Дивидендов по-прежнему нет, а купоны будут! Главный должник российского рынка анонсировал 3-й подряд выпуск в китайских юанях. Предыдущий увидел свет в начале сентября, а до этого Газик "юанизировался" в конце июня.
🔥Эмитент: ООО "Газпром Капитал"
Газпром Капитал - 100% дочерняя компания ПАО "Газпром", которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвест. вложений, в том числе например 10% доли в ПАО «НОВАТЭК».
🔋Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 Новатэка, да?😅
⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (январь 2025) и Эксперт РА (май 2025) - наивысший.
💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ. В обращении десятки выпусков облиг в разных валютах на общую сумму в триллионы ₽. Я сам держу целый ряд валютных выпусков - в моём долговом портфеле Газпром занимает 2-е место по объему после ОФЗ.
📊Фин. результаты
Отчет за 2024 детально разобрал здесь, а теперь смотрим свежие цифры за 9 мес. 2025:
🔻Выручка за 9М25: 7,17 трлн ₽ (-4,5% г/г). Рост экспортных цен на газ способствовал уменьшению неблагоприятного эффекта от динамики цен на нефть. Прирост экспорта в КНР составил +27%.
🔻EBITDA: 2,17 трлн ₽ (-3,8% г/г). Проц. расходы снизились на 23% г/г до 464 млрд ₽. Свободный ден. поток (FCF) отрицательный (-170 млрд ₽) из-за инвест. расходов.
✅Чистая прибыль: 1,12 трлн ₽ (+13% г/г). На улучшение повлияли сокращение фин. расходов и снижение отложенного налога на прибыль. Прибыль по итогам 2024 составила 1,22 трлн ₽ после убытка в 629 млрд годом ранее.
⛽️«Газпром не допускает прирост задолженности, то есть привлекает заимствования в объеме, не превышающем объем погашений. А при возможности свободный ден. поток направляет на погашение долга» — зампред правления Фамил Садыгов.
💰Собств. капитал: 18,7 трлн ₽ (+5,8% за 9 мес). Активы составляют 31,5 трлн ₽ (+2,6%). На счетах 676 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 992 млрд).
🔺Чистый долг: 5,89 трлн ₽ (+3,1% за 9 мес). Нагрузка Чистый долг/EBITDA LTM увеличилась до 1,85х против 1,71х в середине года.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 2 млрд ¥
● Срок: 3,2 года (1170 дней)
● Купон: до 7,75% (YTM до 8,03%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AАА от АКРА и ЭкспертРА
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 10 декабря, размещение - 15 декабря 2025.
🤔Резюме: покитаёзим?
⛽️Итак, Газпром размещает локальные юаневые облиги на 3,2 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Надежность [по идее] максимальная. Это Газпром, а значит по сути мы даем деньги в долг государству, хоть и через фирму-прокладку. Само ПАО "Газпром" является поручителем по выпуску.
✅Показатели улучшаются. Благодаря новым контрактам, Газпром опять вышел на прибыльность. Самое главное - за прошедшие 2 года удалось снизить нагрузку ЧД/EBITDA до комфортных 1,8х.
👉Ставка на валюту для инвесторов сейчас может быть хорошим шагом, но непонятно, насколько сильно сам юань будет слабеть к баксу.
⛔️Гигантский долг. Сумма чистого долга достигла впечатляющих 5,8 трлн ₽. Но всерьез рассуждать о потенциальном дефолте Газпрома, которого в любом случае будут спасать за счет бюджета, вряд ли стоит.
⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы на 8% в год, то депозиты или надежные рублёвые выпуски принесут больше дохода.
💼Вывод: ориентир купона в этот раз заметно интересней: видимо, сыграло свою роль размещение новых юаневых ОФЗ. Предыдущие 2-хлетние "китайские" облиги Газпрома с купоном 6,4% сейчас торгуются чуть ниже номинала. По идее, с учетом срока обращения можно рассчитывать на ЛДВ.
🇨🇳Для ОФЗ-CNY 2029 установили купон 6%. В целом, если купон не ушатают ниже 7%, Газпромовский выпуск выглядит норм. Для тех, кто опасается быстрой девальвации рубля и хочет разбавить порфель юаневыми бондами - возможно, неплохой вариант.
🎯Другие выпуски в CNY: ЭН+ Гидро 1РС8 (А+, 7,8%), Полипласт БО-11 (А, 11,45%), РУСАЛ 1Р15 (А+, 7,25%).
📍Ранее разобрал выпуски ПГК, НовосибОбл, АБЗ-1.
#облигации #GAZP #CNY
