Эмоциональное падение рынка ОФЗ продолжается

Сегодня Минфин воздержался от проведения аукциона ОФЗ на фоне продолжающегося падения рынка. На прошлой неделе удалось разместить лишь символический объем (10,3 млрд руб.).

Индекс RGBI за неделю потерял почти 1,8 п.п., а кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 50–70 б.п. в среднем и коротком сегментах. При этом рост длинных доходностей приостановился (+20 б.п.), из-за чего впервые за достаточно долгое время наклон кривой перестал увеличиваться, начав уменьшаться (см. правый график, спред между 10-летними и 2-летними доходностями снизился до 2 п.п.). Насколько эти тенденции устойчивы, покажет время, но мы полагаем, что текущее падение рынка явно вышло за все фундаментально обоснованные уровни. Например, ожидания по траектории ключевой ставки ЦБ, предполагаемые кривой ОФЗ, непрерывно и существенно ухудшаются (ожидаемая траектория сместилась на 40–50 б.п. только с предыдущей недели), тогда как те же расчеты, основанные на данных ROISfix, показывают куда более скромную и взвешенную динамику (в пределах 5–10 б.п. за неделю).

Рынок в целом можно понять – инфляционные риски, связанные с трудностями на топливном рынке, могут оказаться более устойчивыми, особенно в ситуации продолжения ударов БПЛА. Впрочем, пока базовая инфляция остается стабильно низкой, что в совокупности с ожиданием охлаждения экономической активности позволит ЦБ продолжить смягчение политики и стабилизировать доходности на более низких, чем сейчас, уровнях.