2018년 AMM DEX로 혜성처럼 등장한 유니스왑이다. V2 출시와 함께 2020 디파이 써머를 이끌었으며, 아직도 Spot DEX 분야에서 높은 시장 점유율을 가지고 있다.
1️⃣ 시장 지위/해자: 5.0
유니스왑의 최대 강점은 여러 체인에 걸쳐 쌓인 막대한 유동성과 수많은 거래 페어다.
컨트랙트 해킹 없이 장기간 안정성을 입증했고, 수 많은 지갑과 애그리게이터의 라우팅도 유니스왑의 거래량에 기여하고 있다. 이제는 단순한 DEX가 아닌, 온체인 Spot 거래의 핵심 인프라로 자리잡았다.
2️⃣ 매출의 질: 4.2
유니스왑의 총수수료는 이용자가 토큰을 스왑할 때 지불하는 비용이다. 거래 페어와 지원 체인이 다양해 꾸준한 수수료가 발생하지만, 거래량에 의존하므로 베어장에서는 크게 감소할 수 있다.
2026년 7월 31일 기준 최근 30일 총수수료는 약 9,255만 달러, 프로토콜이 가져간 수익은 약 394만 달러다. 총수수료의 약 4.3%만 프로토콜 수익으로 남고, 나머지는 대부분 LP에게 돌아간다.
매출 규모는 크지만 토큰이 가져갈 수 있는 몫은 아직 작다.
3️⃣ 가치 귀속: 3.8
2025년 12월 DAO는 fee switch를 활성화했다. 프로토콜 수익을 컨트랙트에 모으고, 외부 참여자가 UNI를 소각해야 그 안의 자산을 가져갈 수 있다.
따라서 프로토콜 수익의 경제적 목적지는 100% UNI 소각이다. 최근 30일 기준 약 394만 달러가 UNI 홀더 수익으로 집계되며, 7월 18일까지 fee switch를 통해 약 750만 UNI가 소각됐다.
추가로, fee switch가 작동했다면 소각됐을 물량을 추정해 DAO treasury의 1억 UNI를 소각하기도 했다. 공급량의 10%를 경제적으로 제거한 매우 이례적인 결정이다.
다만 1억 UNI 소각은 일회성이다. 지속적인 가치 귀속은 앞으로 발생하는 프로토콜 수익과 실제 UNI 소각 속도로만 평가했다.
4️⃣ 희석: 3.5
팀과 투자자 물량은 이미 전부 풀렸다. UNI 컨트랙트에는 365일에 한 번 총공급량의 최대 2%를 신규 발행할 수 있는 기능이 있다. 하지만 이것은 자동 인플레이션이 아니다. 거버넌스가 별도로 발행을 실행해야 하므로 기본 시나리오의 신규 발행량은 0이다.
반면, 2026년과 2027년 동안 총 4,000만 UNI를 Uniswap Labs에 지급하는 성장 예산이 승인됐다. 연간 2,000만 UNI가 분기별로 베스팅된다. 이는 신규 발행이 아니라 treasury 물량에서 지급하는 거지만, Labs가 사용하거나 매도할 경우 유통량과 매도 압력은 증가할 수 있다.
현재 연환산 UNI 소각 재원은 약 4,808만 달러다. UNI 가격을 약 4.24달러로 계산하면 연간 약 1,130만 UNI에 해당한다. 성장 예산 2,000만 UNI가 전부 유통된다는 보수적 가정에서는 소각을 제외하고도 연간 약 870만 UNI의 순유통 증가 압력이 남는다.
5️⃣ 금융레고: 5.0
금융앱이 온체인 현물 거래와 유동성 기능을 넣으려 할 때 가장 먼저 검토할 후보다. 앱이 직접 거래소를 운영하지 않아도 유니스왑 풀과 라우터를 연결하면 수많은 자산의 거래 기능을 제공할 수 있기 때문이다.
실제로 로빈후드 체인의 90% 이상의 거래를 처리하면서 존재 가치를 스스로 증명했다. 앞으로 다른 금융앱/슈퍼앱에도 통합될 가능성이 높다.
6️⃣ 저평가: 2.5
현재 FDV는 약 37억8,000만 달러, 연환산 홀더 수익은 약 4,808만 달러다. FDV는 현재 수익의 약 79배로 여전히 높은 편이다.
다만 fee switch가 V4와 로빈후드 체인까지 확대됐고, 향후 Unichain 시퀀서 수익, MEV 내재화, 애그리게이터 훅 수익까지 소각 재원으로 연결될 가능성이 있다. V4 fee switch도 2026년 7월 27일부터 반영되기 시작했다.
현재 수익만 보면 비싸지만, 가치 귀속 범위가 이제 막 넓어지고 있다는 점은 고려해야 한다.
7️⃣ 리스크/촉매: 4.0
가장 큰 촉매(기대하는 부분)는 fee switch의 확장이다. 현재는 전체 유니스왑 수수료 중 약 4%만 프로토콜 수익으로 귀속된다. 더 많은 체인과 V4 풀, Unichain, 외부 유동성을 연결하는 훅에 fee switch가 적용된다면 UNI 소각 규모는 크게 늘어날 수 있다.
그러나, 프로토콜 몫을 지나치게 높이면 LP 수익이 줄어 유동성이 다른 DEX로 이동할 수 있다. 높은 유동성을 유지하려면 수수료의 상당 부분을 LP에게 남겨야 하는 구조적 한계는 여전히 존재한다.
* 주의할 점
1) UNI에는 자동으로 발생하는 연 2% 인플레이션이 없다. 다만 거버넌스는 매년 최대 2%를 신규 발행할 권한을 가진다.
2) 26/27년에는 treasury에서 Uniswap Labs로 연간 2,000만 UNI가 지급된다. 신규 발행은 아니지만 잠재적인 유통량 증가와 매도 압력이다.
3) Uniswap Labs는 별도의 영리회사다. UNIfication을 통해 인터페이스, 지갑, API 수수료를 없애고 토큰과의 이해관계를 개선했지만, DAO가 지급하는 성장 예산이 실제 프로토콜 성장으로 이어지는지는 계속 확인해야 한다.
* 결론
- 프로젝트 8점
- UNI 토큰 6.5점
유니스왑이 좋은 프로토콜이라는 사실은 논쟁의 여지가 없다. 온체인 현물 거래와 유동성의 표준이며, 금융앱과 RWA 시장에 들어갈 가능성도 높다.
이제 프로토콜 수익의 100%가 UNI 소각으로 연결되고, fee switch의 범위도 여러 체인과 V4로 확대되고 있다. 기존에 생각했던 것보다 UNI의 가치 귀속 구조는 훨씬 좋아졌다.
다만 전체 거래 수수료 중 실제 프로토콜 몫은 아직 약 4%에 불과하다. 연간 2,000만 UNI의 성장 예산과 높은 수익 배수까지 고려하면, UNI가 당장 싸다고 보기는 어렵다.