Грязь, долги и инвестиции | Сергей Таболин

🏛 Сегодня объявлены результаты аукциона МинФина по размещению ОФЗ. И это важно. Но, мне кажется, сообщество смотрит на событие зачастую лишь с одной упрощённой стороны.

Размещён выпуск ОФЗ-ПК 29031 объёмом 1 триллион рублей при спросе 1,424 трлн с датой погашения 29.07.2042 по средневзвешенной цене 92,51% от номинала. Что это означает?

🏦 Что в моменте с банками найден компромисс, и им предложен действительно неплохой продукт от Силуанова: ориентиром для переменного купона является срочная 3-месячная ставка RUONIA - которая, между прочим, выше ключа. В сочетании с тем фактом, что выпуск отдали со скидкой - по сути, банки нагрузили в актив баланса бумагой примерно под КС+1 без кредитного риска, давая возможность зарабатывать процентную маржу. С этой точки зрения я бы даже сказал, что банки чуть больше лонг, чем до такого события.

Веселье наступает, если таких выпусков будет больше. Потому что премиальные (при этом, проблемные гораздо больше, чем указано в отчётности) заёмщики кредитуются под КС плюс два. Точнее, вероятно, "кредитовались". Ибо если концептуально взглянуть на вопрос - то зачем банку принимать кредитный риск, начислять резервы - если можно лопать за все щёки подобные флоатеры без давления на капитал?

Один размещённый выпуск на триллион нагрузил банки конфеткой примерно на 0,5% актива баланса. 22 августа Силуанов сказал, что Минфин до конца года планирует разместить бумаги на 6 триллионов. Если предположить, что все размещения будут похожими на текущие, то это уже в районе 3% актива баланса сектора бумагами, которые лучше, чем кредитовать бизнес.

В этом, кстати, проявляется вновь большая проблема текущей экономической обстановки - безрисковая доходность слишком велика. Всех размещающихся впервые эмитентов - впрочем, и опрашивающих инвесторов "старичков" - конечно же, раздражает ключевой вопрос "чем вы лучше Сбера и ОФЗ". Но мы, извините, тут деньги зарабатывать (ха-ха), а не фантики собирать. А против Сбера и ОФЗ альтернативами на рынке акций могут выступить от силы десятка полтора тикеров.

☺️ Гхм, отвлёкся. Так вот. Всем хорошо. Банки нямкают вкусняшки, у Минфина в будущем при снижении ставки будет снижаться процентная нагрузка, но про рыночную экономику опять все забыли.

По сути, сегодняшнее размещение означает продолжение вымывания крови из организма бизнеса. Поскольку банки тоже были бы не прочь зарабатывать, а не страдать некрофилией. Плавающие ставки денежного и кредитного рынков могут при давлении со стороны Минфина конфетками продолжить расти, и всякие разные Газпромы, Магниты можно выбрасывать в мусорку, не говоря уже о более близких к кредитному качеству ВДО эмитентах, повисших на банковских сиськах.

🫡 Может выйти так, что времена выдач под КС+7 снова войдут в чат нашей фонды. И тогда многим вполне себе не поздоровится.

Сбер снова лонг, короче.

Привет.

Сделки выходного дня будут в брокерских отчётах Сбера только завтра, поэтому сегодня портфель по старинке собирал ручками. Задолбался)

⏭ Сбер - 46%
⏭ ДОМРФ - 13,8%
⏭ Мосбиржа - 12,2%
⏭ Яндекс - 8,9%
⏭ Совкомбанк - 8,6%
⏭ B2B-РТС - 8,4%
⏭ Сурпреф - 7,7%
⏭ Россети Урал - 7,7%
⏭ Озон - 5,3%
⏭ Россети Волга - 5%
⏭ Ленпреф - 4,9%
____

Плечо - 28,5%
____

С учётом дивов в пути доходность с начала года колеблется вокруг плюс 4-5%.

Плечо сократилось само по себе за счёт вариационной маржи, прибыли из арбитража и роста СЧА при неизменности суммы долга. Доли существенно поплыли ввиду конского роста некоторых бумаг сами по себе.

Что по рынку? Рынок лонг. Избушки сходили попили кофе, пересчитали свои пессимистичные модели, и вот. Плюс на моих глазах большое количество платников продолжает пытаться шортить "ничем не обоснованный рост на снижении ставки на 0,25%", и их выносит. Более того, мне кажется, что на графике MIX 9.26 в 14:52-14:55 кто-то откупил его на ярд не по своей воле... И это поставило локальный хай. Ну а график Озона, по-моему, сейчас весь состоит из смертей "очевидных шортов".

Сам я занят тем, что понемножку на 5-10% счёта торгую микс строго в лонг от выходов за уровни технических коррекций и пробоев вверх. Таким образом, пробую забрать своё сверх роста базового портфеля, но с учётом геополитической неопределённости.

Коли чувствуете потребность наблюдать в режиме реального времени за моим тактическим сиюминутным взглядом на рынок, логикой покупки и продажи бумаг, а также резки лосей (ну а как же) - добро пожаловать в закрытую часть канала.

Всех обнял.

Ну, я, да, и чё.

Ну вы же хотите, хотите увидеть, как я еле сдерживаюсь, чтобы не задушить заживо человека, задающего в 2026 году вопрос, зачем в 2025 году было находиться в рынке, когда есть вкусненький сладенький депозитик, а в рынке страшно и бобо?

