Слышите ритмичное "Блямс-блямс-блямс"?😉 Это Система без устали штампует всё новые и новые выпуски облиг, чтобы было чем поддерживать штаны! На фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства АФК нужны как воздух. Заявки соберут прямо сегодня, 29 мая.
💸Эмитент: ПАО "АФК «Система»"
💼АФК «Система» — крупнейшая публичная инвест-компания в РФ. Основана в 1993 и владеет активами в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости.
Основной вид деятельности - приобретение и управление активами и их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов - немножко АФК Система на минималках😎
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon, Медси, Агрохолдинг "Степь", Биннофарм и наша любимая Сегежа.
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "негативный" от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (июль 2025).
💼В обращении куча облигаций и ЦФА общим объемом порядка 500 млрд ₽. Сам держу акции AFKS и флоатер 1Р30.
⚠️По выпускам 1Р18 (на 5 млрд ₽) и 1Р19 (на 12,5 млрд ₽) только что прошли оферты. Видимо, под их восполнение и берётся новый займ.
📊МСФО за 2025:
🔼Выручка: 1,33 трлн ₽ (+8,3% г/г). Себестоимость росла более быстрыми темпами и составила 736 млрд ₽ (+11,4%).
🔽Скорр. OIBDA: 306 млрд ₽ (-3,1% г/г). Рентабельность по OIBDA на уровне 23%.
🔺Чистый убыток: 232,5 млрд ₽ (рост в 8,5 раза г/г!). Это жесть. Всю операционную прибыль сжирают огромные проц. расходы - они достигли уже 326 млрд ₽ (+35% г/г). Смотреть на это мне как инвестору всё больнее.
💰Собств. капитал: -174 млрд ₽ (годом ранее было +11 млрд). Капитал рухнул в отрицательную зону. На счетах 116 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 158 млрд).
🔺Чистый долг: 1,43 трлн ₽ (+8% за год). Долговая нагрузка ЧД/OIBDA на конец 2025 достигла 4,8х (в конце 2024 была 3,83х). При этом чистый долг корп. центра по сравнению с 9м2025 немного снизился: на 4,8% до 368 млрд ₽, долговая нагрузка КЦ остается на уровне немногим выше 1,0х.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон: до 18% (YTP до 19,6%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет
❗️Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- "негативный" от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех
⏳Сбор заявок - 29 мая, размещение - 2 июня 2026.
🤔Резюме: СИСТЕМный кризис?
📈Итак, Система размещает очередной фикс объемом 5 млрд на 5 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.
✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь...). Но это будет возможно лишь при хорошей конъюнктуре рынка.
⛔️Сплошные убытки. АФК погрязла в убытках. Проц. расходы сжирают огромную часть выручки. Операционный ден. поток отрицательный. Есть риск, что дивпоток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.
⛔️Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Чистый долг группы приближается к 1,5 трлн ₽. По оценкам, только проценты на его обслуживание — порядка 28 млрд ₽ в месяц!
Самое "весёлое" - Системе нужно будет погасить значительную часть текущего долга в 2026-м. Собственно, поэтому и приходится срочно продавать активы: "Бизнес-Недвижимость" у мамы выкупил подконтрольный Эталон, а Сбер недавно купил долю АФК в "Элементе".
⛔️Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно "занегативили" из-за ухудшения уровня покрытия проц. платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.
💼Вывод: соотношение заявленной доходности и кредитного рейтинга выглядит привлекательно, если попытаться закрыть глаза на гигантские долги холдинга. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Инвесторам, толерантным к риску, можно будет зафиксировать купон в районе 17% на ближайшие 2 года.
Размер долга вызывает уже серьёзную тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год-полтора назад, АФК пришлось начать распродавать портфель активов для снижения нагрузки.
📍Ранее разобрал выпуски ИСП, Инарктика, ОФЗ-CNY.
#облигации #AFKS
