером для США в категории «Рыба, ракообразные, моллюски и другие водные беспозвоночные» является Канада (3,4 млрд долл.), на втором месте – Чили (3,2 млрд долл.), на третьем – Индия (2 млрд долл.).

2 апреля 2025 г. Дональд Трамп ввел новые пошлины на импорт продукции, которые затронули в том числе рыбу и морепродукты. Наибольший процент пошлин на импорт среди основных экспортеров рыбы и морепродуктов в США пришелся на Вьетнам (46%), Китай (+34% к уже существующим 20%) и Индонезию (32%).

При сохранении таких тарифов на мировом рынке рыбы может произойти дестабилизация, последствиями которой могут стать:
🔹 Значительный рост цен на рыбу и морепродукты и дисбаланс на оптовых биржах;
🔹 Перераспределение торговых потоков - поставщики станут активно искать новые рынки сбыта и импорта.

Что это значит для России, которая является одной из ведущих поставщиков рыбной продукции?
🔹 При переориентации Китая на экспорт рыбы в Азию, Россия может столкнуться с ростом конкуренции, а значит с необходимостью снижать цены, которые могут оказать негативное влияние на маржинальность российских предприятий.
🔹 Потенциал для переориентации логистики в сторону Ближнего Востока, Индии и Африки, а также рост экспорта в Китай.
🔹 Развитие сбыта на внутреннем рынке и снижение давления на внутреннее рыбное хозяйство для поддержания финансовой устойчивости.

Повышение ключевой ставки ✔️ -> снижение кредитования ✔️ -> сокращение потребительского спроса ✔️ -> замедление инфляции ❓

В оперативных данных Росстата наблюдается замедление темпов роста экономики с начала 2025 г. Наиболее заметные изменения происходят в потребительской активности населения.

Темп прироста розничных продаж в феврале 2025 г. сократился до +2,2% г/г (+5,5% г/г в 4 кв. 2024 г.), и особенно в непродовольственных товарах - до +1% г/г (+5,9% г/г в 4 кв. 2024 г.). С учетом сезонного и календарного факторов (2024 г. високосный, в феврале было больше дней) объем продаж непродовольственных товаров за последние 3 месяца сократился на 2%.

Снижение продаж непродовольственных товаров связано не только с сокращением продаж автомобилей из-за административного фактора (повышение ставок утильсбора), но и со снижением спроса на другие товары длительного пользования: бытовой техники, электроники, мебели. По отдельным товарам снижение объема продаж сопоставимо с периодами спада в 2020 и 2022 гг. (до -10% м/м в среднем за 3 мес.).

Текущее замедление инфляции в непродовольственных товарах может быть связано не только с укреплением курса рубля, но и заметным снижением потребительского спроса.