Тогда вот вам, пожалуйста, запись моего выступления на Смартлабе! :D

Раскатывать по второму кругу балалайку о банках было как-то не с руки, поэтому сфокусировался на практических и прикладных к каждому счёту вопросах:

⏭ Почему по сути правильное управление инвестиционным портфелем - это и есть моментум, падающее будет падать, а растущее расти - с точки зрения фундаментального смысла и не только;
⏭ Когда ловить ножи можно, а когда нет;
⏭ Почему жадность приводит к бедности;
⏭ Что объединяет все известные мне достоверно подтверждаемые лучшие результаты инвесторов в акции;

- ну и многое другое, чему я сам когда-нибудь обязательно научусь 😁 Особенно любопытно сравнить мои планы на Сбер месячной давности с тем фактом, что я дивгэпнулся 51%-ной позицией прямо в плече.

Приятного.

Написал вам тут ерунды про пятничные позитивные сюрпризы, а завтра в 13:40 все мы:
(украл в сторис у папищика, спасибо)

"Проклятье знания" - очень сильная штука.

Как вы знаете, я неоднократно в своих интервью и текстах говорил о том, что влажные фантазии об однозначном уровне ключевой ставки до завершения СВО абсолютно утопичны. И мне казалось, что в целом рынок должен это понимать, но нет - в том числе на линии пересмотра ожиданий по средним ставкам мы с дешёвого рынка IMOEX 2400 успели съездить до ультрадешёвого IMOEX 1900.

Конечно, продавали не только по этой причине - здесь и регулярные ежегодные повестки запасникам наложились на эскалацию воздушной части СВО с обстрелами нефтепереработки и складов Wildberries. Тут тоже к рынку немало вопросов.

Например, совершенно удивительно, как "Москва вступила в войну России с Украиной" всё-таки. Я натурально знаю много примеров историй а-ля "не смог сегодня заправиться, не хочется держать никакие активы".

📦 Ещё круче распродажа Ozon. Людям только дай повод кнопки нажимать - и, конечно же, риски выросли. Если (когда?) начнёт попадать в распределительные центры Озона, это однозначно станет негативно сказываться на бизнесе, стоимости логистики, ущербу имуществу...

...ну, по одному-двум из более 50 центров. Которых у Озона на балансе нет. Все же перед нажатием кнопок узнали, что у Ozon по состоянию на конец 2025 года 319,4 млрд активов в форме права пользования и 158,7 млрд в форме основных средств? При этом "инфраструктура фулфилмента и доставки" находится именно в правах - то есть аренде. Против которых стоит в пассиве обязательство по аренде на 326 млрд руб.

А в структуре основных средств 104,6 млрд оборудования для фулфилмента и доставок - которое и находится под угрозой.

Да, безусловно - это ущерб. Вместе с разрушенными жизнями селлеров - за которые вместе с имуществом Озон оперативно успел отказаться отвечать, но, конечно, всё равно каким-то образом будет вынужден содействовать.

🐒 И тем не менее...2700? 0,7 форвардной выручки с мощными растущими маржинальными ядрами внутри экосистемы? С учётом того факта, что локально трафик на ряде ПВЗ Озона уже вырос из-за перетока? Ну-ну. Продавайте. А чё X5, Магнит не продаёте?

Кстати, о продажах... Физик, маржинкольнувшись в лонге, теперь активно переворачивается в шорт. Прямо сейчас. Меня тоже потрепало, с дивидендами в пути результат счёта, утопленного на 130-140% в акции, составляет около минус 2% с начала года.

Однако же... Внутри компонент инфляции выходит так, что без учёта топлива мы не так уж далеко от нормальных значений - и, да, со временем топливо способно мощно транслироваться в цены, но тем не менее - насколько фактор постоянный для жести? МинФин уже приостановил до лучших времён размещение ОФЗ, и меня не отпускает вот такой вопрос: мы чем финансировать СВО будем, носками Заботкина? Локально на коротких отрезках, правда, мы видим профицит исполнения - что, кстати, дефляционно. Не выйдет ли такого же удивления, как в феврале, когда растерянные ребята на пресс-конференции задавали ЦБ вопрос: "Почему рынок опять ошибся?".

Насколько я вижу консенсус рынка по завтрашнему заседанию, включая эталонных флюгеров - 90-100% ставят на сохранение ставки с ужесточением кривой 2027 года вплоть до 12-12,5% с 8-10%. На фоне рекордного шорта розницы, голодного МинФина, стремительной деградации ОЧЕНЬ КРУПНЫХ корпоративных кредитов и необходимости стабилизировать долговой рынок.

Да, всё может быть хуже. И ниже. Всегда может.
Каждый сам капитан Титаника своих убеждений.

Но я за абсурдные 2-3 прибыли свои бумаги отдавать не собираюсь (хотя и подстраиваю структуру активов под обстоятельства) и надеюсь уберечь хоть чьи-то жизни от непоправимых ошибок забывчивости.

Как правило, даже очень компетентные любители маржи рано или поздно, но создавали новые автоследы обнулялись: кто-то шортил RTS в 2008 году и дошортился, у других гениальной идеей было спорить с валютой в 2014-м, третьи обнулялись на верняке в декабре 2024 года... Ну и за прошедший месяц что в лонг, что в шорт "плохих компаний" распилило многих.

Сейчас не время зарабатывать все деньги мира. Лучший капитал - не иксанувший, а выживший. А завтра, на мой взгляд, позитивный сюрприз вполне вероятен.

Берегите себя. Всех обнял.

Согласен, брат.

Посмотрел видео Назара об "Инкабе". И дальше будет текст, который Алексею Антонову не понравится.

📝 История "Инкаба" в том, что некогда компания взяла займы на развитие международного бизнеса, который зарабатывал деньги. И "истеричная санкционная повестка"(с) привела к тому, что международка у компании перестала работать в принципе. Какое-то время туда ещё поставлялись полуфабрикаты, но в дальнейшем это стало невозможно, а вытянуть финансово самодостаточность дочки оказалось невозможным - доходы от экспорта отрезаны, да и внутри страны бизнес сжался.

