Слышите ритмичное "Блямс-блямс-блямс"?😉 Это Система без устали штампует всё новые и новые выпуски облиг, чтобы было чем поддерживать штаны! На фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства АФК нужны как воздух.
💸Эмитент: ПАО "АФК «Система»"
💼АФК «Система» — крупнейшая публичная инвест-компания в РФ. Основана в 1993 и владеет активами в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости.
Основной вид деятельности - приобретение и управление активами и их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов - немножко АФК Система на минималках😎
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon, Медси, Агрохолдинг "Степь", Биннофарм и наша любимая Сегежа.
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "негативный" от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (июль 2025).
💼В обращении куча облигаций и ЦФА общим объемом порядка 500 млрд ₽. Сам держу акции AFKS и флоатер 1Р30.
⚠️По выпускам 1Р9 (на 10 млрд ₽) и 1Р23 (на 5 млрд ₽) в начале марта пройдут оферты. Видимо, под них и берётся новый займ.
📊Фин. результаты
Печальный МСФО-отчет за 6 мес. 2025 я разбирал тут. А теперь более свежие выборочные результаты за 9М2025:
✅Выручка: 972 млрд ₽ (+9,4% г/г). Для сравнения, выручка по итогам всего 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% на фоне 2023).
✅OIBDA: 281 млрд ₽ (+14,4% г/г). За весь предыдущий 2024 г. OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% г/г).
🔺Чистый убыток: 124,3 млрд ₽ (прибыль 1,8 млрд ₽ за 9М2024). Это жесть. Всю опер. прибыль сжирают огромные проц. расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽. Смотреть на это мне как инвестору всё больнее.
🔺Чистый долг корп. центра: 387 млрд ₽ (+50% за год). Рост долга ускорился на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи.
🔺Чистый долг/OIBDA FWD для КЦ на середину 2025: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х, в 2023 было 0,93х). Но чистый долг всей Группы уже достиг 1,3 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 2Р12 (фикс):
● Название: Система-002Р-12
● Купон: до 18% (YTP до 19,56%)
💎Выпуск 2Р13 (флоатер):
● Название: Система-002Р-13
● Купон до: КС+475 б.п.
💎Общие для обоих:
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 5 лет (1800 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
❗️Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- "негативный" от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуски для всех
⏳Сбор заявок - 25 февраля, размещение - 27 февраля 2026.
🤔Резюме: СИСТЕМный кризис?
📈Итак, Система размещает фикс и флоатер на 5 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.
✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек. Но это возможно лишь при дальнейшем снижении "ключа".
⛔️Сплошные убытки. Проц. расходы сжирают гигантскую часть выручки. Операционный ден. поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.
⛔️ОЧЕНЬ большая закредитованность. Общий долг группы уже ок. 1,41 трлн ₽. По оценкам, только проценты на его обслуживание — порядка 27 млрд ₽ в месяц!
Самое "весёлое" - значительную часть долга нужно будет гасить в 2026 году. Поэтому и приходится срочно продавать активы: "Бизнес-Недвижимость" у мамы выкупил Эталон, а Сбер только что купил долю АФК в "Элементе".
⛔️Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно "занегативили" из-за ухудшения уровня покрытия проц. платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.
💼Вывод: дубль от одного из самых известных холдингов на рынке. При этом флоатер выглядит даже любопытнее, если бы не оферта. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, т.к. его доходность вряд ли обгонит предыдущие выпуски.
Размер долга вызывает уже сильную тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год-полтора назад, АФК пришлось распродавать портфель активов для снижения нагрузки.
📍Ранее разобрал выпуски ВИС, ФосАгро, АйДи.
#облигации #флоатеры #AFKS
