Интервенции остаются высокими даже при низких ценах на нефть

По оценкам Минфина, ожидаемые дополнительные нефтегазовые доходы бюджета в августе составят 114,2 млрд руб. С учетом положительной корректировки за июль регулярные покупки валюты/золота с 7 августа по 4 сентября сложатся в объеме 136,2 млрд руб. (6,5 млрд руб. в день). Учитывая сохранение значительных объемов покупки валюты, рубль, по нашему мнению, при прочих равных будет испытывать большее давление.

Напомним, что в июле Urals (та цена, которая используется для расчета августовских допдоходов) опустилась до 59,02 долл./барр. (против 63,52 долл./барр. в июне), вплотную приблизившись к цене отсечения (59 долл./барр.). В теории допдоходы должны быть близки к нулю, однако они сохраняются на достаточно высоких уровнях (интервенции, соответственно, тоже).

По нашему мнению, среди основных причин – продолжение опережающего роста поступлений по НДД (например, в июле НДПИ + пошлины выросли лишь на 12% г./г., а НДД – сразу на 30% г./г.). Однако их прогнозировать труднее всего, так как они имеют довольно сильную сезонность (поступают только в марте, апреле, июле и октябре, в остальные месяцы оставаясь околонулевыми). Фактически только июльская цифра отразила рост цен на нефть весны-лета этого года.

Ранее мы не раз отмечали, что из-за больших выплат по обратному акцизу и демпферу интервенции при высоких ценах на нефть оказывались заниженными, что вызывало менее активное укрепление рубля. Сейчас ситуация выправилась: поступления по этим статьям совпадают с нашим прогнозом и укладываются в динамику цен на нефть.