По результатам 3 лет мытарств был найден инвестор из Южной Кореи, и заключена сделка, по результатам которой предполагается положительная EBITDA от доведённого до конечной точки корейцами зарубежного производства, и тогда 30% от неё будут поступать "Инкабу". Но по состоянию на "прямо сейчас" международный бизнес отняли, а кредиты платить нужно прямо сейчас. Фактически - платишь денежки почти ни за что. В настоящее время у компании появился крупный дальневосточный подводный оптоволоконный проект, и чтобы его потянуть, нужно "сбросить" кредиты. Вот на IPO и идут. Так, по крайней мере, формулирует историю эмитент.

И мне вспомнилась другая повесть.

💎 Жил да был на свете в Ставропольском крае такой завод. Назывался "Монокристалл". Это крупнейшее в мире уникальное производство искусственных сапфиров и изделий из них, поставлявшее свою продукцию по всему миру, у группы имелись представительства в США, Китае, Тайване и Южной Корее – 98% продукции экспортировалось. В каждом 10-м модуле солнечных батарей использовалась алюминиевая паста «Монокристалла», а современный целевой рынок - светодиоды на основе нитрида галлия (GaN), где в 97% случаев сапфир – базовый материал. Финансовые показатели стремительно деградируют с 2022 года. Сначала - санкциями обрублены поставки в Европу, генерировавшую существенную часть выручки. Затем с 2023 года в него стало регулярно прилетать.

⚖️ Тут, надо отметить, государство заводу помогало как могло - довольно курьёзным образом. Производство было застраховано, и страховые компании отказались выплачивать возмещение, сославшись на военные действия. А значит - не страховой случай. Однако, суды всех инстанций справедливо и непредвзято считают, что происходящее - это "умышленное уничтожение или повреждение имущества". То есть - надо платить.

👮‍♂️ Параллельно всему этому, разумеется, появилось уголовное дело о растрате денежных средств, полученных на производство элементов силовой электроники по инвестиционному проекту в 2021 году, а контролирующие лица уже на Мальте. Завод находится на грани банкротства.

На самом деле, паникёры и апокалиптики оказываются неправы чаще оптимистов. Все мы помним одну эпическую гражданку, убеждавшую нас в 2022 году с трибун, что "ВВП России сократится на 25%" - часто складывается ощущение, что люди в принципе не отдают себе отчёт, что несут, и для них минус 25% ВВП - это просто циферка какая-то на четверть снизилась, а не каскадный крах и полное разрушение экономики. Также свежи в памяти мнения из 2020 года, что мир не будет прежним, офисы больше никому не нужны, а жить нам придётся с нефтью по 40.

🤩 Экономика - довольно изворотливая штука. В частности, в 2023 году российская смогла удивить и меня своей вёрткостью и живучестью.

И тем не менее... Иногда люди в комментариях любят обвинить меня в ватничестве, охранительстве и розовых очках. На деле же, во-первых, у меня как у гражданина России и патриота своей страны просто нет сегодня выбора, кроме как желать скорейшего достижения Россией поставленных перед СВО целей и задач. А во-вторых, я надеюсь лишь, что чудеса гибкости ума русского предпринимателя вместе с живучестью экономики ещё не исчерпаны.

Однако... Истории, подобные заводу "Монокристалл", я вижу регулярно и каждый раз испытываю глубокую боль от тех человеческих жертв, потерь, экономического, научного и производственного удара - которые возносятся на алтарь "онижебратушек" и текущего алгоритма обращения с ними, который никто не хочет менять.

СВО чудовищно разрушительна. Она калечит страну, и очень трудно представить сценарий золотого века России без её завершения.

Это трагедия.

Сегодня у мамы День Рождения, и мама своей деятельностью, живостью подаёт всем пример.

Мама всё делает круто. Она теперь знает, что радость не вчера и не завтра, она сегодня.

Пожелаю маме быть не купюрой, чтобы всем нравится, не запыленным архивом, функция которого - стенографировать прошлое, не эксель-таблицей, предназначенной только сводить формулы.

А быть Человеком. Человек, найдя гармонию внутри себя, всегда может протянуть руку к свету, сжать его в кулак и поделиться с теми, с кем захочет.

Дети гордятся мамой и желают быть Человеком в гармонии с собой.

С Днём Рожденья, мама.

Уважаемые авторы телеграм-каналов, внимание!
Прямо сейчас какой-то мамкин пробиватор узнал, как пользоваться сервисами с утечками персональных данных, и массово ходит по личкам, показывая свои выгрузки, вводя в заблуждение страшными опасными "ключами от вашего аккаунта и канала". Которые таковыми не являются. Демонстрируемый ключ вообще к телеге отношения не имеет.

А если админ недостаточно впечатлился - на официальном сайте Telegram совершается фейковая попытка входа в ваш аккаунт, после которой вам приходит сервисное уведомление с кодом авторизации, где написаны страшные слова "...этот код можно использовать для удаления Вашего аккаунта в Telegram..."

Цель простая. Вас как минимум хотят развести на пиар сервисов мошенника бесплатно, за совет "как закрыть всё это дело от следующих пробивов", как максимум - действительно угнать аккаунт и канал. Но с вашей же помощью.

Что по этому поводу хочу сказать.

1️⃣ Никак вы не "закроете всё это дело от следующих пробивов", поверьте мне как профессионалу в этом деле. Всегда найдутся входные данные для пробива - ФИО и дата рождения, либо номер телефона. Либо через промежуточное звено - к примеру, ИНН или что-то ещё. А дальше - всё находится в абсолютно свободном доступе в теневых секторах сети, и никакой Владислав, Dima или кто-то ещё из фейковых собеседников - оттуда их не уберёт.

2️⃣ Разумеется, никакой код никому не давайте, на сотрудничество также идти не следует. Оно бесполезно.

