Сразу два надежных эмитента на букву "Р" собирают заявки. Я решил объединить разборы и заодно сравнить, какой из фиксов выглядит предпочтительнее.
⚠️Будьте внимательны, если вы мониторите свежие выпуски через бондо-канал Мосбиржи, т.к. там в описании ОБОИХ выпусков есть ошибки (в датах, в купонном периоде). Я привожу данные из эмиссионной документации.
🟥РЖД 1Р-42
● Название: РЖД-001P-42R
● Объем: 30 млрд ₽
● Погашение: через 15 лет
● Купон: позднее
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
❗️ Оферта: да (пут через 4 года)
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 18 апреля, размещение - 24 апреля 2025.
📊Фин. показатели
Свежий отчет по МСФО за 2024 г. здесь. Главное из отчета:
Выручка выросла на 9% год к году, до 3,19 трлн ₽, а чистая прибыль снизилась на 70%, до 50,7 млрд ₽. Основной вклад в падение прибыли внесли рост процентных расходов и пересчет налоговых активов.
Суммарные активы РЖД выросли на 17,8% до 9,66 трлн ₽.
🚆Из-за огромного общего долга в 3,05 трлн ₽ и роста ставок, процентные расходы за год выросли сразу на 167 млрд — до 286 млрд ₽. Отношение чистого долга к EBITDA составило 3,1х (по итогам 2023 было 2,4х). Около 47% долга привязано к плавающим ставкам.
Долги гигантские (это видно даже по количеству выпусков облигаций в обращении), но беспокоиться нужно скорее пассажирам, чем кредиторам - увеличивать выручку собираются с помощью очередных повышений тарифов.
📱Ростелеком 1Р16R
● Название: Ростел-001P-16R
● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Доходность: не выше КБД (2 года) +325 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА+ от АКРА, ААА от НКР
*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 16.04.2025 для 2-хлетних ОФЗ оно составляет ~17%. Макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 20,25%, что соответствует купону ~18,3%, но скорее всего дадут ещё ниже. Сбер прогнозирует купон 16,5%-18,6%.
⏳Сбор заявок - 17 апреля, размещение - 22 апреля 2025.
📊Фин. показатели
📱ПАО «Ростелеком» — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка и охватывает миллионы домохозяйств, государственных и частных организаций. Контролируется государством через Росимущество, ВЭБ.РФ и ВТБ.
👉Свежий отчет RTKM по МСФО за 2024 г. разбирал тут. Основные цифры:
● Выручка: 780 млрд ₽ (+10,2% г/г)
● OIBDA: 303 млрд ₽ (+6,8% г/г)
● Чистая прибыль: 24,1 млрд ₽ (-43% г/г)
● FCF: 40,3 млрд ₽ (-16,5% г/г)
● Чистый долг: 661 млрд ₽ (+17,4% г/г)
● Чистый долг/OIBDA: 2,2х (2,0х в 2023 г.)
Основная проблема - большая сумма обязательств при ограниченном потенциале роста бизнеса. Чистый долг составляет уже 2,5 всей капитализации. Планируется оптимизация инвестпрограммы с переносом затрат на более поздние сроки.
Ростелеком может сильно выиграть от цикла снижения ставок ЦБ, когда на процентные расходы перестанет уходить такая большая доля выручки.
🎯Выводы
Оба эмитента активно эксплуатируют ожидания рынка по смягчению ДКП, и скорее всего предложат доходность гораздо ниже ключевой ставки. Ведь "пипл хавает" - а значит, быть щедрыми нет никакого смысла.
🇷🇺РЖД и Ростелеком по сути являются гос. предприятиями, и банкротство им вряд ли грозит даже с учетом огромных долгов. Прибыль хоть и упала год к году, но пока есть и там, и там. Впрочем, не забываем про кейс Росгеологии - риски никто не отменял.
🚆Ориентир купона РЖД на момент подготовки поста не объявлен, но можно посмотреть на прошлые выпуски. Предыдущий 15-летний фикс РЖД 1Р-41R разместился с квартальным купоном 17,15%, до этого 10-летний РЖД 1Р-40R - с купоном 17,65%.
📈Я бы не ждал у Ростелика купон выше 18%, а у РЖД - выше 17,3%. Обе облиги - для тех консервативных инвесторов, кого не устраивают ОФЗ и хочется купоны пожирнее и каждый месяц. РЖД при этом кажется поинтересней из-за 4-хлетнего срока до оферты. Двухлетний фикс от RTKM был бы весьма неплох при купоне хотя бы 19-20%, но кто ж нам такой даст.
📍Ранее разобрал выпуски Самолёт, Яндекс, Газпром.
#облигации #RTKM
