Удивительно, но до сих пор я ни разу не делал индивидуальные "прожарки" облиг легендарной Почты России - только в дайджестах, например здесь и здесь.
Есть повод восполнить этот пробел: почтовики запускают новый ДВОЙНОЙ выпуск. Правда, традиционно показывают большую биржевую "фигу" неквалам.
📮Эмитент: АО "Почта России"
✉️Почта России — крупнейший федеральный почтовый и логистический оператор, работающий во всех регионах страны.
Я, кстати, подрабатывал почтальоном в бытность студентом. Но всего несколько смен, в середине жаркого лета-2007. Очень быстро прочувствовал, насколько тяжелая это работа.
В конце марта Минцифры направило в правительство законопроект о мерах поддержки «Почты». Банкам запретят взимать комиссию при оплате услуг в отделениях почты, а маркетплейсы обяжут доставлять товары напрямую туда🤦♂️
⭐️Кредитный рейтинг: АА "негативный" от АКРА (понижен в августе 2025).
💼Почта - один из главных биржевых должников. В обращении 20 выпусков общим объемом порядка 100 млрд ₽. В конце апреля пройдут оферты по двум выпускам 1Р4 и 1Р5 (каждый на 5 млрд ₽).
📊МСФО за 9 мес. 2025:
✅Выручка: 161 млрд ₽ (-3,3% г/г). Расходы на персонал снизились на 1,1% до 103 млрд ₽, а вот прочие операционные расходы выросли на 9,2% до 26,3 млрд ₽.
✅EBITDA (по моей оценке): 1,78 млрд ₽ (-60% г/г). Рентабельность EBITDA снизилась со смешных 2,6% до уморительных 1,1%.
🔻Чистый убыток: 13,5 млрд ₽ (+44% г/г). Фин. расходы выросли на 29,7%.
🔺Кредиты и займы: 117 млрд ₽ (-7,5% за 9 мес). Чистый долг в 14,54 млрд ₽ перекрывается капиталом в 4,5 раза (здесь всё неплохо). Нагрузка ЧД/EBITDA за 2025 год, по моим грубым прикидкам, где-то в районе 5-6х.
📊По РСБУ за 2025: выручка 215 млрд ₽ (-1,8% г/г), чистый убыток 18,7 млрд ₽.
📦Почта традиционно в долгах и убытках, но копаться в её отчетах - дело неблагодарное, т.к. все равно на поддержание ее функций сливается огромное кол-во наших с вами налогов.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 3Р5 (фикс):
● Название: Почта-003Р-05
● Купон: не выше КБД (3 года)+450 б.п.*
❗️Оферта: пут через 3 года
*Актуальное значение КБД МосБиржи на 13.04.2026 для 3-хлетних ОФЗ составляет ~13,95%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 18,45%, что соответствует купону ~17,2%, но скорее всего будет ниже.
💎Выпуск 3Р5 (флоатер):
● Название: Почта-003Р-06
● Купон до: КС+300 б.п.
❗️Оферта: пут через 1,5 года
💎Общие для обоих:
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 10 лет
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: AА "негативный" от АКРА
⚠️ Только для квалов
⏳Сбор заявок - 15 апреля, размещение - 20 апреля 2026.
🤔Резюме: почтовое УНЫНИЕ
📦Итак, Почта России размещает фикс и флоатер на 10 лет общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертами в разное время.
✅Крупнейший и известный эмитент. Правда, известный в основном своими убытками, медлительностью и продажей консервов в почтовых отделениях.
✅Неплохая доходность. Ориентир купона 17,2% для фикса и КС+3% для флоатера - в принципе, достойно при таком рейтинге. Но...
⛔️Убытки! Растущие из года в год убытки, отрицательный оборотный капитал, отриц. покрытие процентов ICR... Если бы Почту не поддерживали бюджетными субсидиями и другими льготами, понятно, что она бы недолго барахталась.
⛔️Понижение рейтинга. И возможно, не последнее. АКРА отмечает высокую долговую нагрузку и падающие фин. показатели. Собств. рейтинг без учета господдержки - BBB+ (на 5 ступеней ниже!).
⛔️Только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.
💼Вывод: а что тут скажешь? Эмитент зависит от кредитов и вливаний, и так может продолжаться десятилетиями - вряд ли имеет смысл всерьез сейчас рассуждать о банкротстве Почты. Я лично мимо, хотя купон у фикса теоретически может быть интересен при условии дальнейшего снижения ставки.
Главное - чтобы эти купоны хотя бы приходили держателям по расписанию, а не так, что половина выплат пришла с задержкой в пару месяцев, а другая вообще потерялась по пути или дошла не целиком.
📍Ранее разобрал выпуски АБЗ-1, Полюс, ЭТС.
#облигации #флоатеры