3️⃣ На всякий случай проверьте, что у вас включён облачный пароль, аккаунт привязан к надёжной (не мейлру, не ру почты в принципе - данные от них также часто в свободном доступе) почте, а все лишние открытые сеансы Telegram удалены.

4️⃣ Вы великолепны. Отдыхайте, праздники же. Но на будущее напомню - не проходите нигде "авторизацию через Telegram" за пределами официального Telegram, не оставляйте свои данные кому попало и где попало и ни в коем случае не используйте сомнительные клиенты а-ля "Телега", которые прямым образом оперируют вашими учётными сведениями, переписками и всей вашей жизнью с возможностью передачи их кому угодно с любой целью.

Написал этот пост, так как у меня уже спрашивают в личке, что делать.
Справочно для товарища майора - мы однозначно не пользуемся незаконно полученными персональными данными, блюдём действующее законодательство и всячески осуждаем подобные действия.

Обнял. И товарища майора. Он тоже человек.

Вы думали, с кринж-контентом на сегодня всё? "Мы ещё даже не начинали" (с).

Люблю я, знаете, вот эти тёплые, ламповые дискуссии с фан базой Смартлаба - это на ютубе у Тимофея Мартынова, например.

Вы это там, приходите 20 июня на конференцию Смартлаба в Питере в 19:00 в зал "Чаплин"... гхм... в глотку мне запихивать... слова... Поговорим о техниках покупки и продажи идей в портфель, которые помогают выжать достойную доходность даже на таком мерзком рынке.

В зале разрешается плакать!

Давненько ничего на тему сбора долгов у нас не было.
А зачем выдумывать - товарищ рылся в бездне моих старых записей ВК и нашёл прекрасное.
Делюсь.

Так, ладно.
Теперь к серьёзным вопросам.

Прошло ровно 3 недели с дна инвестора ВТБ, где много говорилось о защите прав минеторитариев, инвестиционном кейсе. И даже был представлен Консультационный Совет Акционеров (КСА) ВТБ — независимый, общественный, экспертно-консультативный и совещательный орган, созданный для представления и защиты интересов миноритарных акционеров банка, а также улучшения практики корпоративного управления группы ВТБ. 

Прошло без 1 дня 2 недели с момента публикации сущфактов о неразмывающей допке, создающей ценность.

А куда теперь подевался Юрченко?)))))))))))

Осьминоги и обезьяны, сомкнуть ряды!

Сегодня на полях ПМЭФ столкнулись эрудиция и эпатаж, интеллигентность и высокомерное невежество. Война сословий случилась: элитарное сиятельство рыночной сцены схлестнулось с чернью.

А именно: на сессии, посвящённой тому, какое место занимают блогеры на рынке, прозвучало, что авторские фонды демонстрируют доходность самого высокого уровня среди фондов, ориентированных на акции. В ответ на что представитель РБК сообщила, что ей бы хотелось знать, кто кого она читает - а вдруг там 10 классов средней школы? Ну а доходность - её у нас и осьминоги показывали, и обезьяны, которые в экспериментах управляли портфелями. И что тут такого?

После чего всё это великолепие выложено в личный канал с игривыми подписями, а также вопросом: "Что думаете?"

Я написал, что думаю. И мой комментарий удалили. Хорошо. Я прокомментирую здесь.

1️⃣ Сразу хочется спросить у постоянно мигрирующего по рыночным тусовкам модератора Алевтины - покажи, пожалуйста, свой собственный рыночный трек, дающий тебе право отделять мух от плевел. Длительность нахождения на рынке, размер портфеля, доходность CAGR, доходность в 2022 году, 2024, 2025 и 2026. Чтобы, так сказать, очистить от бестолковой бычки на девальвации и нерезидентах.

2️⃣ Точно ли у нас вся рыночная журналистика обладает финансовым образованием, опытом работы с рынком, компетентна и квалифицирована? Или одни и те же представители древнейшей и важнейшей профессии мигрируют между направлениями лайфстайла, маркетинга, бьюти, шоппинга и рынка ценных бумаг в зависимости от того, где больше зарплата, рекламные бюджеты и дефицит кадров?

3️⃣ Когда ко мне в личку приходят представители Ведомостей, Коммерсанта и прочих изданий, умоляют (!) дать им комментарий - больше некому, ну очень надо - клятвенно обещают дать его в материал, а потом тихонько исчезают (неформатненько) - это профессионально? А когда другой модератор РБК в красном, увлекаясь самолюбованием, задерживает свою сессию на Cbonds-SMARTLAB 2025 года минут на 10, ломая тайминг целого зала - это профессионально? Вы же даже модерить не умеете.

4️⃣ Стыдливо удалять негативные комментарии в личном канале - профессионально? Ведущая дна инвестора ВТБ, сессии на ПМЭФ - боится дискуссии. Высокий уровень профессионализма, ничего не скажешь.

5️⃣ А может быть - о ужас, может быть! - не стоит на главном экономическом форуме страны опускаться до сравнения шуточных экспериментов с животными, проводившихся на коротких отрезках времени без регрессии к среднему на длинных статистических отрезках, без действия талебовской машины Монте-Карло - с работой настоящих профессионалов, к коим и относится спикер Иван?

6️⃣ А может быть - ну нет, это уж слишком! - рынку вредят модераторы, не задающие эмитентам ничего за пределами райдера (все же знают, что модерация оплачивается, а темничек обычно согласовывается заранее - и только блогеров часто зовут модерить бесплатно, "за знакомство") и позволяющие вертеть на детородном органе деньги инвесторов? Почему все хотят маркировку коммерческого интереса блогеров (что я искренне поддерживаю), но никто не предлагает вешать плашку: "Эмитент заплатил за выступление ХХХ площадке и YYY модератору"? Вероятно, рынку вредят профессиональные участники, вовлекающие инвесторов со знанием дела в облигации Евротранса, сам РБК, на еженедельной основе выпускающий в эфир передачи с людьми, чьи советы регулярно статистически убыточны и направлены против интересов зрителей, но в интересах управляющей компании, которую они представляют?

