Бюджет и топливные цены не оставили шансов на оптимизм ЦБ

Сегодня ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14,25%. Решение оказалось жестче, чем предполагали мы и аналитический консенсус (-50 б.п.). Сигнал регулятора (об оценке целесообразности смягчения на предстоящих заседаниях) хоть и сохранен, но в целом, с учетом достаточно заметных изменений общей тональности и направленности последних решений, становится, на наш взгляд, менее актуальным. Сегодняшний шаг заметно ухудшит ожидания рынка – индекс RGBI уже существенно проседает.

Тем не менее мы полагаем, что говорить о начале перехода к шагам в 25 б.п. пока преждевременно. В истории ЦБ не раз чередовал снижение на 25 и 50 б.п., если условия менялись. Однако очевидно, что это явный сигнал всем «апологетам» ускоренного смягчения ДКП: регулятор не считает целесообразным формировать ожидания низких уровней ключевой ставки в будущем.

Среди основных факторов консервативного решения ЦБ – более стимулирующий характер бюджетной политики, чем предполагалось ранее. Простыми словами это означает, что дефицит бюджета и расходы превысят план, а значит поддержат спрос и экономическую активность, что будет более проинфляционно, чем ЦБ оценивал ранее.

Второй важной причиной консерватизма регулятора, вероятно, стали те самые «волатильные компоненты» инфляции, которые, по заявлению ЦБ, могут привести к ускорению темпов роста цен в июне. Речь идет в первую очередь о ценах на топливо (см. наш обзор от 18 июня). Как мы и полагали, регулятор не смог их проигнорировать, приняв более жесткое решение по ставке.

Решение ЦБ требует уточнения нашего прогноза по ключевой ставке, однако, мы по-прежнему видим пространство для смягчения в будущем – в пользу этого говорит и потенциальное ухудшение экономической активности, и снижение базовой инфляции, и относительная крепость рубля.