Стабилизация покупок валюты поддержит рубль в условиях роста импорта

Вчера ЦБ выпустил «Обзор рисков финансовых рынков» за август, в котором, помимо прочего, обозначил два фактора, вызвавших ослабление рубля в прошлом месяце:

1. сокращение продаж валюты экспортерами из-за временного лага между ростом цен на нефть и поступлением выручки, а также из-за выплат внешних долгов рядом крупных экспортеров. Мы считаем важным отметить, что ждать резкого восстановления экспорта не следует. Так, на графиках видно, что запрет на экспорт значительной части нефтепродуктов вызвал падение физических объемов нефтегазового экспорта к многолетним минимумам, а рост цен на нефть (который ожидаемо произойдет по итогам сентября) вряд ли сильно компенсирует эту просадку. Кроме того, снижается и ненефтегазовый экспорт (в частности, сельхозпродукции);

2. рост спроса на валюту со стороны импортеров. Статистика ЦБ по платежному балансу за июль (последние доступные данные) подтверждает наши гипотезы об активизации роста импорта (сразу +7,8% м./м.).

Выводы ЦБ соотносятся с нашими представлениями о динамике валютного рынка. Помимо этих факторов, мы также отмечаем роль покупок валюты в рамках бюджетного правила. Так, в июле и особенно в августе они были заметно выше тех значений, которые можно было бы ожидать при соответствующих ценах на нефть. Для сравнения: при ценах Urals слегка выше цены отсечения покупки составляли более 120 млрд руб./мес. – почти столько же, сколько и в мае, когда используемая для расчета цена была выше 90 долл./барр. В сентябре впервые за три месяца наша оценка интервенций оказалась близка к оценке Минфина (55,6 млрд руб. против наших расчетов в 42 млрд руб.). Таким образом, мы полагаем, что в июле-августе фактор интервенций вызывал избыточное ослабление рубля, а в сентябре это давление заметно снизилось.

В итоге в ближайшие месяцы мы не ждем ощутимого и длительного ослабления рубля выше текущих уровней: торговый баланс вряд ли заметно улучшится, но снижение покупок валюты по бюджетному правилу до фундаментальных уровней сдержит ослабление.