7️⃣ Ну и совсем страшное. А вдруг среди представителей каждой профессии примерно сопоставимое количество глупцов, лжецов, невежд, подонков - и людей чести, совести и компетентности?

На мой личный взгляд, сегодня репутации РБК - не то чтобы и ранее блестящей - был нанесён сильный удар. Причина эмоций понятна: выскочкам уходят рекламные бюджеты и внимание. Только вот, Алевтина, на многих из нас не хватит никаких аккредитационных цензов, ибо мы все их пройдём.

А вот где сиятельство рыночной сцены, а где пиявочная чернь - вопрос теперь подвис в воздухе.

Начало ⬆️
С тех пор прошёл... Год. И месяц. Вроде.

Где-то осенью 2025-го его команда завела телеграм-канал. Дабы аналитику и экспертизу излагать, мнения о событиях и тенденциях в машиностроительной отрасли - имиджевую визитку, в общем. А дело это сложнее, чем кажется. Ещё и в такой тематике. Мой - надеюсь, пока ещё - друг попросил рассказать вам о нём. А мне контент бы какой-то нести, а то вы разбежитесь же по Максам. И дел всё ещё невпроворот. Согласился я, конечно. Как будет удобный момент.

Прошло 2 месяца.

ВТБ безнаказанный ходит гордо, МТС-Банк вновь раздувает косты на персонал, вместо выдачи потребов в период сверхмаржи тихонько подкупая чей-же-интересно-ЗПИФ-с-ништяками, везде конь не валялся.

А друг просит, если можно, упомянуть его на прошлой неделе. Очень хотелось бы к ПМЭФу быть хоть немного представительнее. И знаете, что... Разрешите мне раздать сразу все долги?

Знакомлю: Снежный лев . В формате заметок пишет обо всём насущном, что волнует промышленность и транспорт страны - о приватизации НМТП, о перспективах чёрной металлургии, о бедах флота судов речного флота - и остальном, включая дела реального сектора на фондовом рынке. Занятный формат, заметки в абзац-другой с мнением профи, изложенным в ироничном стиле. Чего я сказать не могу - это имени. А что могу - что автор профессионал, притом из тех людей, кого не хотелось бы потерять. Вы зайдите, поглядите, если есть пожелания-предложения, то в контакт из описания черканите, ладно? В поисках своего стиля это ценно, по себе знаю.

Своеобразно оно, конечно, вышло, друг-Лёва. Как нативка на 7 постов, в которой мучают два банка и одну МФО, взывая к Президенту. Ну, уж прости - понимаю, что деанон пока может вызвать неудобства, да и сам я в 2022 году не сразу раскрылся - но нетривиальная задача рассказать читателям о спеце без имён и регалий требует нетривиальных решений. Надеюсь, посмотрят.

И давай всё-таки встретимся. Я не хочу быть как ВТБ.

Вот так оно странно и получается. Легко спутать очарование личностью и инвестиционность тезиса. Гордыню - и математическое ожидание сделки. Надежду - и логику с реальностью.
На рынке нет надежды - ничто и никогда само не выйдет в плюс. И доверию тоже места нет.

Мы всегда можем заменить бумагу в портфеле. Не оберегайте свои ошибки.

Берегите своих людей.

Начало ⬆️
Такой вот он... Вопрос доверия. Когда-то много лет назад руководитель по развитию бизнеса моего коллекторского агентства (Виктор - привет, если увидишь!) сказал мне устало, что бизнес, к сожалению, делают люди.

А рынок - он всего лишь один из видов бизнеса, и если мы решаемся отбирать бумаги в портфель самостоятельно - значит, соглашаемся открывать своё маленькое (или не очень) дело. Успех в нём, как и в любом другом бизнесе, долгосрочно невозможен без понимания, как устроены люди. В среднем, оно ведь как - обычно чем успешнее бизнесмен, тем меньше людей, кому он доверяет. Речь даже не о паранойе - просто навык прокачивается.

Ведь заслуживающих доверия людей в принципе немного. А оставшихся мы теряем сами. Кого-то ради собственной излишней гордыни в споре. С другими пути разошлись. Третьи надоели, четвёртых отложили на "потом". Так рассыпаются браки, истаивает дружеская связь, покрывается патиной некогда блестевший сосуд. Далеко не всегда можно заставить его снова сиять. Но люди с удивительной беззаботностью продолжают разбрасываться друг другом. Врать по мелочам, игнорировать того, кому нужна помощь, издеваться, измываться, думать, что всегда найдётся замена, а мир вокруг - это бездонный колодец-сортир, в который можно бесконечно гадить, а в нём всё равно чиста водица.

Это не так. Эмитенты всегда очень некстати обнаруживают, что рынок им больше не поможет. А мы с вами, люди, мужчины и женщины - слишком поздно осознаём, что остались одни. А водица вокруг гадкая.

Из своего своеобразного жизненного пути могильщика чужих мечтаний (да и собственных тоже), амбиций, империй, наблюдая за тем, как заканчивают даже успешные бизнесмены, я извлёк для себя на этот счёт пару уроков.

Первый - из пацанских цитатников. Не ждите бесконечно удобного случая и сделайте. Подарите подарок, скажите важные слова, попросите прощенья, проведите время вместе. признайтесь в чувствах, окажите помощь близкому человеку. У вас нет столько времени, сколько вы думаете. Люди покидают нашу жизнь раньше, а если и нет - то патина ложится некрасиво и больше не оттирается.

Второй... Нет тех тленных ценностей, за которые стоит продавать и предавать. Найдя настоящего друга, любимую женщину, имея хорошие отношения с родственниками - откажитесь от миллиарда рублей за то, чтобы сдать их секреты. Мне, конечно, миллиард за друга пока не предлагали. Но я верю, что от него откажусь. Если человек не слишком дорог, это тоже не повод быть падалью, кстати. Былые грехи очень неожиданно возвращаются к нам в гости.

Сказать-то всё это просто. А вот на практике... Публичность некогда, года так 4 назад, свела меня с коммерческим директором одного машиностроительного холдинга, человеком колоссального опыта, острого ума, интеллигентного юмора, богатых знаний, редкой породы. Много чем ценным делился, вклад свой вносил в наш нелёгкий путь по русской фонде. Как-то раз он предложил выйти за рамки общего инвест-сообщества и встретиться тет-а-тет, поболтать да чай попить. Вышла отличная встреча с вечерней летней прогулкой, где два господина обсуждали бизнес и рынок, доживёт ли его валютная позиция до разворота, а затем и всё подряд. Спустя время, он предложил пообщаться снова, а всё как-то очень завертелось - и два канала веди, и на рынке класс показывай, и проекты закрой, и с рутиной разберись, и апокалипсис в частной жизни своей разреши. Я сказал ему, что как выдохну, отлежусь, отосплюсь - так сразу. Он разок-другой напоминал да перестал.
Продолжение ⬇️

Начало ⬆️
Ведь, как ни крути, а совместный интерес государства, бизнеса и людей в развитии экономики - это важный элемент конкурентоспособности России на международной арене. И даже в трудные для страны времена тыл не менее важен, чем сила оружия и дух воина.

А достичь консенсуса можно лишь через взаимный интерес. То есть - фондовый рынок. Не придумано способа лучше, простите. А чтобы этот способ заработал - такие эмитенты, как ВТБ, выступая проводником воли государства в экономике, должны бы не вытирать свои окурки в курилке об указы Президента.

К сожалению, с Владимиром Владимировичем Путиным разговор у меня пока не состоялся, так что...какие выводы мы можем сделать сами?

Ну, например, что ВТБ продолжает быть непредсказуемым разрушителем портфеля инвестора. Снова звучат фразы: "Представление о максимальном размере эмиссии является упрощённым" - прямо как "Расчёт цены эмиссии 2025 года как 67 является упрощённым". В базовую предпосылку следует заложить предельное размытие, а при условии, что понятных параметров сделки с Wildberries нет - учитывать вероятность незначительного влияния партнёрства на прибыль. В народную забаву "раз в несколько лет поверить в гайденс ВТБ" мы сыграли, кто готов покупать по 87 за акцию планы на 1 трлн прибыли - мне неведомо. Вероятно, кого-то заставят - потому что сейчас выгоды нет. И для банка математика не сходится: при P/B в районе 0,4 и нынешнем честном, без разовых факторов ROAE 15% выходит, что IRR инвестиции в ВТБ составляет 38% - и размывается ради ожидаемой отдачи от вложений в Wildberries 30%. То есть даже если ВДРУГ теперь поверить Пьянову, из его же слов следует, что сделка - невыгодна в текущих параметрах. Надо или ВТБ по 150 акции выпускать (лол), или хотя бы хот-дог с заправки Евротранса в комплект к WB-банку положите там, я не знаю.

Впрочем, будто бы кто-то всерьёз сомневался.

Важнее - что мы можем сделать в будущем, дабы сберечь и преумножить наши портфели:

✔️ Не подменять разумность сделок и их математическое ожидание глубиной погружения и привязанностью. Потраченные на изучение сделки время, силы - её не оправдывают. Попросите стороннее мнение, выслушайте контр-аргументы свободных от когнитивных искажений коллег. Вам нужно восприятие впервые увидевшего идею человека, чтобы купить - и такое же, чтобы продать. Даже если в бумагу закопаны годы труда, убытков и надежд. Даже если на вас смотрят. Даже если вам платят за ваши идеи и следуют им. Иначе будет хуже.

✔️ По умолчанию считать, что врут - все. Эмитент выходит на связь с рынком, преследуя свои цели. И если ВТБ вдруг вышел в розницу, значит он хочет её использовать. Мне год не давал покоя вопрос, зачем банк уже после допки 2025 года продолжает только наращивать активность. А теперь мы знаем. Может, среднюю цену сделки поднять. Может, ещё и протолкнуть допку в розницу - и очень надеюсь, что не протолкнёт.

✔️ Даже если кажется, что подвох отсутствует - не забывать о том, что деятельность эмитента на рынке суть есть продажи. Даже если ты крутой аналитик. Даже если менеджмент импонирует. Даже если лицо компании стало вашим приятелем. Особенно - если приятелем.

✔️ Но и совсем не ошибаться, не принимать убытки - тоже нельзя. Не потеряв на сделках с ВТБ сумму Х, я бы не заработал 3Х.

✔️ Воспринимать позиции как одноразовые тапочки в отеле. Какие-то из них совсем дрянного качества, долго не походишь, но надо. Другие поудобней. Но и те, и те - предстоит выкинуть.

‼️ И если читатель - спекулянт с короткими сделками, думающий, что всё это не про него - то нет. Иногда мы придумываем сделки просто чтобы оправдать потраченные на рынок время и силы. Иногда - входим с ними в отношения. "Ушла в прошлый раз, но теперь..." - а теперь лось. Ну, или просто зацикливаемся на одной возможности, ухудшая качество входа и выхода, да ещё и упуская остальные. Упущенной прибыли всегда будет много. Принятие этого мне дорого стоило.
Продолжение ⬇️

⬆️Начало
Скажу больше. Слухи о том, чем всё кончится, гуляли - но я в них не поверил. Поэтому, хоть и увидел сущфакты моментально, по 84-85 не продал, сначала пялясь в экран, а потом выискивая подробности. Нашёл - и продал позицию уже по 80-81.

С денежной точки зрения можно назвать исход благополучным - в 2026 году я заработал на ВТБ в 3 раза больше, чем потерял, ведь предельная позиция в первый заход составляла 15,5%, а повторно купленная - по частям и лишь 7-7,5%. Несмотря на идею, риски никто не отменял.

И тем не менее - я не просто не продал по 98 (цель по моим расчётам была повыше) и тупил на сущфакте, не веря своим глазам. Я убедил очень многих людей, что, вероятно, у ВТБ появился шанс стать нормальным. Публично обласкивал компанию, чтобы затем Пьянов заявил на РБК, что вообще-то 30-35% выплату рынок придумал себе сам, а допэмиссия - это создание стоимости, а не просто кидок розницы через хребет. "Выплата может быть любой в диапазоне 25-50%", старания и стремления - испарились.

Знаете, я ведь даже откупал ВТБ по 80,2 - оправившись от глубокого шока, уняв к концу вечерней сессии тошноту и не будучи способным выйти из офиса - в последние минуты торгов того дня. Удар продаж ловко свели в коротенькие планки торговых допсессий, и утром среды нас собрались успокаивать. И бумага действительно немного ходила выше - правда, скорее всего, просто на откупе шортов, ведь Дмитрий Васильевич на РБК не успокаивал, а высокомерно сообщил мне, прямо как Аршавин, что мои ожидания - это мои проблемы. Пришлось продать ещё раз.

Спустя какое-то время, у меня состоялась переписка с девушкой, которая как-то подозрительно сократила свою активность в публичном пространстве. Как выяснилось, ВТБ нанёс огромный удар по её портфелю, а трудные времена она привыкла переживать одна: "В норке, пока не восстановлюсь". Моя подписчица, купила мою идею, но явно взяв другой размер риска.

Я понимаю, что в целом - всем плевать. Плевать государству и эмитенту, снова решавшими свои задачи. Плевать Костину, который вряд ли в принципе осознаёт, что такое рыночная экономика и рынки капитала. Плевать Пьянову - ну что ж, такая работа. Наверное, у меня вопросы только к тем, кто всё это сопровождал и готовил - как вы спите по ночам?

PR-отдел банка, IR-отдел банка. Наверное, вздохнёте, скажете: "Ну что мы могли поделать". И пойдёте дальше под сигаретку попивать кофеёк и обсуждать юбку Ленки из соседнего кабинета, а то, увы, публично восторгаться друг другом теперь законом запрещено.

Что ж. Мы на рынке и приняли риск. Государству, эмитенту, сотрудникам - плевать на то, как, находясь в состоянии глубокого шока лично я чувствовал себя использованным презервативом в половом акте между лицами, нашедшими укромный уголок для европейских ласк. Не меньше им плевать на доверчивых инвесторов. Структура рыночной экономики, роль рынка капитала в ней - им также до лампочки, развели тут бесовщину буржуйскую, а им мириться с этим приходится. И дежурно кивать перед указом Владимира Владимировича Путина «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года», где, согласно одному из положений документа, капитализация российского фондового рынка к 2030 году должна увеличиться не менее чем до 66% ВВП, а к 2036 году — до 75% ВВП.

Когда-то ныне подзабытый иноагент любил в своих интервью спрашивать у гостя: "Оказавшись перед Путиным, что ты ему скажешь?" Вы знаете, а ведь у меня есть такая...мечта? Мне действительно очень хотелось бы когда-нибудь встретиться с Владимиром Владимировичем Путиным. Поговорить с этим человеком, понять, каков он на самом деле. Его характер, устремления, мечты. Взгляд на развитие нашей страны.

Я уверен, что Владимир Путин отлично разбирается в экономике и издаёт свои указы не зря. Будь на это лишние полминутки, я хотел бы спросить у Президента, как он относится к саботажу государственной вертикалью в целом и банком ВТБ в частности его указов, является ли деградация фондового рынка нашей страны и публичных инвестиций руками отвратительной коммуникации второго банка страны - правильным.
Продолжение ⬇️

Начало ⬆️
И финального босса звали ВТБ. Здесь вышла удивительная история.

Никакого глубокого смысла в покупке ВТБ никогда не было - ну, здрасьте-покрасьте, это же ВТБ. Удалось хорошо заработать на всеобщем веселье вокруг выплаты в 25,58 руб. на акцию за 2024 год - и ладненько.

Даже в допке не участвовал. Рынок был таков, что будто бы дадут дешевле. И, действительно, прикупил ВТБ ниже цены эмиссии, по 66.

Зачем? А затем, что новый раунд суеты вокруг отчёта банка и дива виделся неизбежным. К январю 2026 года время настало - удвоил позицию по 72. После чего про бумагу вспомнили все.

Но это ж ВТБ. Или с дивидендом кинут, или конвертацию префов сделают плохо. Тем не менее, способность "тянуть" прибыль не менее важна для результатов, чем вовремя продать, и я ждал, потихоньку раздавая. И вот когда по рынку стали гулять слухи то о бизнес-плане с выплатой 25% прибыли, то и вовсе о намерении дать див даже меньше - раздал бумагу окончательно.

Однако, затем... Затем случилась конвертация префов по 82,7, что для меня стало полной неожиданностью и сильным шагом, улучшающим инвест-кейс. В отчётах банка нормальная регулярная прибыль стала замещать разовые статьи прошлого года. Менеджмент коммуницировал с рынком о том, что не планирует допку, намерен добиться от ЦБ максимальной дивидендной выплаты без размытия. Да и действия по разгрузке капитала были реальными, активными.

И у меня появилась идея. А может, ростки веры. А что если на этот раз получится? Исторически редко, но были на нашем рынке примеры преображения гадких утят. Что если ВТБ действительно хочет "пройти между Сциллой и Харибдой" (цитата от менеджмента, кстати), расчиститься, заработать свои 600-650 млрд чистой прибыли за 2026 год и хотя бы после выполнения ужесточаемых нормативов по достаточности капитала, но в будущем перейти на устойчивые выплаты в 50% чистой прибыли?

Я даже постарался забыть странные комментарии Костина - то сразу после допки радостные рассказы, что банк подарит какому-то региону рекреационный кластер (участники допки счастливы!), то о том, что доходность планируется обеспечить "хотя бы как депозит" (Андрей Леонидович, а какой депозит? Открытый на пике ставок под 23%? Актуальный под 12-13%? А где у нас премия за риск над безрисковой доходностью, премия за специфические риски самого ВТБ... Андрей Леонидович - какой к дьяволу депозит????). Пробовал не ржать над комментариями на сессиях, что банки укрепляют капитал и готовы к будущим вызовам (именно ВТБ, да).

Чёрт возьми, эти демоны раздавали по закрытым группам опросник! Большой развёрнутый опросник розничного инвестора. Чтобы узнать, где проблемы в коммуникации с рынком, что можно сделать лучше. Представляете - я не просто дал его в свои "Грязные тактики", но и сам ответственно заполнял, реализуя свою, так сказать, функцию активного ответственного инвестора. Ребят, зачем вы это делали?

На конференции PROFIT в апреле меня попросили помодерировать эмитента, я представил его как не просто лудоманию на процент выплаты дива, но инвестиционную идею в восстановлении бизнеса, и первый мой искренний вопрос звучал как: "Конвертация 82,7 - я не понимаю. ПОЧЕМУ ТАК ХОРОШО?" Получал разумные ответы Леонида Вакеева на вопросы о качестве и рыночности активов, умеренно защищал компанию от нападок из зала - соблюдая баланс между чаяниями аудитории и скатыванием в балаган. Мне снова показалось, что я провёл хорошую работу.

Диалог с компанией наладил. Один её представитель освещал корпоративные события, другой в ответ на мои слова, что ни за деньги, ни просто так облизывать и защищать я не буду, всё по справедливости, ведь я байсайд-публичная личность, и момент, когда мне перестанут верить - это момент моей публичной смерти - говорил, что именно так и нужно.
Продолжение ⬇️

Начало ⬆️
Практические примеры? Мелькали. Даже здесь.

Скажем, в момент IPO Займера я участвовал в звонках с эмитентом, а ведь МФО - это по сути механизм не только выдачи, но и - в основном - структурированного сбора долгов. Особенности, так сказать, сектора. И я воодушевлялся компетентностью менеджмента в том, как всё это устроено, соглашался с планами по развитию блока взыскания и поверил, что предложение - "норм за свои деньги". Даже съел объяснение, почему перед IPO резервы в отчётности были сильно сокращены. Да и с рисками регулирования ребята явно справятся. Казалось вкусно. Встал заявкой в книгу IPO. И лишь в последний момент, пару дней "отдохнув" от компании и вовлечения в сам факт глубокого недельного исследования эмитента, разглядел: нам предлагают бизнес посреди "красного океана" с предстоящим ужесточением требований по процентной ставке, механизмам выдачи ссуд, и всё это - после откачки денег дивидендной выплатой из искусственной прибыли. И отозвал заявку из книги.

Как показала практика всего через 2 недели, спас свой капитал: в следующем отчёте резервы вернулись на место. А потом случился "дивидендный сюрприз" - задолго до того, как это стало модным. Помнится, после моих постов представители эмитента через посредника сообщали, что "готовы ответить на мои вопросы", и это ОК - к примеру, как-то раз я наехал на МТС, после чего представитель компании прокомментировал публикацию, и ещё одним отдельным постом я внёс уточнения в фактологию. Проблема в том, что к Займеру не было никаких вопросов, и объяснения не требовались.

🐖 Но вот в случае МТС-Банка увернуться уже не удалось. Насколько я смог вспомнить, вовлекаться начал ещё до IPO, когда на конференции PROFIT задавал вопросы из зала и затем обстоятельно поговорил со спикером о планах компании, бизнесе - чтобы сделать сильный разбор IPO на 5 полных постов. Банк всё-таки. Дело чести, знаете ли. Кто, если не я. Получил комментарии эмитента по резервам, исторически оставшимся префам. Хорошую работу провёл, в общем. Горжусь!

И взял 35% плечо на книгу заявок. Высокую оценку на фоне исторически низкого ROE с выплеском перед размещением я как-бы не заметил - да и кое-кто, являющийся фанатом этой группы компаний, довольно убедительно её оправдывал. Ну а амбициозные планы по трансформации бизнеса с осеменением клиентской базы МТС, и он будет тем жеребцом, который покроет весь мир - нам не суждено узнать, были ли правдой. Я поставил на этот венчур и не считаю, что МТС-Банк виноват в своих финансовых неудачах 2024-2025 гг, поскольку на тот момент никто не ожидал столь яростного упорства ЦБ РФ в ужесточении денежно-кредитной политики как через ключевую ставку, так и путём закручивания макропруденциальных инструментов. Беда в том, что, как мне казалось, котировка падала быстрее, чем снижалась справедливая стоимость бизнеса - поэтому всю дорогу я МТСБ добирал. В целом, относительно успешно - вышел с убытком (по памяти) 18% на позицию (опять же, по памяти) около 8% счёта в феврале 2025 года, когда на всеобщей эйфории от звонка Трамп-Путин банк явно перегрелся в сравнении с плачевным состоянием его бизнеса, которое - представьте себе! - болтовнёй дедов по телефону не исправить. О чём нам и сказала последующая допка.

С тех пор, кажется, я так не очаровывался долго. Пока на сцене не появился босс.
Продолжение ⬇️